國投電力方案照顧流通股東利益

　　□本報記者　袁立波

　　國投電力(資訊 行情 論壇)今日公告股權分置改革說明書，根據董事會制定的股權分置改革方案，非流通股股東將按照每10股送2.6股的比例，向流通股股東支付流通權對價。

　　方案“較為照顧投資者”

　　按照送股比例，股權分置改革完成后，非流通股股東持股數量將由34885.76萬股減少為29305.28萬股，持股比例由61.91%下降到52.01%，其中控股股東國家開發投資公司的持股比例將由57.58%下降到48.37%；流通股股東持股數量則由21463.40萬股增加到27043.88萬股，持股比例由38.09%提升至47.99%。

　　同時，為進一步保護流通股股東的利益，積極推進股權分置改革試點工作的進行，國投公司還承諾，其所持有的非流通股份自獲得上市流通權之日起3年內不上市交易或轉讓；自國投公司持有的公司股份獲得上市流通權之日起三年內，國投公司持有的公司股份占公司現有總股本的比例將不低于48%。其他4家非流通股股東也承諾，所持有的非流通股份在獲得上市流通權之日起1年內不上市交易或轉讓。

　　對于國投電力10送2.6股的方案，國信證券電力行業首席分析師楊治山評價說，“這是一個挺好的方案，國投電力為此作出了很大的讓步。國投電力本來是國投公司買來的，并注入了許多優質資產，所以，10送2.6股的方案，對流通股股東還是比較照顧的。而且，預計公司今年盈利能力會進一步增強。”

　　對價確定原則傾向流通股東利益

　　近年來，在香港上市的H股和紅籌股電力上市公司市盈率在10.2—14倍之間，A股市場主要電力上市公司市盈率為10-40倍。截至6月17日，國投電力的市盈率為13.82倍，處于偏低水平。綜合考慮公司的盈利能力、規模擴張能力和未來成長性等因素，加上國投公司持股鎖定承諾，預計公司方案實施后的股票市盈率水平應該在10.2—11.2倍。因此，按照國投電力2004年每股收益0.583元測算，公司方案實施后的股票價格預計在5.95—6.53元之間。

　　按國投電力6月18日停牌前5個交易日收盤均價7.49元計算，非流通股股東為使非流通股份獲得流通權而向每股流通股支付的股份數量區間應為0.147—0.259股。但為保障流通股股東利益，非流通股股東最終確定向每股流通股支付0.26股，即流通股股東每持有10股流通股將獲得2.6股股份的對價。

　　流通股東盈虧平衡點：每股5.94元

　　國投電力方案實施股權登記日在冊的流通股股東，在無須支付現金的情況下，將獲得其持有流通股股數26%的股份，其擁有的公司權益將相應增加26%。

　　專家指出，方案實施股權登記日在冊的流通股股東，假設其持股成本為停牌前5個交易日收盤均價7.49元，若方案實施后國投電力股價下降至5.94元(下跌了20.69%)，則其所持有的股票總市值與其持股成本相當，即流通股股東處于盈虧平衡點；若方案實施后股價在5.94元基礎上每上升(或下降)1%，則流通股股東盈利(或虧損)1%。

　　公司發展前景向好

　　一般而言，非流通股股東和流通股股東都預期股權分置改革后，由于流通盤的增加和流通股股東投資成本發生變化等因素，會導致上市公司的股價發生波動，因此非流通股股東為獲得其所持股份的流通權而向流通股股東支付對價。但經過一段時間之后，上市公司股價應該穩定在公司的真實價值附近，而真實價值則是由市場根據公司的未來收益確定。因此，流通股股東從對價中獲得的實際收益，應該是來源于上市公司良好的經營業績。

　　目前，國投電力的業績在國內電力上市公司中處于前列，主要是由于其成本壓力相對較小———其控股的火電機組(靖遠、曲靖)地處坑口，較強的電煤議價能力，使得這兩家電廠原煤采購價格漲幅遠小于行業平均水平；另外，該公司水電裝機和發電量比重增加，擴建項目建設成本較低。

　　此外，國投電力在煤電聯動中受益較大，除電價較高、煤價漲幅小的靖遠電廠調價不足兩厘之外，曲靖、華潤電廠的調價幅度更是超出此前預期，徐州華潤和淮北國安的結算電價漲幅均超出0.03元/千瓦時。

　　更重要的是，國投公司優質資產將持續注入國投電力，國投電力低成本成長模式值得關注———以 低于市場價格從母公司收購成熟資產實現業績增長，擴建、新建項目以低于市場平均造價獲得超額收益。