蘇寧電器3小時決定股改 張近東魚和熊掌要兼得

　　本報記者 馬莉 劉巍 北京報道

　　中小板領頭羊蘇寧電器(資訊 行情 論壇)(002024.SZ)進入第二批股權分置改革試點隊伍，這只堅挺的滬深兩市第一高價股將給市場一份怎樣的方案，讓人期待。

　　雖然具體方案還未公布，但流通股股東與非流通股股東之間的討價還價已經上演。對

價和控制權在張近東面前仿佛是一對矛盾體，魚和熊掌不能兼得：對價支付多了，控制權就被削弱了；要穩拿控制權，就必須少支付對價。

　　或許，張近東是可以兩者兼顧的，畢竟張氏團隊持有蘇寧電器近70%的股權，其中他個人占42.12%，他有能力讓博弈對方——流通股股東滿意而歸。

　　“不當逃兵”

　　蘇寧電器入圍第二批股權分置試點名單，據說整個決策過程只有3個小時。

　　據蘇寧電器總裁孫為民介紹，6月17日下午四點，蘇寧電器接到證監會的通知，征詢公司是否愿意報名參加股權分置改革的二批試點，并要求于3個小時內答復。

　　而彼時，張近東、孫為民等幾位公司高管都出差在外。“接到董秘辦的電話，也沒機會開個會，沒有什么特別復雜的決策過程。其實解決股權分置是個必需要做的事情，所以決策起來還是很簡單的。”孫為民說。

　　“其實現在的時機也并沒有很成熟，但證監會既然通知了我們，可見還是希望我們參與的。”孫為民說，“就像國家要求征兵，志愿表已經放到你面前了，那我們自然也不能當逃兵。”

　　蘇寧電器進行股權分置改革的計劃并沒有醞釀很久，早在第一批試點企業剛剛確定時，記者就曾經就有關問題咨詢過張、孫二人。當時，二人皆認為公司的重點在經營上面，而進行股權分置改革并不是當前工作中最迫切的問題。

　　話雖如此，蘇寧電器對股權分置改革沒敢怠慢，因為全流通勢在必行，只是時間早晚而已，因此，蘇寧電器也曾與一些保薦機構進行接觸、咨詢。而6月17日證監會的通知無疑是為蘇寧電器扎了一針“強化劑”。

　　由于準備時間有限，蘇寧電器并沒有與流通股股東進行過很多溝通，“接下來一周我們會與流通股股東，尤其是持股較多的幾家基金進行協商，以確定送股比例。”但孫為民同時也坦言，“送股不會太多，因為我們的價值很高。”

　　孫為民并不同意“非流通股股東和流通股股東的成本差別懸殊，對流通股股東不公平”這個觀點。他舉了一個例子，假如現在蘇寧電器的股價為60元，那么非流通股定價也為60元，全流通后，社會公眾股由60漲到70，流通股東沒有因此受損失，那么就是公平的；反之，就算非流通股定價30塊錢，但實施后，社會公眾股價格跌到了25元，那么對流通股東就是不公平的。“我舉的這個例子不一定恰當，但是我覺得問題不在于支付多少對價，而是實施股權分置改革后，流通股股東沒有受到損失就是公平的。”

　　中小板之癢

　　記者幾經周折，聯系上了蘇寧電器股權分置改革方案保薦機構長江巴黎百富勤項目經理李序富。李序富在電話中告訴記者，蘇寧電器將采用送股的方式支付對價，對于目前坊間流傳的10送2，李序富表示，送股的比例需要與機構投資者進一步溝通后才能確定，與機構投資者的溝通將會是下一步工作的重要內容。在對價問題上，孫為民坦言，“送股不會太多”。

　　蘇寧電器是中小板市場為數不多的基金重倉股，一季度基金季報，基金的控盤程度超過了30%，某基金公司投資總監表示，不管上市公司采用何種方式，最后都要落實到實實在在支付對價這一點上，如果送股比例低于2，就難說機構投資者是否會用腳投票了。“從第一批試點的情況看，30%的對價(10送3)可以算作是一個比較基準，對價在20%-60%之間都是可能的，這就完全取決于上市公司的質量。”這位投資總監說，“除了個別具有壟斷性優勢的上市公司，20%可能算是機構對于上市公司支付對價的底線。”

　　“我真的一點都不希望蘇寧電器做股權分置改革。”另一位基金經理告訴記者，盡管從短期來說，G股概念可能導致股價拉升，但是從長期來看，蘇寧電器的核心資產是蘇寧的品牌以及公司所控制的銷售渠道，而這種核心的競爭力其實是掌握在大股東手中，獲得流通權后，一旦大股東套現出局，上市公司可能將剩下空殼一具。“除非他們跟三一重工(資訊 行情 論壇)一樣，在流通股價和時間上作出承諾，否則對于上市公司的估值都會重新作出調整。”這位基金經理分析。

　　“不僅僅是蘇寧電器，所有的中小板上市公司普遍都存在這樣的問題。”國泰君安研究員徐曉平接受記者電話采訪時說，如果蘇寧電器按照10送2支付對價，考慮到蘇寧電器的價位，作為機構投資者的基金未必會用手投票。

　　蘇寧電器的董事長張近東也有這一層考慮，“如果我不當大股東，投資者對蘇寧到底還有沒有信心？很多投資者擔心我賣，就是希望我還站在大股東的位置上，那么如果我送得太多，會影響到控制權，那是不是他們的信心又要動搖了？”張近東對此也充滿了疑惑，如果送股過多，會影響到自己的控股地位，送股若是太少，投資者也必然不滿意，“方案還要與流通股股東進行協商，大家各讓一步，我認為蘇寧未來的價值是可以預見的，重要的是大家能夠共贏。”

　　公開資料顯示，蘇寧電器總股本9300萬股，其中流通股本2500股，張近東現在直接和間接控制蘇寧電器42.12%的股權，而且除張之外，其他幾大股東基本上都是蘇寧電器的高管，目前合計持股約70%，張氏團隊的控股地位還是很難撼動的。