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作者：戴奕 來源：中國經營報
廣東讀者馬利發來E-mail詢問：張裕A(000869)目前股價堅挺，今年一季度業績非常不錯，而且該公司剛完成從國有控股企業到中外合資的股權轉讓及改制。由于前期媒體報道的關于張裕MBO的一些負面報道并未在張裕股價走勢中得到體現，個人感覺張裕始終有一個“定時炸彈”暗藏其中，所以想了解張裕A目前MBO對公司是否還有影響，以及在股權轉讓引進
外資后對張裕經營管理會帶來多大的提升。
【背景】
2004年11月2日，張裕集團控股的上市公司張裕葡萄釀酒股份有限公司(同時有A、B股)發布張裕集團的MBO方案《公告》，煙臺市國資局與裕華公司簽訂了《國有產權轉讓合同》，將張裕集團45%的國有產權轉讓給裕華公司，轉讓金額為人民幣38799.51萬元。裕華公司的46個自然人均為張裕公司普通職工。《公告》并未披露受讓方和交易價格如何產生，也沒有說明股權的分配原則和管理層的資金來源，同時也沒有明確股權轉讓的資金款當地國資局是否已全額收到。其后，上市公司張裕A即推出大比例現金分紅，分紅金額之高與2004年的全年凈利相差無幾。
2005年5月18日，煙臺市國資委與世界銀行旗下的國際金融公司(IFC)簽署了張裕集團10%的股權轉讓協議。只待國家有關部門批準，備受關注的張裕股權改制將全部落幕，張裕將由國有全資控股轉變為一家中外合資企業。
【張裕A】
公司證券部工作人員告訴記者，張裕在整個國有股轉讓過程中完全符合相關政策，不存在賤賣國有股的行為。但目前MBO進展目前還很難說，這是由于主導權在煙臺市國資委手中。至于公司2004年分完幾乎全部的利潤，是由于公司現金流充裕。
IFC的進入，目前還沒有談到如何具體介入公司經營，所以現在看不出外資進入后對張裕的影響究竟有多大。而占33%股權的意大利意利瓦隆諾投資公司本身也是酒業公司，該公司已經在150多個國家建立了營銷體系。但是目前對公司產品出口短期來看并沒有太大幫助。張裕集團董事長孫利強曾表示，未來一段時間張裕將把東南亞市場作為主攻方向之一，并借與意利瓦的合資進入歐洲市場。而目前公司改制后，在稅收上能否獲得減免還要看公司和當地稅務機關的溝通結果，目前還不清楚。
【第三方點評】
海通證券食品行業分析師蔣建：對于張裕A來說，股權轉讓的事情已經成為歷史。不管股權轉讓價格是高是低，關鍵在于這次股權轉讓是在煙臺市政府的支持下進行的，目前煙臺市國資委已經同意，可以認為這一事情已經確定。MBO對公司經營來說沒有直接的好處，但MBO使得公司有了大規模派現的預期，這是證券市場歡迎的。另外，公司管理層對公司認同度提高，對公司發展有利。
張裕目前在紅酒行業里是中國的龍頭老大，業績不錯，年增長速度在30%左右。在引進外資后應該會有一個更加國際化的視野，目前還需要一個整合的過程。基于對中國整個葡萄酒行業前景的良好預期，張裕作為這一行業中的龍頭企業，會取得超過紅酒行業平均發展速度的溢價效應。
目前很多人存在誤解，認為關稅降低后國外紅酒對中國紅酒市場沖擊很大，其實復合稅率并沒有降很多，所以關稅降低對張裕沖擊不大，這是由于國內市場增長很快，而張裕的主導方向還是在國內市場。
公司股價2004年累計漲幅已經過一倍，雖然我們認為從公司質地的角度來看股價還有繼續上漲的空間，但在股市整體價值中樞下移的前提下，公司股價處于絕對高位，短中期內股價難上臺階。而一旦公司基本面出現不確定因素，股價可能出現補跌。另外，公司的前十大流通股東中基金持股較重，近來基金重倉股普遍下跌，從這方面來講，公司股價也蘊含很大的風險。現在市場對張裕的經營狀況和發展前景沒有什么疑問，主要的爭論焦點就在MBO價格上，從證券投資的角度而言，這已經是過去式。
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