福布斯富豪賭垃圾發電 青睞安源股份碰盈利之癢

　　收購安源股份只是鈄正剛做大垃圾發電的第一步。雖然目前垃圾發電行業缺乏有效的盈利模式，虧損成為常態，但包括錦江集團、泰達股份、中國環保在內的眾多企業卻義無返顧投身其中。他們會成為“先烈”嗎

　　本刊記者 趙燕凌/文

　　5月，細雨蒙蒙的杭州天清氣爽，然而，杭州錦江集團副總經理項杭育的心情卻沒有那么清爽。這位高級會計師眼下正操刀收購一家煤炭上市公司——安源股份(資訊 行情 論壇)(600397)，以垃圾發電起家的錦江集團，希望安源股份成為其做大垃圾發電的融資平臺。但他們的收購并非一帆風順。

　　今年1月，錦江集團揮師江西萍鄉，然而輿論如同御“敵”強兵，寒氣逼人。不僅對其重組中是否存在國有資產流失提出質疑，更重要的是，擔心其重組后會給這家老的能源上市公司帶來怎樣的未來？有市場分析人士判斷，錦江集團后續將把垃圾發電資產置換進安源股份，使這家煤炭企業變身電力行業。

　　錦江集團究竟是不是這樣的運作路徑？市場希望得到足夠的信息，然而在波譎云詭的證券市場游刃數年的項杭育此時選擇了緘默，除了“現在不方便透露”外，另一個原因是：垃圾發電虧損！

　　富豪A股之旅

　　5月23日午后，小雨，杭州湖墅南路111號錦江大廈22層，項杭育沒有正面談及安源股份的后續運作，而是反復問《證券市場周刊》記者對股市大盤走勢如何判斷。這除了項本人的從業經歷外，還有收購安源股份已經觸發了要約收購義務，這個義務要不要履行，和大盤行情及安源股份的二級市場股價走勢密切相關。

　　安源股份是錦江集團第一次真正的A股收購之旅。

　　錦江集團不是一家普通的民營企業，2003年，其董事長鈄正剛以1.76億美元的凈資產位居當年福布斯中國富豪榜第51位。

　　在杭州人的描述中，鈄正剛的個人經歷極富戲劇色彩——和美國發電大戶關系密切，早年就投資浙江臨安發電廠，盈利后，遂將該電廠的部分股權賣出，回籠資金后又相繼投資了幾個電廠，然后再賣掉部分股權。鈄正剛在電廠投資中賺得了第一桶金。1998年4月，鈄正剛毛遂自薦，當過ST凱地(現英特集團 000411)的總經理，但不到3個月就離開。

　　錦江集團的發展勢頭非常迅猛，業務涉足環保能源、輕紡、藥業、造紙，總資產達50多億元。該集團已在浙江、山東、安徽、河北、河南、遼寧建了十幾座垃圾發電廠。 鈄正剛決心未來幾年內在全國建70座左右的垃圾焚燒發電廠。

　　與浙江一些企業家不愿上市、遠離資本市場的想法不同的是，參股或控股一家上市公司是鈄正剛的夢想。在早前試圖重組凱地絲綢、中國鳳凰(資訊 行情 論壇)(資訊 行情 論壇)(000520)受挫之后，鈄正剛瞄準了安源股份。

　　2005年1月9日，萍礦集團與錦江集團、上海康潤投資管理有限公司(下稱上�？禎�)簽署了《合資經營協議書》和《資產出資作價協議》，合資成立新錦源投資有限公司(下稱新錦源)，萍礦集團以其持有安源股份13505.67萬股國有法人股及其他資產作價出資投入新錦源公司，并得到國資委批復同意。在新公司中，三家公司的股權比例為：萍礦集團45%，錦江集團39%，上�？禎�16%。

