龍頭長電11天不斷讓步 國資委力促方案變成利好

　　本報記者 汪恭彬 上海報道

　　這是最好的時候？還是最壞的時候？

　　6月19日，似在意料之中，又在意料之外，長江電力(資訊 行情 論壇)(600900.SH)作為滬深兩市流通市值最大的大盤藍籌股進入第二批試點名單。

　　當日，長電的一些持股較大的基金管理人接到通知，要求公司高層于20日集結北京，與中信、廣發等保薦機構商談試點方案。

　　“不過，當天晚些時候又突然取消了�！币晃唤拥酵ㄖ�的基金經理說，“據說國資委對長電提出的權證方案并不滿意，認為不構成利好，要求重新修改方案�！�

　　6月20日，長電總經理助理朱思澤在北京“大盤藍籌公司股權分置改革專家研討會”上表示，長電和保薦機構十分謹慎，經過反復推敲和論證，準備拿出一個多種方式組合的方案。

　　方案因素包括：一是采取平穩股價措施；二是大股東承諾長期控股及設定最低出售價格；三是向流通股股東即期支付一定的對價；四是大股東采取一定的制度安排提升公司業績；五是實施認股權證計劃。

　　這是長電就試點方案首次公開表態。從6月9日公告澄清10送2，到6月20日，長電方面對外披露認股權證綜合方案，長電如何經歷這11天？綜合方案出臺的邏輯何在？

　　長電的“讓步”

　　長電似乎是在有意試探基金的胃口。

　　6月21日，在朱思澤公開表態一天后，記者聯絡多位基金經理，均表示，尚未接到長電方面的通知。

　　“方案最終是由國資委拍板的，長電方面有些被動，他們是希望不做最好�！庇谢�金經理表示。

　　據該基金經理透露，根據朱思澤的表態來看，長電近日的態度已經開始轉變。

　　早在本月10～12日與基金經理的“一對一”溝通之時，長電方面出言強硬。“不送股、不派現，這是大原則，然后提出權證的方案�！鄙鲜龌�金經理說，“長電是希望在這個大原則下由基金經理提方案，但大家都沒有表態”。

　　接近長電方面的人士透露說，在“一對一”對話之后，長電股權分置改革開始提速。自那之后，長電高層多次與中央國資委溝通。

　　“上周，長電拉一根陽線的當天，長電老總就到國資委去談方案了�！彼�說。

　　另外一位基金經理表示，在“一對一”對話時，長電曾承諾未來20年大股東控股并不實現流通，且稱將通過加快收購等計劃，提升公司業績。

　　“這些安排在朱思澤的表態中都有提到�！痹摶�金經理說，“不過，當時長電方面堅決表示不送股、不派現，現在看來有所讓步”。

　　根據朱思澤的說法，長電將對流通股股東即期支付一定的對價。申萬分析師楊國平認為，所謂對價，最終無非是兩種形式，一是股票，一是現金。

　　曾有傳聞說，長電將采用10送0.5股，并派發0.5股權證，權證價格為4.20元的方案。就此問題，記者在6月20日撥通了長電董事會秘書傅振邦的手機，傅對此堅決否認，“長電的發行價格就是4.30元，權證價格怎么可能那么高？”

　　對于試點方案，傅振邦表示，將采用權證綜合方案，并說方案詳盡內容在未來一兩日將對外公布。

　　對于長電的讓步，一位持股在前五位的基金公司經理表示，這次國資委的決心非常大，愿意付出一定的代價將股權分置徹底解決。

　　“長電和寶鋼，都是迫于國資委的壓力，因而，作為基金來說，長電還沒有告訴我們方案，我們也并不著急。幾個億的市值關在里面的感覺也挺好。”該基金經理說。

　　方案出臺邏輯

　　上周四，長電總經理畢亞雄接受本報訪問時反復強調說，長電設計方案極其謹慎，必須要著眼于未來，要引領大盤，而不能過多糾纏于現在或是過去。

　　接近長電高層的人士透露說，長電方案的出臺邏輯大致是：先由大股東向保薦機構提出想法，由于長電作為特大國企的地位，大股東不愿送股；中信證券(資訊 行情 論壇)和廣發證券則作為保薦機構，在根據自身判斷的基礎上，提出一個認為可以被流通股股東接受的方案；然后由公司及保薦機構與幾個主要的流通股股東(主要是基金公司)溝通獲得反饋，再進一步完善修改方案。

　　6月10日的“一對一”談話，正是長電第一次就方案與基金溝通。

　　“保薦機構認為權證方案應可能是被雙方接受的方案，并提出在權證基礎上，輔以配套措施�！币晃换�金經理表示。

　　出于上文所述及的原因，最后的方案需由國資委定奪。

　　“據我所知的消息，國資委認為長電的權證方案不構成利好，因而要求完善修改。”上述基金經理說，“這很可能就是突然取消原定于6月20日召開基金會議的原因”。

　　長電董事會辦公室李天芝小姐說，近幾日，長電及兩個保薦機構均加班加點，仍在就方案的細節進行磋商、修改和完善。

　　在長電總經理助理朱思澤所提的五項組合方案之中，第三項有關向流通股股東即期支付一定的對價，無疑最引人注目。

　　此外，第五項有關實施認股權證計劃亦是廣大流通股股東關注的內容。

　　接近長電高層的基金經理透露說，長電采用的認股權證，乃是由上市公司作為發行的增量發行，即上市公司向流通股股東派發一定數量的股份，并預定由后者以一定價格在某一時間購買公司股票的權利。

　　申銀萬國分析師楊國平說，如果上市公司發售認股權證，那么只有在行權價格低于或大幅低于公司每股凈資產時，非流通股股東才存在所謂的對流通股股東支付對價，否則則形同增發。

　　截至2005年3月31日，長江電力每股凈資產是2.832元。“如果認股權證給出的行權價是2.8元左右，就等于上市公司承諾流通股股東可以以凈資產價格認購公司股票，盡管是增量發行，也還是不錯的�！鄙鲜鲆晃换�金經理說，“要求大幅低于每股凈資產，也不太好意思”。

　　不過，根據這位基金經理的分析，在長電采納認股權證的時候，很可能會同時實施認沽權證方案。所謂認沽權證，乃是以過去某段時間(比如過去一年)的平均收盤價為行權價，非流通股股東(或第三方發行人)承諾按行權價與執行權證時的市價的差價(注：因為大盤一直陰跌，因而市價會小于行權價)對流通股股東予以補償。

　　“很可能認股權證和認沽權證一同用，上交所方面也認為，兩套方案同時使用，有助于規避操作市場的行為。”該基金經理說。