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西南證券 周興政
昨日，內地上市公司京東方(資訊 行情 論壇)(A股000725、B股200725)公告，其董事會決定放棄分拆韓國全資附屬公司BOEHYDIS的境外上市計劃，改為由公司發行H股在香港主板上市，最少集資25億元，以落實TFT-LCD產業的發展策略。不過，上述計劃尚未獲得股東大會和相關監管機構的批準。昨日京東方于的A股和B股股價聯袂逆勢大幅上揚，相信與這一消
息不無關系。
如果京東方的H股發行方案能夠在短期內獲得股東大會、中國證監會以及港交所等機構的批準且順利實施，則這家公司將歷史性地開創A股、B股、H股三種股份同時存在的先河。因為迄今為止，雖有31家公司在H股市場和A股市場同時上市，86家公司于B股市場和A股市場同時掛牌，卻并未有一家公司將A股、B股和H股三種股份同時一并收入囊中。
能否開創先河的三大疑問
開創先河之事向來都是不簡單的，這次也不例外。雖然并未有明確的政策或法律條文限制同時擁有A股和B股的公司發行H股，但預計京東方這個“宏偉計劃”最終很可能會不了了之，其H股發行計劃主要存在三大疑問：
與解決股權分置問題背馳
首先，京東方發行H股的計劃與目前解決股權分置問題的大環境背道而馳。京東方若成功發行H股，其將擁有可以流通的A股、B股、H股和非流通股四種不同性質的股份。由于A股、B股和H股同股同權而股價不同，最終的股東回報也會有所差別，這樣會增加了未來解決此類公司的股權分置問題的復雜性。從管理層的角度考慮，在付出了股市重挫的代價而下決心解決股權分置問題時，顯然不會愿意制造更多的難題。從這個意義上講，京東方的H股發行計劃通過中國證監會審核難度將是非常大的。
吸引境外投資者可靠B股
其次，京東方發行H股的必要性值得懷疑。雖然其募集資金項目及用途并無可非議，然而，從投資者的角度考慮，境外投資者已經可以通過自由買賣京東方的B股，投資于這家公司并成為其股東，因此赴港發行H股的必要性就大打折扣子。如果京東方需要更多的外匯資金，它完全可以進行B股的增發或者配股，這樣境外的投資者和境內的投資者都是可以認購的，而且其投資者范圍更大。并且，去年年初京東方已經在B股市場上成功地做過一次定向增發，這方面的經驗應該是沒有問題的。
抑或是B股市場未來出路
最后，如果管理層最終批準了京東方的H股發行計劃，這就很可能是出于解決B股市場去向問題的考慮。非常明顯，其H股成功發行后，很可能選擇適當的時機，將B股轉換為H股，這應該是解決B股市場發展問題的一種不錯的思路。然而，這也將帶來一些新問題。京東方的B股投資者不少是內地居民，若其B股轉換為H股，這些內地居民自然就變成了京東方H股的投資者，這意味著境內居民也可以到中國香港購買H股了。一旦這種等價條件成立，對內地市場的沖擊將遠甚于QDII(合格的境內機構投資者)制度的實施。
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