　　上�？禎櫴且患�2003年3月份在上海青浦注冊的公司，主營業務為“投資管理，投資咨詢，實業投資”。上�？禎櫷顿Y管理公司注冊資本為1.5億元，其中自然人陳勝林出資6000萬，浙江正才實業有限公司出資3000萬，浙江康瑞投資有限公司出資6000萬。其中，浙江正才公司所在的錦江大廈正是杭州錦江集團總部所在地。據錦江集團內部人士介紹，浙江正才實業的法人代表王元路正是杭州錦江集團的副總經理，在集團內部分管環保能源方面的業務。由此可見，浙江正才實業很可能為錦江集團旗下公司。再仔細分析，浙江康瑞投資有限公司也和錦江集團淵源頗深。浙江康瑞位于杭州，該公司曾和開曼能源公司在河南三門峽共同投資9000萬美元建立水泥生產線，開曼能源為錦江集團的境外子公司。從浙江正才實業和浙江康瑞投資兩家公司的出資人來看，錦江集團很可能是上�？禎櫷顿Y的實際控制人。如果這樣，錦江集團實際持有了新錦源超出55%的控制權。因此，事實上，錦江集團很可能通過復雜的股權安排，通過擁有新設立的新錦源投資公司的控制權而成為了安源股份的最大股東。

　　今年4月27日，新錦源在江西萍鄉市獲企業法人營業執照并成立。

　　5月10日，安源股份公告稱，鑒于新錦源接受萍礦集團出資中包含了其所持有的公司國有法人股13505.6688萬股，其實質為上市公司收購行為，且已觸發30%的要約收購上限。對此，新錦源同意向除萍礦集團以外的公司所有股東發出全面收購要約。資料顯示，萍礦集團所持股份占安源股份總股本的61.4%。

　　做大垃圾發電

　　鈄正剛何以如此青睞安源股份？

　　市場分析人士認為，錦江集團已經發展成為國內最大的垃圾發電民營企業，對煤炭資源的需求逐漸加大，而此時由于受到礦區煤炭資源日益枯竭的威脅，安源股份的價值正在降低，錦江集團在這個時機介入安源股份，不僅可以低價獲得一家上市公司平臺，而且還有希望獲得江西萍鄉礦業集團對自己的支持，從中獲得更多更豐富的煤炭資源。與安源股份合作，錦江集團可以接近原料產地，充分利用當地的煤矸石資源，為垃圾發電提供煤炭資源的支撐。

　　杭州錦江集團的王元路告訴媒體，和萍鄉礦業集團聯合成立投資公司的目的是因為“錦江集團的主導產業和煤炭產業有緊密的結合”。

　　但是，由于受到礦區煤炭資源日益枯竭的威脅，11月份，在煤炭價格不斷上漲的背景下，安源股份已經將擁有的安源煤礦、煤矸石發電廠及相關業務資產與大股東萍礦集團的浮法玻璃廠進行了整體置換。此舉意味著安源股份從一家煤炭企業已經轉型成為以玻璃為核心主業的企業。

　　錦江集團雖然間接控制了安源股份，但此時的安源股份已經成為一家以玻璃為主業的公司，兩家企業如何實現“緊密結合”呢？ 市場人士認為，控股安源股份只是第一步，錦江集團的目的肯定不是僅局限在參與安源股份的重組上。錦江集團在這個時機介入安源股份，目的是希望獲得江西萍鄉礦業集團對自己的支持，并和當地政府搞好關系，以便于做出下一步的舉動，從中獲得更多更豐富的煤炭資源。

　　錦江集團對煤炭需求旺盛，鈄正剛希望通過加強和煤礦企業的合作來打造一體化的煤電鋁產業鏈條。2003年底，鈄正剛通過其在開曼注冊的公司“開曼鋁業”向河南三門峽投資，正式涉足氧化鋁行業。

　　電力是完整的鋁產業鏈能否順利發展的關鍵一環，電費在電解鋁中占成本的比例高達40%左右，電價的高低直接決定著企業的利益，因此，許多電解鋁生產企業為了降低成本，一般都采用建立自備電廠的方式解決用電需求。因此，在當前我國還是以煤炭發電為主的前提下，煤炭資源顯得尤為重要。

