長江電力股權分置改革方案引發五大爭論

　　市場人士認為，認股權證帶有預先增發融資性質

　　本報記者 莫菲 陸媛 發自深圳北京

　　“沒有公平與客觀，也沒有正義與非正義，這完全是一場利益的博弈。”昨天下午，深圳大雨傾盆，一家大型基金公司的高管對《第一財經日報》坦言。盡管看好長江電力(資訊

行情 論壇)(600900.SH)的中長期發展，也認為其股價不會跌到7.31元以下，他仍表示“要取得流通權，它就必須送股，并且至少要10送2”。

　　他正在等候長江電力路演團隊的登門拜訪，這支隊伍由長江電力高管、大股東三峽總公司高管及保薦機構代表組成。

　　盡管基金公司對長江電力的態度不一，對公司方案卻多不看好。一位基金經理直言，“方案不是100分就是0分，能通過的100分，不能通過的就是0分�！遍L江電力獨立董事林義相則表示，“長江電力參加試點，對股權分置改革作出了支持，作出現在的方案還是很不容易，盡了努力。”

　　記者獲知，長江電力和機構的爭議，主要集中在五個方面。

　　最大的爭議是，方案內容哪些可計入對價支付的范圍？長江電力認為，對價支付包括兩部分，一是方案所說的“流通股股東每10股可以獲得1股”，二是方案所說的“三峽總公司用5億元三峽基金，置換提高葛洲壩(資訊 行情 論壇)電廠上網電價，以使長江電力每股收益提升0.04元”。公司認為，此舉犧牲了大股東的利益，應該納入給流通股股東的對價，“我們算過一筆賬，這相當于每10股送了1.02股，和送股加在一起，對流通股股東來說，差不多就是每10股送2股了�！�

　　部分基金并不認同，原因有兩方面。第一，方案所說“每年拿出5億元三峽基金”，會拿到什么時候？即使承諾永遠都拿，如三峽基金都沒有了，大股東從哪里拿5億元呢？第二，葛洲壩電價本來就偏低，調高電價本是分內之事，或許不是上市公司或大股東的事，卻也不能據此把這部分讓利計入對價。

　　其次爭議的是送股多少。盡管林義相認為，如果能送得更多，市場會有良性反應。但由于前文所述，長江電力在送股上不愿再作讓步�；�金則要求，不算大股東每年拿的5億元，還要對流通股股東10送2,有的提出10送3。“就算是8元進場的投資者，這個方案如果實行也不會有虧損，但我們還是希望長江電力多讓利，非流通股股東不獲權證，流通股股東的權證增加，這本來就是一個博弈嘛�！�

　　第三點爭議在權證。首先，權證涉及擴容，基金認為長江電力此時推出不合時宜，林義相也認為“對全體股東的認股權證，是帶有預先增資性質的”。但長江電力內部的消息則稱，大股東總資產達1200億元，負債率僅為48%，財務狀況非常好，擴容并不就是圈錢。其次，權證贈送對象是全體投資者，這令部分基金不滿。盡管大多數基金對權證興趣不如送股，因為送股來得更快，但他們認為如果權證只送給流通股股東，才是完全針對流通股股東的讓利。值得注意的是，基金對權證產品持認可態度，認為多一個金融工具。基金也承認，投資者賣出權證可以獲利。

　　第四點爭議，大股東55%的持股底線。長江電力最初全流通意愿不強，一度傳出“不送、不縮、不派”的說法，而這一持股底線同時也顯示了大股東對公司前景的充分看好。但部分基金認為，長江電力沒有理由自主決定減不減持，因為股權的真正主人是國家，三峽總公司只是名義上的大股東。而一位接近長江電力的消息人士透露，送股多少公司并不能完全自主，一家公司承擔不了太多責任。

　　第五點爭議，方案過于復雜。上述接近長江電力的消息人士稱，長江電力在沒有明確的文件和規定的情況下做方案，要維護流通股股東的利益，而這和基金利益并不是一回事，又要保持股價平穩、兼顧中長期利益，在現有的法律和制度框架下，只能拿出這樣一份復雜的方案。林義相也表示，方案太復雜了�；�金則認為方案復雜對投資者不利，畢竟普通投資者理解起來比較困難。

　　截至發稿，記者設法聯系上另一位熟悉長江電力的消息人士。他表示，盡管部分基金對方案不太認同，但長江電力會認真對待基金提出的問題，包括合理的、不合理的要求。他稱對股權分置改革很有信心，長江電力基本的思路、原則和框架得到了基金的認可。他還特別指出，股權分置改革啟動后，市場估值體系已十分混亂，長江電力有意為市場重樹價值中樞，“這就需要理性與智慧�！�

　　截至昨晚19：30,路演仍在進行，今天還將繼續。