試點方案遭遇股東散戶化格局 16家公司如何闖關

　　編者按：在上市公司股權分置改革中，基金重倉股的對價博弈，基本上是上市公司大股東和機構投資者之間討價還價的游戲�？墒�，對于那些被基金拋棄、流通股東結構呈現散戶化趨勢的上市公司來說，如何在和散戶的博弈中通過分類表決這一關呢？他們會不會增持A股以增加博弈籌碼呢？在法律監管尚不完善的A股市場，類似暗箱操作帶來的投資風險，值得市場關注。

　　清華同方的前車之鑒

　　在首批股權分置改革試點企業中，清華同方(資訊 行情 論壇)是惟一一家沒能通過流通股東“五指關”的試點公司。業內認為，除了清華同方試點方案本身的問題外，流通股東持股的分散化也是其試點落敗的重要原因。從投票情況可以看出，在前十大流通股東全部投了贊成票、現場投票通過率高達99%的情況下，公司最后的整體投票率仍然低于2／3的底線4.76個百分點，合理的解釋是，大部分通過網上投票的中小投資者，因為不滿公司的試點方案，最終決定了清華同方股權分置改革的命運。

　　那么，在第二批股權分置改革試點公司中，又有哪些上市公司也需要看散戶投資者的“臉色”“過關”呢？據本報粗略統計，第二批42家公司中大約有16家也是屬于流通股東持股較為分散的情況，其公開信息顯示公司前十大流通股東中機構投資者持股比例普遍較低，甚至主要是自然人。與那些機構大量持有的上市公司相比，這樣的公司一方面有可能推出相對優厚的試點方案以換取流通股東的支持，另一方面也不排除有的公司利用這種散戶化結構，采取種種手段左右投票結果。

　　以慷慨對價換取流通權

　　日前，剛剛公布方案的中捷股份(資訊 行情 論壇)和傳化股份(資訊 行情 論壇)拿出了10股送4.5股的送股方案，使人們對于中小板高對價的心理預期進一步增強。市場人士認為，第二批試點中最慷慨的試點方案很有可能會出現在這16家上市公司之中。

　　從目前傳聞的情況看，銀鴿投資(資訊 行情 論壇)很可能拿出10∶6.5的送股比例。今年一季度該公司的公開信息顯示，公司前十大流通股東中有八位是自然人，而且前十大流通股東所持有的股份加起來僅占到流通股本的1.9%，屬于典型的散戶持股型公司。銀鴿投資2004年曾兩次上報國有股減持方案，當時的方案是將非流通股東對流通股東的股權轉送比例定為10∶6.5。業內專家分析認為，雖然當時的方案未被證監會批準，但中小股東的胃口已經被吊起來，如果現在的試點方案低于此標準，則難以獲得流通股東的認可。還有消息稱，公司將不派現金，因為公司的未分配利潤是負值，資本公積金要彌補以前年度虧損。銀鴿投資的相關人士評價10∶6.5的送股方案時認為，這一方案應該是比較好的選擇，已經到了底線，并且沒有從股權結構方面考慮。

　　業內分析認為，對于以散戶投資者為主要博弈對象的上市公司而言，送股是最簡單明了、最容易讓普通投資者理解并接受的改革方式。目前在這16家持股散戶化的上市公司中，已經亮相的方案幾乎無一例外是送股型方案。在4家具有持股散戶化特征的中小板試點公司中，新和成(資訊 行情 論壇)10送3股，傳化股份10股送4.5股。永新股份(資訊 行情 論壇)昨天公布的方案是非流通股股東向流通股股東支付每10股送4股對價，不僅比早前公布的意向性方案還多送了0.5股，而且大股東還承諾了未來減持的最低限價8.63元。偉星股份(資訊 行情 論壇)昨天公布的方案是非流通股股東向流通股股東每10股支付3股的對價，同樣是一個送股方案。另外，昨天公布的亨通光電(資訊 行情 論壇)的股權分置改革方案是10股股送3.5股，并附加了大股東增持社會公眾股的措施。

　　防止暗箱操作是難點

　　在備受關注的國務院新聞發布會上，有記者提出，在股權分置改革的過程中，基金和上市公司、基金和“保薦人”之間可能會存在中間環節的暗箱操作，監管部門如何保證這些環節上的透明和規范？尚福林主席的回答是，在試點過程中要不斷總結經驗、發現問題，對于可能發生的問題做好充分的準備，加強監管。主要還是要增強市場的透明度，通過加強監管來杜絕市場上不遵守規則、進行利益輸送的違法違規行為。

　　一位不愿透露姓名的投行人士稱，在流通股股東散戶化的試點公司中，有的公司為了提高投票的通過率，完全有動力暗中增持公司流通股，利用散戶參與投票的意愿較低的特點，讓自己控制的股份投贊成票，從而操縱投票結果。

　　一些市場人士分析說，這也是試點公司從清華同方身上得出的教訓。對于試點公司來講，這種做法常常有“一石幾鳥”的功用：一般來講試點公司一旦方案亮相，復牌后都有不錯的漲幅，參與資金提前入市埋伏，不僅可以操控投票結果，而且可以順道有所斬獲。就算是股票意外下跌，謀利不成，很多公司都拿出了大股東增持社會公眾股的輔助措施，到時正好可以保證這些資金的退出，鎖定成本。最重要的一點，如果“埋伏資金”有利可圖，那么很可能是與上市公司并無直接關系的外圍資金，這對于監管部門來講實際上是很難監控的。

　　業內認為，在股份全流通的巨大利益誘惑下，股改參與各方有可能“發明創新”出各種“暗箱操作”行為，對這些違法違規行為的有效監管將成為股權分置改革中擺在監管部門面前的又一難題。

　　作者:本報記者 王欣