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賀宛男
海南航空(資訊 行情 論壇)要定向增發新股了，且增發量達28億股，而目前其總股本不過7.3億股！消息一出，其B股大跌，A股橫盤。
海航本次擬定向增發法人股28億股，其中外資法人股不超過15.45億股，其余為內資股
；增發對象為愿意長期持有公司股權的戰略投資者，以及海外投資基金等；定價原則為A股20天平均收盤價的90%；增發資金用于收購3家航空公司少數股權，組建海航集團，以及歸還銀行貸款等。細細琢磨，其中有不少問題。
首先，其準備增發法人股，在目前情況下就是非流通股，既然不能流通，增發價為何要參照A股的流通價？10多億股內資法人股又準備賣給誰？
第二，不知增發的外資法人股是不是B股？是像以前的那些B股發起人股那樣被鎖定數年，還是沒有限制？抑或是只需遵守公司約定的“長期持有”？然而，這個“長期”是一年半載還是3年5年？要知道，何時流通對B股投資者事關重大，目前海航的B股僅1.8億多股，如果增發的10多億股外資股很快可流通，那供求關系可是要大逆轉了。
第三，如果增發的外資法人股參照B股，鎖定一段時間后即可流通，而增發的內資股要等到股權分置問題解決后才得以流通，豈不是同股又不同權？
第四，公司明確表示，部分募資將用于歸還銀行貸款。而有關規定提出，募股資金不得用于還貸。
第五，對比證監會的增發條件，海航很難“達標”。如3年平均凈資產收益率要求達到10%，而2003年海航因“非典”大虧12億元多，凈資產收益率為-113.70%，2002年只有4.29%，2004年前3季度也不過10.3%；又如，資產負債率要求不高于70%，而海航近兩年都在90%以上；再如，增發資金要求不超過凈資產值，而海航目前凈資產12億多元，增發28億股，怎么也能籌到50、60億元，不要大大超過了？
但仔細想想，如果海航真能實施定向增發，那倒是件好事。對公司就不用細說了，如負債率將因此大降，財務成本減輕，抗風險能力增強等等；對市場也沒有特別的負面影響，除了上文提到的外資股流通不能確定外。海航A股目前股價3元左右(B股0.33美元，與A股接近)，每股凈資產1.70元，目前看發行價至少可在2.50元以上，增發28億股就能拿到70億元資金(其中大部分是外資)，預計發行后公司每股凈資產將提高到2.70元以上，股價應能隨之上升。
海南航空是一家很特殊的公司，索羅斯控制的量子基金旗下的美國航空持股14.8%，是其第一大股東。這部分外資股從2004年1月30日起即可流通，雖說股價已從0.6美元多跌到現在的0.3美元附近，但人家就是不拋。如今公司擬增發的28億股中外資股達15億多股，估計已有意向性協議。這從一個側面表明，中國的部分上市公司的投資價值已被外資認可。當然，對海航這樣的情況，有關部門最好能有個說法。
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