海航由工會控制 整體上市是否會成由盛而衰轉折

　　整體上市是否會是這家市場化航空公司由盛而衰的轉折？

　　□文 余凱

　　5月14日，西安民生(資訊 行情 論壇)(000564)公告稱，接公司大股東海航集團有限公司通知，公司實際控制人發生變更。公告表明，今年3月4日，海南航空(資訊 行情 論壇)股 份有限公司工會委員會受讓盛唐發展(香港)有限公司持有的盛唐發展(洋浦)有限公司65%的股權，從而使海航工會成為盛唐公司(洋浦)的控股股東。盛唐公司(洋浦)原為盛唐發展(香港)有限公司的全資子公司，3月22日，三亞鳳凰機場將其持有海南交管公司50%的股權轉讓給盛唐公司(洋浦)，從而使盛唐公司(洋浦)成為海南交管公司的控股股東。由此，海航集團的實際控制人也從以前海南機場股份公司悄然變成海南航空股份有限公司工會。

　　前不久，海南航空(600221、900945)剛剛宣布將申請定向增發不超過28億股法人股(其中外資法人股不超過15.45億股)，現在海航集團又在推進民營化的操作，這兩件事情中間并非像表面上那樣沒有聯系。

　　早在去年上半年，英國《金融時報》就有消息稱，海南航空建立中國新華航空集團的重組舉措已經獲得中國民航總局的批準。盡管當時海航方面一再表示重組方案還未確定，但有傳言說，一種設想是以海航集團為主發起人，以旗下6個航空公司的主要資產出資，以股權出資為主注冊成立新華航空集團。在新華航空集團旗下，原海航股份、山西航空、新華航空、長安航空等公司將擁有統一的外觀標志，其少數股東將采用現金收購或者吸收合并的方式消失，統一成一個航空集團，重組之后的下一步就是到境外上市。盡管海航一直以其在資本市場的活躍而為人所熟知，但隨著去年底國航登陸香港主板市場，海航就成為迄今為止中國主要航空集團中惟一未實現境外上市的公司。那么，此次海南航空的定向增發，極有可能就是在為實現海航集團的整體上市作準備。

　　海南航空原先估計，中國民航業要完成大洗牌至少需要三年時間，他們可以利用這個空隙加速實現自己的擴張計劃。但事實上，民航業重組的進程比他們預想的快了許多。2001年4月開始，中國民航總局下屬9家航空集團進行重大重組，國航、南航和東航三足鼎立。重組后的集團公司每家資產總規模在500億元左右，遠遠大于海航。航空業的效益來自規模，規模小的航空公司生存空間非常狹窄，成本很難降低，效益難以提高。以海航集團目前193億元的資產規模而言，正如海航董事長陳峰所說：“規模受到限制，我們經不起大航空公司的市場擠壓，在這種情形下，發展是生存問題。”

　　海航只有拼命做大。陳峰曾說：“我就要尋找一個能夠不斷支撐這個企業發展的資本力量。”他相信東方不亮西方亮，這個銀行不做還有那個銀行，這個股票不行還有那個股票。此前，海航不僅將美蘭機場(資訊 行情 論壇)(0357.HK)分拆至香港主板上市，而且還在國內市場上收購了西安民生(000564)。陳峰在各種場合重申他在世界航空業占有一席之地的雄心：在3年內，把公司發展成為能與中國民航三大航空集團相抗衡的航空公司；在7年內，使海南航空發展成為亞洲著名的航空公司；在9年內，使海南航空成為有世界聲望的航空公司。

　　不過，外界一直猜測海航存在著資金鏈緊張的現象，而海航主要靠大量的關聯交易來維持資金鏈平衡。這并非沒有依據，今年年初海南航空就因為與關聯公司之間存在著高達4.4億元的關聯交易而被證監會下令限期整改。此外，在資產運營和財務方面，海航集團與上市公司間也還存在大量的關聯交易。

　　無論是已經推出的定向增發，還是醞釀之中的整體上市，都暴露出海航在資金鏈方面的困境。當然，海航積極籌劃整體上市的背后，更蘊藏著類似TCL的財富盛宴。

　　2004年1月，TCL集團(資訊 行情 論壇)(000100)通過與TCL通訊(資訊 行情 論壇)的換股實現了整體上市，李東生與他的團隊搖身一變為億萬富翁。這種造富運動對于管理層所產生的效應，陳峰和他的團隊自然是心知肚明。在這樣的背景下，海航的民營化就顯得更加順理成章。

　　然而TCL整體上市的第一年，即2004年，其旗下三家上市公司——TCL集團(000100)、TCL多媒體(資訊 行情 論壇)科技控股(1070.HK)和TCL通訊(2618.HK)就全線虧損。陳峰和他的團隊能夠締造海航的輝煌，同樣也能夠將海航帶入深淵。畢竟，此前海航的諸多資本運作手法已頻遭外界詬病，它同樣面臨TCL的前車之鑒：整體上市很可能就是其由盛而衰的轉折點。