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【本報訊】(記者 王軻真) 昨天，滬綜指再跌5.5點，日K線已是“七連陰”。中信證券(資訊 行情 論壇)復牌首日跌停，蘇寧電器(資訊 行情 論壇)復牌次日跌停，已復牌的28家試點公司昨日下跌的占22家，市場開始談“股改概念”色變。
透過日益繁復的對價方案，30多家公布股改方案的公司支付對價的思路基本可以歸納為兩種，一是以目前市場價格為基準，一是以歷史追溯發行價為基準，進行對價計算。以
當前市場價格計算對價標準的占大多數，包括寶鋼股份(資訊 行情 論壇)、凱諾科技(資訊 行情 論壇)等，而以歷史追溯方式測算的則以中化國際(資訊 行情 論壇)、偉星股份(資訊 行情 論壇)為代表。盡管思路不同，但由于缺乏令市場認同的標準，幾乎所有試點公司的方案都受到責難，包括蘇寧電器這樣走勢堅挺的股票。而投資者對蘇寧電器先捧后壓的態度，多少令其試點方案的最終通過蒙上了陰影。
蘇寧電器董事長張近東認為其支付的對價合理，依據是參考了香港市場上國內同類公司的市盈率和全流通狀態下股票的價值。而昨日該股的暴跌多少也體現了人們從海外視野看蘇寧電器的一面。蘇寧董秘表示2005年公司利潤預增50%以上。但可對比的另一家香港上市公司國美電器，卻在近日被境外投資機構預測為今年盈利增幅由去年的93%降至34%。國美電器在過去一周多的時間下跌幅度超過20%。蘇寧昨日出現的跌停，應該符合該公司采用的估值標準。市場人士認為，眼花繚亂的對價方案，實際是想掩飾試點方案設計中削足適履的做法。
據了解，由于券商紛紛將保薦試點作為今年業務的重要方面，所以眾保薦人把爭搶保薦項目作為頭等大事來抓。從已經公布的對價方案可以看出，10送2、3,最多5股為大股東接受。因此，部分保薦人為將10送2、3股說得更具說服力，更具“科學基礎”，而采用了復雜的計算方式。拋開權證等復雜的衍生產品，單說送股，目前大多數公司利用凈資產和市盈率、發行價等指標，倒推出許多公式。在全世界股市都沒有實踐的空白領域，中國證券業的精英們發揮聰明才智，創造出了所謂的價值不變法、超額市盈率法、發行溢價法等等不同的測算方式。
簡而化之，強調超額市盈率法的多數公司方案，其實就是說如果現在流通股價格是5元，全流通復牌后變成了4元，非流通股東就把流通股東“損失”的1元補給他們。1元占5元的20%。于是，20%就是補償標準，對價就成了10送2。至于復牌后股票價格是不是從5元掉到4元，設計者可不負責任了。從G三一的走勢，投資者應該可以看出其中的名堂。以股票現價為基準的計算方法，基本采取了這一思路。有市場人士形象比喻，10送3的對價確定后，主要的工作是把公式“X×Y×Z＝1.3”里面的3個數放得讓人覺得合理。
面對如此多的對價方案，投資者難免感到頭暈腦脹。不過，國信證券的李文輝也發現了一個簡單的計算方法，可以比較準確地算出對價是不是會令股票復牌后暴跌。他的算法是以股票最近一年的最低點乘對價標準(10送3就是1.3)。復牌后股價會向這個結果靠攏。以國投電力(資訊 行情 論壇)為例，該股最低價6元，支付對價10送2.6,就是6×1.26,得出7.56,復牌首日股價從6月17日停牌的8.06跌到7.7元。再以昨日跌停的中信證券為例，最近一年該股最低價是4.17元，支付對價10送3.2,即4.17×1.32＝5.5。昨日復牌該股從6月17日的5.92元跌到5.33元。采用此測算方法，多數股改公司復牌后的走勢可以提前預測出來。李文輝表示，這樣算是考慮到目前大盤創下歷史新低。股改公司可能由于參與試點的原因導致股價在停牌前異動。如果將對價支付的股份數作為含權重要變量，那么股改公司股價應該是多少，還是能夠輕松測算的。對于做了除權處理的公司，只要在計算時相應作出調整也可以算出大概的價格。
作者:記者王軻真 編輯:
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