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□國泰君安證券研究所 譚曉雨
東方明珠(資訊 行情 論壇)(600832)5月20日公告，公司下屬上海東方明珠出租汽車有限公司將其擁有的200輛出租汽車運行牌照作價6600萬元轉讓給上海巴士出租汽車公司，轉讓所得資金全部用于發展包括移 動電視和國際文化交流等在內的主營業務。我們認為，這是一個利好消息。
一方面是因為公司擁有的上海出租汽車運行牌照取得成本很低，透過該項交易公司將獲得可觀的投資收益，從而增加2005年年度公司的凈利潤；另一方面，則是公司顯示出來的將逐步清理與主營業務發展方向不相符合的資產的姿態，這更令人振奮。
眾所周知，東方明珠是一家業務多元化的綜合類公司，其主營業務包括媒體廣告、旅游娛樂、信息傳輸、產業投資等，主要全資附屬企業及控股子公司有26家，這些公司的投資規模從100多萬到數十億元不等，業務范圍遍及餐飲服務、珠寶禮品到媒體廣告，房地產、旅游、教育服務等諸多方面。公司2004年年報顯示，其長期投資凈額達到14.8億元，占總資產比重為26%，而實現的投資收益僅為3634萬元，占利潤總額比重僅為8%。業務的龐雜、投資項目規模的參差不齊、投入與收益的不對稱制約了公司的成長速度，降低了公司投資資本回報率水平。
綜觀東方明珠自1994年上市以來的歷史，從1994—1997年公司用4年時間實現主營收入、凈利潤、凈資產和總資產的翻番成長；從1997年到2004年公司用了7年時間才再次實現上述指標的翻番增長，而投資資本回報率10年均值約為10%，幾無增長。
面對紛繁蕪雜的業務、越顯膨脹的資產規模，1999年公司曾確立了向信息媒體產業轉型的戰略目標，投資了上視新聞綜合頻道、東視新聞娛樂頻道廣告項目、移 動多媒體有限公司、上海市有線網絡有限公司、上海市信息投資股份有限公司、上海廣播電視報業經營公司等一系列媒體項目，使公司凈利潤增長重拾升勢，并延續到2002年。
當公司在傳統媒體業務的投資幾觸到政策“天花板”的時候，公司將投資重點轉向上海國際會議中心等旅游服務設施和移 動多媒體業務，確立了旅游服務、媒體廣告、網絡傳輸、移 動多媒體、房地產多元并舉的發展路線。而上海區域經濟的活躍和酒店服務行業的景氣就幫助公司旅游娛樂業務強勁增長。2004年東方明珠塔接待游客341萬人次，收入同比增長31%，達到2.6億元，實現利潤1.33億元；公司增資控股的國際會議中心實現收入1.8億元。2004年公司實現營業收入10.89億元，凈利潤3.17億元，同比分別增長40%和22%；2005年一季度公司主營業務收入與凈利潤同比又分別增長10%和5%，而營業費用和管理費用同比就分別下降了3%和49%。由此我們可以看出，當公司發展戰略越來越明晰時，其業績提升就越有保障。
如果說在一系列做“加法”的過程中，公司逐漸明晰了主要投資方向，穩定了東方明珠塔“現金�！睒I務地位，引入了媒體廣告、網絡傳輸等收益較高的業務，使公司在11年間，主營利潤率提高了近1倍，凈利潤率基本穩定在30%左右，那么，從公司出讓上海出租汽車運行牌照事件來看，公司同樣有可能通過做減法“瘦身”來整合資源，提高資產收益率水平。
盡管2005年公司開局不錯，但公司存量資產的調整空間還是很大的。在調整的過程中，一些項目可能給公司帶來額外收益，但不可否認必然有些項目將給公司帶來虧損。由于公司已經明確表示，資產整合是一個系統性、持續性的工作，投資者需要密切關注后續的資產處置交易對當期損益的影響。
另外，公司新業務的成長速度和收益率水平也不盡理想。如運作兩年，投資數千萬的移 動電視項目目前貢獻的利潤還微不足道，上海國際會議中心和松江大學城學生公寓項目的投入與收益并沒有充分匹配起來等等，這些都成為阻礙公司快速增長的因素。
總而言之，2005年公司在現有業務格局下，將重點沿著旅游服務景點、移 動多媒體、房地產等方向迅跑，有關資產的“加減法”都要作，我們惟愿其“加法”做得正確，“減法”做得徹底，畢竟對于多元化投資的公司來說，戰略決定公司的未來。
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