　　杭州一家證券公司投行部負責人對《證券市場周刊》表示，鈄正剛收購安源股份，除了獲得資源外，更可能是在為其垃圾發電資產尋找出路。

　　還在1992年，鈄正剛就把觸角伸進了一般企業很少染指的電力行業，投資建設臨安熱電廠。臨安小水電發達，但枯水期缺乏調峰的備用電力；同時由于地處華東電網末端，常年飽受拉閘限電之苦，這些都為鈄正剛投資火電留下了市場空間。1996年，錦江集團與英國國家電力公司合作投資成立了嘉興錦江熱電有限公司。

　　次年，鈄結識了美國垃圾發電大戶歐格登公司。在美國，歐格登有幾十家垃圾發電廠，并得到了政府的資助補貼，收益不菲。鈄正剛試圖在中國實踐歐格登的垃圾發電產業化之路，于是合資成立了臨安歐錦熱電有限公司。由此，鈄正剛一發不可收拾。

　　鈄正剛沒有雄厚財力像上海、深圳等地一樣引進外國技術和設備建造垃圾發電廠；于是把眼光轉向了國內，把浙大的循環流化床技術推向商業化。在垃圾焚燒行業里，國內的技術和設備一直在坐冷板凳。但鈄拿自己的余杭錦江熱電廠做試驗，沒想到，未及一年，余杭電廠改造成功。錦江自稱其為“城市生活垃圾焚燒新技術及發電示范工程”。

　　此后，鈄正剛將國產技術進一步推廣，在國內投資數個電廠。他希望將垃圾發電廠的資產推上資本市場，融資——投資，將垃圾發電行業做大。上述機構人士介紹，2004年，錦江集團曾找有關機構，想收購一家A股上市公司，但當時，該機構手中沒有好的殼資源，未進一步合作�！昂髞砺犝f他們想參與重組中國鳳凰，也沒有結果。”當時流傳的信息是：錦江集團是用5家垃圾電廠的資產和中國鳳凰的石化資產進行置換。

　　今年2月23日，錦江集團身影出現后，安源股份公布了重大資產置換公告，公司將以作價21397萬元的煤電資產與萍鄉礦業集團公司的玻璃廠整體資產進行置換，市場判斷，錦江集團接下來也許將會對安源股份做出新的定位。

　　項杭育對《證券市場周刊》說，錦江集團“主要是做垃圾發電”，如果錦江集團要對安源股份重新定位的話，垃圾發電資產也許是最大的期待。但項杭育沒有明確告訴《證券市場周刊》，錦江集團后續對安源股份如何資產重組，其中一個敏感的問題是：目前，國內垃圾發電多數虧損。

　　菏澤廠一葉知秋

　　據了解，錦江集團在浙江、山東、河南、安徽等地投資建成6家垃圾焚燒發電廠，還有兩家正在建設之中。

　　錦江集團副總經理任光惠對《證券市場周刊》說：“垃圾發電多數是虧損運營。”

　　山東省菏澤垃圾電廠是省內第一家利用垃圾焚燒發電和供熱的投資項目，也是錦江集團全部采用國產技術和設備投資建設的第一座國產化垃圾發電示范廠，也曾經被山東省計委列為示范工程。

　　這個垃圾電廠由錦江集團與菏澤熱電廠合資興建，項目總投資1.6億元，規模為2×6000千瓦抽凝式汽輪發電機組，配3×35T／H循環流化床垃圾焚燒爐，日處理垃圾量500噸-600噸，供熱蒸汽量為每小時60噸。此外，錦江集團還追加了一個總投資2.6億元的高中密度纖維板項目，規模為年產10萬立方米中高密度纖維板。并計劃在菏澤市投資30億元，興辦從芬蘭引進的無污染麥草制漿項目，同時上馬與之配套的年產量30萬噸的造紙廠和相應的自備電廠。發展與垃圾發電廠相配套的投資項目，形成以垃圾發電廠為龍頭的錦江工業園。

　　但這個雄心勃勃的投資項目在2004年中期宣告終結，錦江集團黯然退出。

　　任光惠說，這個投資，錦江集團嚴重虧損。任說，垃圾發電企業的盈利模式很簡單：一是發電收入；二是政府補貼。

　　據《證券市場周刊》了解，菏澤項目之所以失敗，是發電收入和政府補貼都沒有保證。菏澤電廠上網電量不足：由于該項目發電計劃不足，電廠的生產運行率僅為35%。二是上網電價低。垃圾發電成本為0.397元／度，而現執行的臨時電價僅為0.285元／度。另外，政府承諾垃圾焚燒的補貼也沒有到位(垃圾發電屬于資源綜合利用型企業，每焚燒1噸垃圾，政府將給予一定補貼)。

