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余凱
海南航空(資訊 行情 論壇)(600221、900945)在周一發布公告稱，公司將申請定向增發不超過28億股法人股，其中外資法人股不超過15.45億股，其余為內資股。發行對象為具備較強實力、看好公司發展前景、愿意長期持有公司股權的戰略投資者、海外投資基金等特定投資者�？紤]現有股東利益,定向增發價不低于2004年12月31日公司每股凈資產，不高于公
司發行前20個交易日A股平均收盤價的90%。募集資金用途包括：收購中國新華航空有限責任公司、長安航空有限責任公司、山西航空有限責任公司的少數股東權益，組建航空集團公司；償還銀行貸款；引進飛機，增加公司運力；補充公司流動資金。
海南航空作為中國民航業唯一一個由非國有資本控制的航空公司，近年來通過快速的擴張已成為僅次于三大國有航空集團之外的第四大航空公司。然而，這種擴張是以背上巨額的債務為代價的，海航近年來的一系列并購動作，早已為業界所詬病。根據該公司2003年報顯示，海南航空的資產負債率高達91.95%，比行業平均水平79.39%高出了12.56個百分點。而從去年到今年，海航還進行了一系列的購機行為和收購行動，這無疑會使海航的資產負債率繼續攀升。
從這兩年海航的種種舉動看，其對資金的渴求可見一斑。去年海航與西部證券、吉林信托頻頻接觸，人們普遍認為海航看中的是它們的融資功能。而后來海航入主西安民生(資訊 行情 論壇)(000564)，也被認為是看中了零售行業充足的現金流。
海南航空原先估計，中國民航業要完成大洗牌至少需要3年時間，他們可以利用這個空隙加速實現自己的擴張計劃。但事實上，民航業重組的進程比他們預想的快了許多。2001年4月開始，中國民航總局下屬的9家航空集團進行重大重組，國航、南航和東航三足鼎立。重組后的集團公司每家資產總規模在500億元左右，遠遠大于海南航空。航空業的效益來自規模。規模小的航空公司生存空間非常狹窄，成本很難降低而效益很難提高。
以海航集團目前193億元的資產規模而言，處于兩頭受壓的境地。上頭與國航、南航和東航相比，資產規模相差懸殊。在這種情況下，海南航空就只有拼命做大。
然而，由于2003年巨虧，海南航空已經失去了兩年內在A股市場再融資的可能性。定向增發無疑是唯一可行的一條融資途徑。與公募增發、配股比，定向增發的好處是數量可由發股企業決定。對于海航來說，由于公募增發新股數量受到嚴格限制，即使具備融資條件，募集的資金也難以滿足其龐大的資本支出的需求。而這次定向增發，預計海南航空最多可以募集到近80億的資金，遠大于在A股市場再融資所能募集到的金額。
根據其增發計劃，面向外資的定向增發占55%強，而外資只能真金白銀的投入。如果能增發成功，海南航空至少能獲得20多億的現金，無疑可以大大緩解海南航空的資金之渴。外界普遍認為，此次定向增發將提高海南航空的資產質量，優化資本結構，使資產負債率將由91.6%降至70%左右，進一步降低公司的財務成本，增強獲利能力。相信下一步，海航的整體上市亦將隨之而出。
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