鹽湖鉀肥產銷兩旺價格穩定 海運指數下滑影響小

　　□廣發證券研究中心 曹新

　　鹽湖鉀肥最新動態

　　鹽湖鉀肥(資訊 行情 論壇)(000792)目前產銷兩旺，日發車皮90個(最高，最低不少于80個)，由此推算上半年鉀肥銷量可達到65-75萬噸，全年鉀肥銷量可達到135-140萬噸，總 運量達到150萬噸。

　　鉀肥價格很穩定，月度均價的小幅波動處于正常范圍內，BDI指數的快速下滑并沒有明顯影響到鉀肥到岸價。鹽湖鉀肥出廠價很穩定。

　　三元公司50萬噸鉀肥項目已開工建設，建設周期1年多一點，預計2006年年中可投產。該項目投產是公司2006年產量增長的來源，2006年產銷量可達到170萬噸。

　　最近海運指數下滑對鉀肥出廠價影響有限

　　最近，波羅的海干散貨指數(BDI)出現了快速下滑，從前兩個月的4000多點下滑到目前的3100多點，引起了投資者的恐慌，以為航運周期就止完結，鹽湖鉀肥更是首當其沖。那么實際情況是不是這樣呢？有必要對此進行分析。

　　關于航運指數走勢。BDI指數從2002年的1000多點上升到4000點以上，最高達到6000多點，指數的確已到高位，最近BDI指數的快速下滑，相對于最高點已下降了50%以上，投資者產生悲觀預期完全合理。但不能斷定航運景氣周期已經結束，據業內人士分析，目前指數的快速下滑并不是拐點出現，而只是淡季現象，航運價格將保持高位盤整的走勢，航運業仍將會有2-3年的景氣周期。年內，指數在擺脫淡季因素影響之后，預計仍會升高，但很難突破前期高點。實際上，BDI指數每年都有兩波行情———春季和秋季行情，6—10月份是航運旺季，BDI將逐步回升。目前正是BDI指數的低點。

　　BDI指數對鹽湖鉀肥的出廠價究竟有多大影響？在鉀肥進口價格構成中，航運價格所占比例并不大，航運指數的下滑對鉀肥進口價格有影響，但非常有限。歷史數據表明，鉀肥進口價的波動幅度遠小于BDI指數的波幅，鉀肥價格的穩定性非常強。另外，我國鉀肥進口量最大的來源地是俄羅斯(400多萬噸)，其次才是加拿大(不到200萬噸)，所以航運價格的影響就更有限了。實際上，5月份BDI指數的快速下滑并沒有影響到鹽湖鉀肥的出廠價，畢竟公司的出廠價還比進口鉀肥價低了100多元/噸。

　　人民幣升值對鉀肥價格影響有多大？

　　盡管外部壓力很大，但我們認為，目前人民幣升值的概率微乎其微。同時，進口鉀肥價格由兩部分組成：鉀肥國際價格和航運價格。人民幣升值只會影響鉀肥的國際價格，以溫哥華鉀肥離岸價為例，目前溫哥華鉀肥離岸價在150美元/噸左右，如果人民幣升值10%，則意味著進口鉀肥價格將下降15美元，合124元/噸，如果人民幣升值5%，則意味著進口鉀肥價格將下降7.5美元/噸，合62元/噸，分別相當于目前鉀肥進口價的6.8%和3.4%左右，影響非常有限。

　　根據測算，價格每波動100元/噸，鹽湖鉀肥每股收益將波動0.08元。

　　業績預測與投資評級

　　盡管最近公司出廠價下調了40元/噸，但我們不打算調低全年盈利預測，維持原來的盈利預測———2005年每股收益0.83元。

　　目前，加拿大PCS公司股價屢創新高，市盈率達到了28倍，而鹽湖鉀肥的市盈率僅22倍，動態市盈率僅10倍左右，股價明顯低估，給予買入評級。

　　鹽湖鉀肥昨日收盤價9.78元，漲10.01%。