中金嶺南產能擴張并將受益于鋅價上漲

　　□　世紀證券綜合研究所　　陸勤

　　中金嶺南(資訊 行情 論壇)(000060)以鉛鋅生產為主業，擁有完整的鉛鋅采、選、冶產業鏈，下屬企業包括國內第一大鉛鋅精礦凡口鉛鋅礦和國內第三大鉛鋅冶煉企業韶關冶煉廠。2004年共生產鋅及鋅制品17.06萬噸、鉛7.11萬噸、銀181噸。

　　未來兩年鋅礦供給將繼續面臨短缺壓力

　　2004年以前，我國是世界主要的鋅出口國,約占全球出口量20%。近兩年，我國鍍鋅的下游行業增長很快，2004年空調產量比2003年增長60%，高速公路修建里程增長30%,汽車產量增長15%。另外，近幾年國內新建和在建了一些鍍鋅板生產線，預計到今年底國內將有13條生產線建成或投產,新增產能345萬噸左右。2004年我國重新成為鋅凈進口國。據統計,2004年我國凈進口鋅1.5萬噸。

　　由于鋅精礦的資源有限，過去10年，我國精煉鋅產量增速平均為9.9%，而鋅精礦產量同比增速為6.1%，我國需要大量進口鋅精礦。從2000年開始,我國成為鋅精礦的凈進口國,　2004年進口量超過30萬噸,主要是從澳大利亞、印度進口。鋅精礦短缺，加上電力供應緊張等因素，2004年我國精煉鋅冶煉廠的產能利用率僅為70%。由于鋅的供求關系已經發生了逆轉，導致鋅價由2004年初上漲了40%左右。

　　據國際鉛鋅研究小組(ILZSG)統計數據，預計2005全球鋅礦產量將增長5.2%至1015萬噸；精鋅產量將增長3.3%至1049萬噸；西方國家精鋅需求將比產量高出約20萬噸。其中中國的精鋅凈進口量將超過10萬噸。目前菲律賓、蒙古、葡萄牙、加拿大、玻利維亞等國的一些鋅礦正在建設中，到2007年以后鋅供給壓力才能得到緩解。

　　擁有礦山的企業占有大部分的新增利潤

　　近幾年，國際上鋅精礦價格由于中國的大量采購,加工費不斷下降。純冶煉企業的毛利率也在下降，將導致更多冶煉廠關閉或者減產。而擁有礦山的冶煉企業，自給率越高，越能從鋅價上漲中受益。公司的凡口鉛鋅礦使公司的原料自給率能達到50%，具有品位高，儲量大，冶煉成本低的特點。在鋅和鋅精礦價格都上漲之時，擁有礦山的中金嶺南因為生產成本相對穩定，價格的上漲將直接反映到毛利率和利潤的增加。

　　凡口鉛鋅礦潛力巨大

　　凡口鉛鋅礦是國內品位第一，儲量第二，國內綜合質量最優的鉛鋅礦。2003年底仍保有鉛鋅金屬地質儲量472.92萬噸，伴生的鎵、鍺金屬儲量2026.12噸，僅次于云南蘭坪。鉛鋅品位分別為4.89%、9.12%，位居國內鉛鋅礦之首。已探明原礦儲量為3000萬噸，可以滿足未來10年以上的開采需要。

　　凡口礦年鉛鋅精礦產量為金屬量14　.5　萬噸左右，使公司冶煉廠的自給率達到50%。由于高品位，再加上設備、技術和工藝先進，凡口鉛鋅礦的采選回收率、資源利用率等指標國內領先。最終體現在凡口鉛鋅礦的贏利能力很強。根據2005年1季度報告，鉛鋅礦的毛利率高達69.50%。

　　公司下屬的韶關冶煉廠生產的鉛、鋅在國內市場占有率分別為3.92%和6.77%，是國內第三大鉛鋅冶煉廠。韶關冶煉廠采用的是國際先進技術密閉鼓風爐工藝技術(ISP)進行冶煉，是世界上少數大型ISP冶煉廠之一。ISP技術可以使用混合鉛鋅礦原料進行冶煉，具有原料適應范圍廣，工藝成本低等優點。而絕大多數的鉛鋅冶煉企業采用的是濕法工藝，要求使用單一的鉛精礦或鋅精礦作為原料，在資源緊缺之時，ISP工藝大大降低了韶關冶煉廠采購成本和生產成本。

　　配股項目2006年中期開始貢獻利潤

　　公司在近年來礦石的開采以及冶煉的產能都沒有增加，每年的冶煉產量維持在24萬噸左右。公司以前的經營戰略偏保守。現在，公司也開始采取積極擴張產能、提高資源利用率的經營思路。公司2005年計劃實行10配3的配股項目包括：金獅冶金化工廠鋅氧壓浸出新工藝回收鎵鍺技改項目、韶關冶煉廠稀貴金屬回收技改項目、韶關冶煉廠技術改造項目。以上3個項目工藝技術先進。配股項目達產后，公司產能將擴張11萬噸左右，并將提高資源綜合利用率，有利于提高公司的盈利水平。配股項目將在2006年中期以后陸續開始貢獻利潤，真正產生效益應該在2007年以后。

　　選取國際、國內幾家鉛鋅上市公司進行對比，國際上鉛鋅類的上市公司2004的平均市盈率在21倍，2005年的動態市盈率預測在12倍。公司2005年的每股收益預測為0.63元，以12倍市盈率計算，公司的股價應在7.5元左右。

　　中金嶺南昨日收盤價6.17元，跌0.32%。