何本虎：三一重工后市還有多大戲

　　平安證券綜合研究所　何本虎

　　由于量能不足，周二大盤在利好的刺激下也沒有出現上漲，而是呈現沖高回落走勢。從盤中個股的表現看，反彈初期表現較好的個股以及基金重倉股仍是市場主要的做空力量。相對而言，能夠逆市漲停的三一重工(資訊 行情 論壇)較為引人注目。

　　對價提升投資價值

　　三一重工昨天雖然出現在漲停榜上，但我們認為該股走勢仍可以理解為短線行為，基本理由有兩個：其一是技術上有補漲要求。三一重工由于實施股權分置改革試點，一直處于停牌狀態(tài)，而其間的大盤表現良好。以6月2日三一重工停牌前一個交易日的收盤指數計算，到6月13日上證指數(資訊 行情 論壇)漲幅為6.45%，因此三一重工復牌后出現上漲也是合情合理的；其二是對價提升階段性投資價值。三一重工作為股權分置試點第一股，其方案設計、對價幅度等諸多方面都引起了市場的廣泛關注。客觀地說，對于股權分置改革中的對價合理性的具體標準是很難統(tǒng)一的，而且，從不同的角度分析，得出的結論也是不同的。但是有一點是非常明確的，對價的實施將階段性地提高公司的投資價值。

　　三一重工最初提出的對價方案為非流通股股東向流通股東每10股支付3股和8元現金的對價，隨后將方案調整為3.5股股票和8元現金對價。初步計算，流通股東的階段性溢價為40%左右。因此，股價的漲停并不難解釋。

　　后續(xù)機會較為有限

　　雖然三一重工在實施股權分置過程中出現了階段性的良好表現，但我們認為，該股后續(xù)的漲升機會較為有限。

　　公告顯示，6月15日為方案實施的股權登記日，6月16日股票停牌一天，6月17日復牌，同時為對價支付的股票上市流通。也就是說，可以供投資者搶權的交易時間只有6月16日一天，可操作性大大減少。

　　另一方面，從6月14日的走勢看，該股雖然封住漲停板，但該股的漲停并不是特別堅決，這從顯著放大的成交量可以看出。

　　還有，我們前面分析了股價對價幅度的前提是實施前價格是合理的，但這一點并不能確定。一方面，公司2004年市盈率為13倍左右，考慮到行業(yè)的周期性因素和同類公司的比較，優(yōu)勢并不明顯。另一方面，4月29日以來，市場整體重心不斷下移，期間的指數下挫幅度接近6%，也不支持三一重工持續(xù)上漲。

　　帶給市場三大啟示

　　三一重工作為股權分置試點的第一股，其市場表現能夠為我們提供很多啟示。

　　首先，對價因素成為股價階段表現的重要條件，這也成為投資者階段性選股過程中的重要參考。

　　其次，上市公司價值是由多重因素決定的，股權對價不是唯一的、甚至不是決定性的價值決定因素。

　　第三，潛在擴容壓力不容忽視。三一重工在6月17日復牌后，對價支付的股票將可以上市流通。非常明顯，隨著試點工作的逐步展開，這方面的擴容壓力將陸續(xù)顯現，其對市場的影響也值得關注。