長江電力試點膠著

　　本報記者 孫健芳 郭宏超 申興 北京、深圳報道

　　當喧囂歸于平靜，意義將更清晰。從傳言到確定為股權分置試點，占滬市A股市值2.02%的長江電力(資訊 行情 論壇)的股權分置路途對中國資本市場產生的影響也許將極為深遠。

　　流通之最，藍籌之首，大型國企，這些都是長江電力這家公司所承載的，現在，它的股改方案又被認為將成為一個市場標桿。

　　“10送1派發2份認股權證”，這是長江電力拿出的初步方案。　

　　在過去的十五天，長江電力正在股權分置這個征途上不停行進，雖然結果沒有顯現，但過程足以說明其重要性。

　　前期準備

　　事實上，對于長江電力，明修棧道之時，也是暗度陳倉之際！

　　6月8日，一些媒體作出了“傳長江電力推10送2讓利方案將入選第二批試點”的報道，這些報道直接影響了長江電力的股價，當天長江電力上漲幅度達到8.12%。

　　而從6月9日開始，長江電力一邊在相關媒體上辟謠，一邊展開對基金公司的攻關活動。

　　為了表明公司信息披露方面無瑕疵，長江電力6月10日就出面作出澄清，稱“長江電力目前尚沒有制定股權分置改革方案，并請投資者注意投資風險”。

　　“當天長江電力就派了一些人員與基金公司的電力研究員進行了接觸，”深圳一家基金公司回憶，“他們態度比較強硬。”

　　“非流通股股東表示不想送股，只是想采用權證的方式，而且對于權證的水平也是含含糊糊。”南方基金一位參加了與長江電力方案溝通的投資總監告訴記者，“當時長江電力的理由是：公司IPO時股票只4塊多，投資人大部分沒有虧錢，沒什么好補償的。”

　　“而基金則主要是希望送股，但這不能說我們在二級市場投資掙錢就不給了，畢竟股票在首次發行的時候就發貴了。”上面那位投資總監繼續說，“非流通股股東從流通股股東這里拿錢的時候眼睛都不眨，掏錢的時候怎么就這么難呢？”

　　雙方溝通期間，長江電力暗示基金：如果現在不送股，上市公司可以用以后股價的上漲來補償流通股股東利益。對此，基金經理不十分認同，“我們仍舊希望大股東實實在在支付對價，拿出一些給流通股股東。”

　　而且，一些基金經理還提出，如果從鼓勵價值投資的方向考慮，大盤藍籌股應當對價水平比其他股票不能差。但是， “考慮到大盤藍籌股每年的分紅不少，而且對價的驅動力不大，”所以基金經理普遍預測，“能有一個20%的補償就不錯了，我們的底線是20%。”

　　6月19日，長江電力稱“公司已經按照國家統一部署,本公司非流通股股東提出了股權分置改革意向，公司被確定為股權分置改革試點單位”。

　　兩套方案

　　一開始，長江電力的股權分置改革方案由中信證券(資訊 行情 論壇)操刀，后又引入了廣發證券，這表現在長電方案股權分置方案設計上，兩個保薦機構——中信證券和廣發證券評判標準和市場預期不一致，雖然兩家保薦機構都提出了綜合權證方案，但是中信提出方案與廣發提出方案有不少分歧。

　　分歧的核心在送股比例上，中信提出“每10股送1股，兩個認股權證” 的方案。而廣發提出方案內容是10股送0.49股。“最后可能因為利益關系，長電采用了廣發的方案。”一些了解內情的人士表示。

　　在股權分置試點公布之后，長電是否就可以拋出此方案？

　　顯然，長電并沒有足夠的把握，它還要再試一下機構投資者的態度。

　　6月20日，長江電力委托有關媒體并邀請五礦發展(資訊 行情 論壇)、上港集箱(資訊 行情 論壇)、燕京啤酒(資訊 行情 論壇)等大型國企，在北京國賓酒店召開“大盤藍籌公司股權分置改革專家研討會”，會上也邀請不少基金公司人士參加。

　　雖然基金公司認為“這只是一個務虛會議，沒有多少細節”，但他們仍舊認為，長江電力總經理助理朱思澤表態給了市場一個積極的信號。“長江電力和保薦機構十分謹慎,經過反復推敲和論證,準備拿出一個多種方式組合,長短利益兼顧,實現多方共贏的綜合方案。”朱思澤說。

　　“但實際上，如果真的采用這套方案，會把長江電力給害死，因為送股比例太少，整體方案顯得不盡人意，這樣不僅會傷害長電的流通股股東利益，而且會對長電以外非流通股股東利益造成損害。”有券商內部人士表示。

　　事實上，長電方案在拿出定稿方案時，非流通股股東之間也出現了分歧。據悉，中國長江三峽工程開發總公司傾向于廣發的方案，而其他一些非流通股股東傾向于中信方案。“其他非流通股股東可能考慮到股權分置沒有被通過的不好影響，他們肯定希望一次表決就被通過。”當天參加會議的一位基金公司人士分析。

