蘇寧電器潛危機

　　蘇寧電器(資訊 行情 論壇)“做兩市第一高價股”的理想終于實現。但股市高處不勝寒，在它盡享榮耀的同時，也飽受質疑，股價開始出現向下的動力

　　文｜崔萬俊

　　在南京，有一件證券業共知卻不愿多談的事兒，它就是蘇寧電器的股價。“蘇寧上市 之初，就鐵定心要做兩市第一高價股，當初拉盤的資金里可能就有蘇寧自己的資金。”南京某業內人稱。當然，蘇寧電器的高層，對此矢口否認。

　　如今，離蘇寧電器上市日(2004年7月21日)不到一年，它的股價已飆升了130%多，同期的滬綜指則下跌了13.77%。蘇寧電器的理想終于實現，但股市“高處不勝寒”，在它盡享榮耀的同時，也飽受質疑，股價開始出現向下的動力。

　　6月2日或許是個開始。圍繞這只股票的不利消息在市場流傳，指其10大流通股東之一的易方達基金公司曾與蘇寧電器聯手哄抬股價，且易方達已有高管為此被拘。市場的神經總是很脆弱。受此消息影響，當日上午11點26分，蘇寧電器被打壓封于跌停板上，收于55.51元。之前蘇寧電器曾被奉為“A股之王”，最高記錄創下70.25元的兩市第一高價。但現在累計跌幅超過了20%，股價遭斬。

　　事后，易方達的基金經理澄清，“蘇寧電器的下跌主要是技術面原因，蘇寧公司的基本面并沒有變化。”但給投資者留下的信心創傷沒那么容易撫平，業內認為這將是“價值回歸的開始。”而蘇寧電器董事會也沒有針對此次流言作任何解釋。

　　“蘇寧電器今天的高價位，更多的原因是基金力量的支撐。基金投資股票的最大特點就是‘羊群效應’，愛扎堆，只要幾只基金進去(某只股票)，其他基金也會跟風進去；減倉也如此操作。”上海一券商人士稱。

　　實際上，今年一季度開始，基金已經開始對二線藍籌股割肉，進行“逢高減磅”的操作。中集集團、貴州茅臺(資訊 行情 論壇)、蘇寧電器、上海機場(資訊 行情 論壇)等個股都不同程度被獲利了結。統計顯示，蘇寧電器被減持的幅度最大，達13%，其中以易方達旗下基金的減倉最為堅決。

　　按機構投資者的操作慣例，如果基金從蘇寧電器抽身，一般會選擇在10送10方案獲批、股價除權以后。只有除權以后股價降低了，基金才比較容易找到下一個接盤者。

　　6月3日，蘇寧電器轉增除權除息日，股價從前一個交易日收盤的55.51元降至當日收盤的27.04元，將第一高價股的寶座拱手讓給貴州茅臺(當日收盤42.19元)，屈居第二。

　　“基金在蘇寧電器上的退出手段，很可能重演2004年士蘭微的故事，先拉高，后一點點退出套現。”浙江利捷高級分析師周國飛稱。當初，基金接盤蘇寧電器時，成本多在30元?40元，按今天除權后的價格，收益率已是豐厚。

　　“除權后這幾個交易日，蘇寧電器又開始上漲，但只是一波炒填權行情。一般在熊市環境下，炒完填權，股價很可能會進入下跌通道。”南京某業內人士分析。這之前，他曾與蘇寧電器的管理層有過接觸，他一直擔心，蘇寧電器高速擴張的同時，將伴隨著現金流的緊張，而蘇寧電器的高流動負債，也讓它很難在二級市場再融資。

　　蘇寧電器的公告顯示，截至2005年3月31日，該公司流動負債高達13.746億元，這使蘇寧面臨較大的償債風險，也影響了它未來的持續融資能力。

　　據蘇寧電器內部人士介紹，公司正在醞釀“5315”戰略規劃——3年內全國設500個服務網點，30個客服中心，15個物流基地，3年預計投入10億元，長期資金壓力依然很大。

　　2005年5月，南京證券曾對蘇寧電器作過專項調研，在肯定蘇寧電器高成長性的同時，也發現了一些潛在風險。比如，連鎖規模快速擴張同時，公司單位面積銷售收入及銷售利潤呈遞減趨勢；公司方面也透露，這種狀況短期內仍將繼續。

　　“我們認為，蘇寧在門店數量擴張的同時應注重質量的提升，加快新開門店進入盈利周期；否則不僅會影響公司業績的提升，而且會打擊老門店的經營積極性。” 曾參與此次調研的南京證券分析師張凝說。

　　蘇寧電器的瓶頸還不止這些。人才、管理等軟環境的滯后，也讓這家中小板新秀擺脫不了民營企業的天生痼疾——缺乏現代化管理體制。南京證券給出的建議是，蘇寧電器必須建立起一套高效的物流管理信息平臺，加強人才儲備與培養。

　　蘇寧電器一內部人士介紹，公司年初到五一期間，已經在全國開店65家(包括加盟店)，預計2005年蘇寧開店總數(不含加盟店)將達130家左右，營業面積較2004年增加100%以上。南京證券張凝預測，蘇寧2005年將實現凈利潤3.10億元，較上年增長55%，每股收益3.34元。但這只股票能否成為股市居高不下的“長青樹”，恐怕連中國最優秀的分析師也說不清。