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深發展碰上新問題：非流通股分散，大股東持股量小且以溢價受讓原始發起人股以及股份性質為外資法人股
本報記者 蔣飛 田宇 發自深圳
在股權分置改革轟轟烈烈進行之時，深發展(資訊 行情 論壇)(000001.SZ)因一身兼具
了股權分置改革的多項難點而被市場關注：非流通股分散，大股東新橋投資持股量小并且是以溢價受讓了原始發起人股以及股份性質為外資法人股。“具有其中某一項難點的上市公司很多，但是像深發展這樣兼具多項難點的可能僅此一家。在股權分置改革積極推進的進程中，解決以深發展為代表的一批上市公司所面臨的問題還需要智慧。”深圳某券商研究所所長對《第一財經日報》表示。
然而深發展董事長法蘭克-紐曼(Frank Newman)日前在深發展股東大會上回答股民提問時，對解決股權分置問題的回答相當簡潔：深發展的情況比較特殊，與其他非流通股比例高的上市公司相比，深發展流通股比例較高，因此我們不存在解決這個問題的迫切性。
某基金公司研究員對記者表示，深發展目前缺乏解決股權分置問題的動力。主要原因是，新橋投資實際上屬于一個投資銀行的角色，其目的是通過對深發展的改造使其質地得到改善，然后在一個合適的時機以合適的價格將股份整體出手，就像新橋投資運作韓一銀行一樣。其次，新橋投資當初受讓股份時的價格較凈資產有相當高的溢價，但是以深發展目前的投資價值來看，全流通后二級市場形成的均衡價格不會很高，如果再考慮為獲取流通權而支付的對價，對新橋投資來說很不劃算。更為重要的是，新橋投資本身的持股比例就比較低，如果采取送股或縮股的形式支付對價，則其持股比例將進一步降低，從而削弱對深發展的控制力。該研究員認為，深發展對投資者“頂多是給一些期權”。
深發展目前的非流通股僅占總股本的27.57%，而其中新橋持有17.89%。其余非流通股為深圳中電投資股份有限公司(3.2%)和海通證券(1.74%)等。即使是每10股送1股，支付對價后新橋投資持有的股份也將下降到13%左右。“這對花了巨大代價進入深發展的戰略投資者新橋投資來說是很難接受的。”南方證券研究所所長郭夏南對記者表示，“此外由于各個非流通股股東的持股成本不盡相同，如果要對流通股股東支付對價，也不能一刀切。”
另一方面，新橋以溢價支付的方式受讓了由深圳市持有的原始股，該部分股權獲得流通權后，深發展實際上享受不到原始股的流通溢價。2004年10月，經國資委批復，深發展原四大國有股東深圳投資管理公司、深圳國投、深圳城建開發公司、深圳市勞動和社會保障局將各自持有的深發展國有股及國有法人股全部轉讓給新橋投資，收購總金額約為12.35億元。此次股份轉讓完成后，新橋投資持有深發展約3.48億股，占總股本的17.89%。此次收購，新橋投資大約為每股深發展股票支付了3.54元，高于2.49元的每股凈資產。在此之后至今，深發展的流通股股價維持在6~7元。
此外，由于新橋投資是境外注冊的公司，其受讓深發展國有股后，該部分股權的性質也變為外資法人股。“此類性質的問題如何界定，采取什么樣的方式支付對價也是可能有爭議的。”郭夏南表示。
目前未進行股權分置改革的上市公司中有極少數已經全流通或者近乎全流通，如萬科(資訊 行情 論壇)A(000002.SZ)，非流通股比例僅占14.58%；有十余家公司流通股比例超過70%。“解決這些問題需要智慧，但是有一個原則是需要厘清的，即支付對價并不是純粹的討價還價，而是通過博弈將流通股和非流通股的持股成本拉近，以抵消非流通股的流通溢價。堅持這個原則，將有助于談判雙方理智看待問題。”郭夏南表示。
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