改革試點長期利好的六大理由

　　□　中國銀河證券研究中心

　　中國證監會4月29日發布了《關于上市公司股權分置改革試點有關問題的通知》(以下簡稱“試點通知”)；5月9日，中國證監會又確定清華同方(資訊 行情 論壇)、金牛能源(資訊 行情 論壇)、紫江企業(資訊 行情 論壇)和三一重工(資訊 行情 論壇)為首批股權分置試點企業，由此拉開了股權分置改革試點工作的序幕。面對這些消息，市場各方智者見智、仁 者見仁，讓投資者感到茫然；再加上近幾年市場低迷帶來的熊市思維，市場反應總體偏于謹慎。其實，“試點通知”是一個具有前瞻性和可操作性的文件，體現了近幾年股權分置問題研究成果，對今后中國證券市場的發展具有深遠影響。

　　1、顯示管理層穩定市場決心堅定，政策底可以確認

　　股權分置問題是中國股市的歷史遺留問題，是一個牽一發而動全身的關鍵問題，也是中國證券市場的老大難問題。面對困難，管理層敢于碰硬，積極化解矛盾而不是回避矛盾，顯示管理層穩定市場的堅定決心，也表明貫徹落實“國九條”正在不斷走向深入。此次管理層推出“試點通知”不應當是孤立事件，應當是管理層穩定市場政策組合的一個環節，可以確認，當前的市場所處的位置就是政策的底線位置。制度變革將成為今后推動股市向好的最重要動力。

　　2、明確含權預期，投資者直接受惠

　　“試點通知”在“五一”節前發布，在節后復牌第一天就推出四家公司進行試點，顯示管理層工作非常認真，效率很高，急市場之所急，可以最大限度地降低市場預期的不確定性，有利于穩定市場。從市場對四家公司所傳的方案來看，主要是采取送股方案，只是根據具體公司的情況不同，送股的多少和方式有差別。送股方案可避免流通股東直接拿錢，并體現流通股含權的思想，投資者容易接受。這將直接有利于降低股價重心，提升流通股的投資價值，給投資者帶來直接實惠。

　　3、首次明確了流通股與非流通股的性質不同，為保護流通股東權益提供了制度保障

　　在國內，管理層為解決股權分置問題，曾做過兩次嘗試，但由于當時對流通股東意見重視不夠，導致股市波動，后來不得不停止。此次是管理層為解決股權分置進行第三次嘗試，“試點通知”十分注重流通股東權益保護。

　　首次明確股權分置改革方案必須經參加表決的流通股股東所持表決權的三分之二以上通過，這是一個重大突破，流通股東權益與非流通股東權益有了區別。試點通知同時明確了股權分置試點的信息披露規則，投資者充分享有知情權；獨立董事應當向流通股股東就表決股權分置改革方案征集投票權，這些制度安排體現了保護流通股東權益的思想。

　　4、明確了解決股權分置問題與全流通是兩個不同概念

　　解決股權分置問題并不是非流通股的立即流通和減持套現。一是非流通東自愿鎖定。試點上市公司的非流通股股東應當承諾，其持有的非流通股股份自獲得上市流通權之日起，至少在十二個月內不上市交易或者轉讓。二是分步有序流通。持有試點上市公司股份總數百分之五以上的非流通股股東應當承諾，在鎖定期滿后，通過證券交易所掛牌交易出售股份，出售數量占該公司股份總數的比例在十二個月內不超過百分之五，在二十四個月內不超過百分之十。同時要及時進行信息公告，試點上市公司的非流通股股東，通過證券交易所掛牌交易出售的股份數量，達到公司股份總數百分之一的，應當在兩個工作日內做出公告。

　　這表明，解決股權分置問題并不意味著全流通，全流通并不意味著減持，可以最大限度地降低試點對市場帶來的沖擊，有利于穩定市場，穩定上市公司經營。而且從國外成熟市場的情況來看，控股股東基于掌握公司控制權的考慮，在出售股份時也是相當慎重的。

　　5、體現了尊重市場的原則

　　“試點通知”順應了市場的呼聲，改變了過去一個模式解決股權分置問題思路，代之以“統一組織，分散決策”模式，可適應數量眾多、背景迥異上市公司的實際情況，可以充分發揮市場智慧，設計出合理化、多樣化的方案。

　　6、當前市場面臨十分難得的中長線買入機會

　　5月9日市場出現的震蕩走勢屬意料之中。市場對股權分置試點的理解存在分歧，要形成共識還需要時間；寶鋼股份(資訊 行情 論壇)增發、華電國際(資訊 行情 論壇)機構詢價部分和包鋁股份(資訊 行情 論壇)新股等上市后出現較大幅度下跌，對指數帶來壓力；另外，由于投資者預期含H股公司進行試點的程序要相對復雜一些，而這些公司對指數權重較大，也影響到大盤走勢。但是總體來看，這種現象只是一種暫時現象，市場對股權分置試點的負面理解已基本消化，下一步市場將轉向對其積極意義的挖掘上來，再加上政策積極向好的大背景，做空的風險在增大。

　　目前滬深市場的平均市盈率在20倍左右，如果考慮到流通股含權的因素，市盈率將有可能進一步下降30%左右，15倍左右的市盈率在國際上也不算高。另外，從當前股市的股息率來看，剔除ST公司和虧損公司后，滬深流通A股的平均股息率為1.89%，考慮到含權因素，股息率已高于一年期儲蓄存款，A股市場的絕對投資價值已開始體現出來，市場正面臨難得的買入機會，投資者應堅定信心，積極持股。