　　非流通股股東溝通結果表現為最后公布方案出現了對流通股的妥協， 6月23日，長江電力委托中信證券在和迅網站上公布股改方案初稿，比起之前長電公布內容，這個初稿顯然更加有利于流通股股東。

　　即使如此，長江電力新聞發言人嚴小姐仍舊強調，“這只是初稿。我們下一步準備就股改方案與機構投資者進行溝通。”

　　第一天談判

　　6月23日的初稿內容包括六個方面：流通股股東每10股將直接獲得1股；三峽總公司通過一系列安排，提高長江電力綜合電價，可使長江電力每股收益提高約4分錢；長江電力向全體股東無償派發認股權證，每10派2份權證，每股行權價格6元；三峽總公司準備出資40億元，以維持股價穩定，為本次股改計劃護航；三峽總公司承諾，所持股份2007年不出售，2015年持股比例不低于55%；分紅比例提高到65%。

　　當天早上，長江電力在接受記者詢問時表示，公司已經將初步方案的溝通稿傳至了相關的基金公司，下一步就是去各家基金公司拜訪。

　　但長江電力行動速度快于對外表述。6月23日早晨，長江電力已經兵分五路，開始在各大基金公司進行路演，一些大的基金公司則由總經理和副總經理親自帶隊。

　　“談判過程一般都會有兩小時，先是由長江電力人員解釋公司方案，基金公司提出異議，雙方都會力求找到一個利益的均衡點。”多家基金公司解釋路演流程基本一致。

　　面對已經作出妥協的長電方案，基金經理顯然不是很滿意，“在以上6條中，只有第3條才是實實在在的，別的都是虛的。”

　　“就如第五條認股權證，看起來對流通股有利，但實際上是整個市場擴容。”銀河證券研究部副總經理丁圣元分析，“對長江電力這樣的大股東來說，股價波動本來就不大，權證沒有多大意義。”北京一位基金公司基金經理表示。

　　對于第四條“三峽總公司準備出資40億元，以維持股價穩定，為本次股改計劃護航”，基金經理也有疑問，“如果說三峽總公司出資40億元維持股價穩定，為什么不說出具體方案呢？公司到底是回購股票還是給股東認沽權證？”

　　“而且，如果股價下跌，40億元根本維持不了股價穩定。”基金經理擔心，“至于第六條，則屬于上市公司分內之事，與現在股權分置改革沒有什么關系，而且分紅也意味著除權。”

　　根據基金經理們的計算，即使加上權證計劃，長電折合成送股是每10股流通股可獲1.5-1.8股左右。

　　“上市公司對當期利益補償太少！”基金公司人士普遍說，“我們不能不注重短期利益。一方面因為上市公司股東發言權過于強勢，不管怎么說基金公司在談判中都處于弱勢；另一方面，如果同類公司推出比較優秀的方案的話，長電股價就會下跌，基金公司當期利益就會損失。”

　　“這就如菜市場一樣，我們在與上市公司討價還價，如果上市公司要10送1，我們就要求10送5，最終結果可能是10送3。”基金戲謔。

　　不確定預期

　　“如果長電最終出來的方案仍舊不能滿足預期，那么基金就投反對票。”多數被采訪的基金經理表達他們預期，“再不行，我們就用腳投票，先走唄！”

　　但是長電股權分置改革真的會由于基金的反對而夭折嗎？

　　“肯定會通過，這已經不僅僅是一個上市公司方案問題。”一位深諳游戲規則的人士表態堅決。

　　在長電的保衛戰中，管理層、上市公司和保薦人立場出奇的一致，站在其對面就是包括基金在內的流通股股東，在管理層表面靜默的情況下，基金經理的反對和券商的擁護形成了長電股權方案中的兩大陣營。

　　據悉，在長電方案尚未面世之際，一些券商研究部門已經達成一致行動，“主要就是負責媒體供稿，與反對長電方案的人辯論到底，維護長電的形象。”

　　而基金內部顯然沒有如傳聞中那樣達成一個共識，“我們基金公司之間只是通過傳媒或者部分人士私下交流了解一些信息，誰敢進行私下合謀？如果那樣就是違規了。”北京一家基金公司投資總監表示。

　　于是，不同立場形成兩種輿論結果：一種輿論導向是長電方案將會損失股東短期利益，而另一種輿論導向則認為長電方案的設計對公司的長遠發展有利。

　　“談判的過程勢必是一分分誓死必爭，但即使按照游戲規則，流通股股東也不會真的雙贏，因為談判地位差異，方案制定者的立場決定你不可能獲取一個公平結果。”華夏基金一位人士表示悲觀，“國有股憑什么要給你過渡讓利？即使長電方案通不過，清華同方(資訊 行情 論壇)有前例，寶鋼和長電為什么非要通過。”

　　如果長電方案本身不夠理想，但是基金迫于壓力導致方案被通過市場將會怎么樣呢，銀河證券丁圣元表示，這種試點在個體上的成功,卻可能引發整個市場全局的新危機，如果沒有資金面支撐，整個市場仍舊會下跌。