　　2004年6月，錦江集團按照1:1比例退股，從山東省撤出，并表示“現在錦江集團的垃圾發電也很少再到山東考察項目”。

　　不光錦江集團，其實垃圾發電企業的情況都好不到哪去。凱迪電力(資訊 行情 論壇)(資訊 行情 論壇)(000939)2004年年報較為難看，其上市以來便被廣為炒作的“垃圾發電”項目進展緩慢。

　　垃圾發電盈利之癢

　　雖然錦江集團的垃圾發電目前盈利狀況不樂觀，但該集團在垃圾發電方面的投資并沒有停步，任光惠表示，垃圾發電長遠看是個有前景的行業，總有盈利的一天，“我們老板是看到了這個前景”。

　　目前，有眾多上市公司也開始對垃圾發電進行大規模投資。

　　近日，中國環保(HK0290)執行董事李如梁透露，集團旗下東莞垃圾發電廠總投資額328億元人民幣，其中11億元人民幣為注冊資金，2005年7月估計可以投入營運，并于年底前帶來盈利貢獻。

　　溫州市民企偉明環保工程有限公司承建的永強垃圾發電廠也將在2005年6月投產，屆時該公司在溫州的垃圾發電廠將達3座，日處理垃圾能力2000噸。溫州由此將成為全國首個生活垃圾全部通過100%焚燒發電處理的城市。

　　偉明環保的垃圾發電項目投資是采取BOT模式(建設運營移交)，25年后電廠無償劃歸政府管理。該模式使項目可以獲得穩定的投資回報。該公司董事長項光明透露，“如果僅靠垃圾發電收入，公司是虧本的”，但在“補貼垃圾處理費加發電收入”的盈利模式下，該公司的收入中，垃圾處理費收入和發電收入將各占一半，每年的毛利率10%左右，年凈利約1500萬元。這使該公司10年左右就能收回投資。

　　除此之外，目前，泰達股份(資訊 行情 論壇)(000652)天津雙港垃圾焚燒發電項目竣工，也正式進入商業運營。

　　據介紹，泰達股份的雙港垃圾焚燒發電項目總投資5.4億元，2000年申請立項， 2003年7月破土動工。該項目引進3臺具備國際先進水平的爐排式垃圾焚燒爐，裝機容量為2臺12000千瓦的汽輪發電機組，日處理生活垃圾1200噸，是國內目前已建成的規模最大的垃圾焚燒發電廠，占天津市日產生活垃圾總量的1/4；年上網發電量1.2億千瓦時，相當于節約優質原煤4.8萬噸。

　　泰達股份總經理吳樹桐表示，垃圾發電項目正式進入商業運營階段，其中垃圾處理費用及上網電價費用等將有望給公司每年帶來非常穩定的收入。

　　任光惠表示，現在，國內垃圾發電的技術基本成熟，決定企業盈利與否的是政府的垃圾處理補貼，只要補貼到位，垃圾發電企業一般都可以實現盈利。

　　據了解，溫州偉明工程項目，每處理1噸垃圾將補貼發電企業73.8元(與填埋處理費相當)，并保證以0.52元/度的價格收購全部垃圾發電量。菏澤垃圾電廠現在每噸補貼10元。錦江集團投資的幾個垃圾電廠，補貼也從30元到50元不等。

　　任說，垃圾發電企業的盈虧平衡點大概是：按照錦江集團的國產工藝技術，日處理垃圾800噸的規模計算，上網電價要保證在5毛錢以上、每噸垃圾處理補貼50元以上。而這樣的“要價”并不算高，目前，在廣東省，這兩個條件基本都已經滿足。

　　如果垃圾發電行業向好，那么，錦江集團如果將垃圾發電資產置換入安源股份，這家公司的未來也值得期待。