國泰君安證券：對中國聯(lián)通股票評(píng)級(jí)為謹(jǐn)慎增持

　　國泰君安證券研究所　陳亮

　　中國聯(lián)通(資訊 行情 論壇)于6月20日公布了5月用戶數(shù)據(jù)，5月新增用戶為143.6萬戶，較4月略增4.1%，其中GSM、CD-MA分別新增89.4萬戶、54.2萬戶，較上月增長0.9萬、4.6萬戶。

　　中國聯(lián)通GSM仍保持接近平穩(wěn)的增長態(tài)勢

　　聯(lián)通GSM月增89.4萬戶，較4月增長1.2%，從2005年1-5月數(shù)據(jù)看，GSM網(wǎng)月均增長近90萬戶，其穩(wěn)定的增長仍將是聯(lián)通的利潤支柱。而其后付費(fèi)用戶比例5月為54.47%，較前4月有所提高，預(yù)示著資費(fèi)水平應(yīng)能穩(wěn)定。

　　龐大手機(jī)補(bǔ)貼費(fèi)用的降低，有利于聯(lián)通全年CDMA業(yè)務(wù)扭虧為盈

　　CDMA在4月出現(xiàn)新增用戶49.6萬戶的歷史低點(diǎn)后，5月用戶有所反彈、新增用戶為54.2萬戶，環(huán)比增長9.27%。我們了解到，聯(lián)通已在4月始將集中采購的低端CDMA手機(jī)投放市場，但由于在部分地區(qū)聯(lián)通已將原“贈(zèng)送手機(jī)”的策略更改為“補(bǔ)貼話費(fèi)”，因此低端手機(jī)的投放并未刺激用戶的快速增長，但我們認(rèn)為這種營銷改變反映了2005年聯(lián)通更重在發(fā)展“有效用戶”的策略，而龐大的手機(jī)補(bǔ)貼費(fèi)用的降低有利于聯(lián)通全年CDMA業(yè)務(wù)的扭虧為盈。

　　我們認(rèn)為，2005-2006年中國聯(lián)通的投資主題將分為經(jīng)營業(yè)績和電信重組兩個(gè)層面。我們?nèi)韵嘈?G前夜新一輪電信重組難以避免，而電信重組中聯(lián)通兩網(wǎng)將實(shí)現(xiàn)實(shí)質(zhì)性分拆。但由于3G預(yù)期后延，處于現(xiàn)實(shí)操作難度與利益矛盾中的電信重組也有較寬裕的時(shí)間來決策。

　　2005年業(yè)績將略有改善，但甚為微弱

　　聯(lián)通2005年業(yè)績將略有改善，但甚為微弱。從全年看CDMA業(yè)務(wù)扭虧為盈概率很大，GSM業(yè)務(wù)受折舊因素影響營業(yè)利潤將同比略降及長途數(shù)據(jù)的拖累，又使其全年業(yè)績增長甚為有限。從長期看，如果電信業(yè)不進(jìn)行實(shí)質(zhì)重組，聯(lián)通難有顯著轉(zhuǎn)機(jī)。

　　評(píng)級(jí)：謹(jǐn)慎增持

　　我們對聯(lián)通的評(píng)級(jí)為謹(jǐn)慎增持，目前股價(jià)及與紅籌的溢價(jià)都決定其下跌空間甚小，但延遲的電信重組和微弱的業(yè)績改善又制約其短期投資空間。

　　中國聯(lián)通昨日收盤價(jià)2.63元，跌2.59%。