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市場人士認為，寶鋼方案中認沽權證價值虛實需看股價漲跌
本報記者 金軻 發自上海
寶鋼股份(資訊 行情 論壇)(600019.SH)股權分置改革方案的討論版一出現，就引發了市場人士對此的大討論，而方案中含有的權證部分內容更是市場各方分歧的焦點所在。專家
表示，權證方案初次出現，其內涵和優劣要被市場和機構所接受還需要時間。
“寶鋼送股+權證的討論方案應該說是比較不錯的，至少未來風險是鎖定的，我不明白為什么基金還是不滿意。”金信證券主管投行業務的副總裁秦曦無奈地攤開雙手。
昨日本報報道了寶鋼向基金公司發送的討論版方案，股權登記日登記在冊的流通股股東每持有10股流通股將獲得寶鋼集團支付的1股股份、2份認購權證和5份認沽權證。其中，認購權證行權價為4.18元，認沽權證行權價為5.12元，而寶鋼股份停牌前的收盤價為4.89元。
5.12元的認沽權證行權價恰好是寶鋼日前增發50億股的增發價格�！斑@里面肯定有對寶鋼增發的認購機構進行風險鎖定的意味，這意味著日前增發獲配的股東至少有一半獲配股份是無風險的。當時機構踴躍支持寶鋼增發，現下投桃報李也是應有之意。”聯合證券研究員丁昌表示。
長盛基金一位研究員認為，寶鋼的“股票+STRIPS”權證方案以布萊克-舒爾茨(Black-Scholes)期權定價模型測算，認購權證價值為每份1.01元，認沽權證的價值為每份0.55元，其中無風險收益率為1.52%，年收益率波動率為29.83%。寶鋼的組合期權方案中支付認沽權證遠多于認購權證，這實際上認為寶鋼下跌的可能性大于上漲的可能性。所以，該方案表面上比較優惠，但由于未來寶鋼股票上漲的可能性較大，認沽權證很可能是虛值。照此測算，寶鋼的方案相當于10股送1股和價值4.77元的權證。
中銀國際昨日出具的一份研究報告則顯示，根據初步計算，投資者的盈虧平衡價格(類似于除息價)約為3.9元，相應的2005年預期市盈率水平為4.6倍，低于國際同行業平均水平。
“基金目前的基本邏輯就是要將全流通帶來的流通股折價全部轉換成非流通股股東的贈送，這都是前四家的慣性使然，基金比較青睞送股或者干脆送錢。其實目前的權證方案已經消除了未來股價下跌的風險，何樂而不為？”秦曦表示。某基金經理經過計算，目前寶鋼的方案僅相當于10股送1.8股。“這種測算方法是不正確的，至少沒有考慮到風險價格。權證方案鎖定了風險，但是單純的送股方案還是風險很大�，F在說送股多少都是對未來價值的預期，現在送股再多，全流通后股價跌得厲害也沒有用。寶鋼這類成長性比較好的大盤股，非流通股股東一般不愿意送出股票，權證方案保證了當期收益，鎖定了風險，是比較好的選擇。”
一位合資基金的基金經理表示，寶鋼方案的歐式期權存續期為12個月，在此期限后才可行權。相比送股方案，對基金的當期凈值收益刺激不重，這也是基金對權證方案不甚欣賞的原因之一。另外一家基金的投資總監則表示，手中目前共有近4000萬股寶鋼股份，對認股權證用定價模型進行收益測算還沒有得出最后結果，正在和同行商討。“這個方案實在麻煩，倒不如10股送2股派5塊現金來得痛快�！彼f。權證方案初現，其內涵和優劣被市場和機構所接受還需要時間。
一位接近證監會的消息人士表示，在第二批股權分置改革試點名單中，將會出現4-5只采用權證方案的股票。這些股票大多是成長性比較好的大型國有上市公司。這些具備創新意義的方案不斷涌現，將會給對價支付的博弈雙方帶來新的金融工具，減少對未來價值不確定性的預期。
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