華菱管線回購方案比邯鄲鋼鐵更激進

　　背景：華菱管線(000932)于日前推出流通股回購方案，成為繼邯鄲鋼鐵(600001)之后第二例流通股回購案例。

　　股價低于凈資產(chǎn)并幾乎觸發(fā)轉債回售，促使公司推出回購方案

　　公司股價雖然僅從2005年5月份開始才低于凈資產(chǎn)，但卻長期低于轉股價，不僅使公司

可轉債轉股比例只有0.0025%，而且還在5月份出現(xiàn)可轉債回售風波。6月初股價再次低于修正后轉股價4.5元的85%，又一次面臨回售可轉債的困境。因而公司推出刺激股價上揚的措施迫在眉睫。由于公司已與全球最大鋼鐵公司--米塔爾達成股權轉讓協(xié)議，轉讓價格為每股4.31元，受到米塔爾的制約，繼續(xù)修正轉股價的空間基本上被封閉。因而緊接邯鄲鋼鐵推出回購方案是具有較強的可操作性。公司進行流通股回購不僅可以規(guī)避20%的紅利稅，而且從目前來看刺激股價上漲的效果要好于簡單的分紅派息方案。

　　流通股回購有利于公司業(yè)績的提高

　　本次最高回購數(shù)量為10000萬股，占流通股的22.22%，總股本的5.67%，最高回購價為4.5元，預計回購后公司的每股收益提高0.03元，凈資產(chǎn)收益率提高1.09個百分點。目前公司賬面資金30.09億元，2004年經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流入9.26億元，預計回購動用資金4.5億元。由于回購期限在股東大會通過后的一年內，因而不會對公司的日常生產(chǎn)經(jīng)營帶來重大沖擊。

　　與邯鋼回購方案相比更為激進

　　華菱管線動用資金的比例高于邯鄲鋼鐵。華菱擬動用的4.5億資金占2004年經(jīng)營活動凈現(xiàn)金比例和2005年一季度貨幣資金余額比例高于邯鄲鋼鐵。華菱回購前后的資產(chǎn)負債率的絕對值和相對上升幅度也高于邯鄲鋼鐵。華菱流動比率和速動比率的絕對值低于邯鄲鋼鐵，回購后降低幅度也高于邯鄲鋼鐵。因而華菱管線回購期限為一年，要長于邯鄲鋼鐵六個月的回購期限來降低一定的財務風險。

　　短期有利于流通股股價的上升

　　本次回購方案需在7月25日股東大會通過后，由公司根據(jù)股東大會和董事會的授權自主決定購買時機。這是國內在相關法規(guī)出臺后第二個流通股回購案例，并且目標價格相對目前股價有10%以上的空間，市盈率也低于邯鄲鋼鐵，因而短期股價有上升空間。就像我們在邯鄲鋼鐵回購方案的點評中指出的，邯鄲鋼鐵回購方案推出對鋼鐵板塊有標志性作用。但華菱管線方案推出后市場效應明顯低于邯鄲鋼鐵首例回購方案引起的市場效應，呈現(xiàn)遞減現(xiàn)象。我們認為隨著方案進入實施階段，回購將對股價起一定的支撐作用。

　　鋼鐵行業(yè)處于回落階段，中長期維持觀望建議

　　國內鋼價自4月回落以來，一直處于下降通道之中，國內大部分鋼鐵公司下半年利潤都將處于回落的過程中。雖然公司今年薄板坯熱連軋項目產(chǎn)量接近翻番，產(chǎn)品結構得到較大的提升，但在產(chǎn)品價格下降時期對今年利潤貢獻不大，中長期我們維持觀望評級。

　　華菱管線昨日收盤價3.91元，跌1.01%。

　　作者：證券時報

　　（來源：證券時報）