資金鏈考驗京東方

　　本報記者 楊兆清 北京報道　　

　　4月8日，京東方��000725、200725�敯l布公告稱，其TFC-LCD第五代液晶生產線獲得7.4億美元貸款。

　　這項由建設銀行北京分行牽頭、共9家銀行組成的銀團為京東方提供的總計7.4億美元 貸款約合61億元人民幣。其中包括1.8億美元3年期的流動資金貸款和5.6億美元5年期的固定資產貸款，全部用于京東方TFT-LCD五代線的項目建設及其資金周轉。

　　輸贏的賭注都很大，但京東方顯然必須一往無前。為了能在“第五代液晶生產俱樂部”里站穩腳跟，京東方再次加大籌碼。然而，業內人士指出，京東方TFT-LCD項目的成功仍需解答后續發展資金和穩定規模量產兩大問題。

　　輸血與造血

　　3月初，京東方宣布與日本丸紅株式會社簽署戰略合作協議，丸紅出資1.6億元人民幣購買京東方投資發展有限公司(以下簡稱京東方投資)10%股份，成為京東方的戰略投資者。京東方投資為上市公司京東方的第一大股東。

　　業內人士認為，京東方的兩次融資動作再加上第一期投資的5億美元，其總投資為12.49億美元的第五代液晶生產線的資金已基本到位。

　　據了解，京東方第五代液晶生產線的第一期投資為5億美元。其中包括全資韓國子公司BOE-Hydis的1.25億美元，京東方自籌資金約 20億元人民幣，相關政府機構委托貸款或委托出資大約10億元(3～5年后歸還)。

　　此前，京東方該項目的資金鏈飽受業界質疑。京東方2004年第三季度的財報顯示，雖然其凈利潤已達4.75億元，同比增長69%，但其第三季度凈利潤虧損4622萬元，營業利潤也首次出現虧損。董事會的解釋是受液晶循環(LCD Cycle，液晶循環即TFF-LCD行業的周期性波動)的影響所致。

　　海通證券資深分析師吳炯預計，京東方2005年仍會繼續虧損。

　　在較早之前的2003年底，京東方的負債率一度高達74.28%。2004年1月，京東方獲準增發31640萬B股，募集資金凈額人民幣20.48億元，但其負債率仍高達66%。

　　分析人士稱，如此高的負債率仍能獲得銀團的貸款，不排除其中有政府斡旋的因素。TFT-LCD作為高技術含量的產業與芯片業一樣受國家重點扶持，而京東方的TFT-LCD項目在北京市政府的產業規劃中也占據重要地位。

　　賽迪顧問分析師陳林表示：“銀團貸款對京東方來說是一把雙刃劍。”京東方為獲得銀團貸款，幾乎已經抵押上了全部“家當”。公告中透露，京東方除與9家銀行簽署《銀團貸款協議》獲得貸款外，還簽署了《機器設備抵押協議》、《房地產抵押協議》以及《保險權益轉讓協議》等一系列協議，將全部房地產和機器設備以及“所有保險合同項下的全部權利和利益轉讓給貸款人”。

　　雖然第一條五代生產線的資金已經到位，但分析師對京東方的后續發展資金來源仍有憂慮。海通證券的吳炯稱：“京東方目前的負債率比較高。其生產線產能擴張以及技術升級的后續投資，不能只靠銀行的貸款。”

　　分析人士也指出，善于資本運作的京東方幾乎已經把融資手段運用到了極致。

　　2004年下半年，京東方試圖將韓國子公司的三條TFT-LCD生產線包裝赴海外上市，計劃籌資3億-4億美元。但證監會《關于規范境內上市公司所屬企業到境外上市有關問題的通知》中規定，上市公司最近一個會計年度合并報表中按權益享有的所屬企業的凈利潤不得超過上市公司合并報表凈利潤的50%，而韓國子公司BOE-Hydis恰恰是上市公司50%以上的利潤來源。

　　一位業內人士稱，在外部輸血后，關鍵要看京東方的造血能力。

　　賽迪顧問的陳林指出，如果2008年前不能收回投資，京東方將無法解決后續發展的資金問題去進行技術升級。

　　能否連跨兩道坎？

　　融資之后，京東方面臨的第二道坎將是實現穩定量產。

　　擺在京東方TFT-LCD面前的市場前景似乎一片光明。首先，在控股冠捷科技、結盟丸紅之后，產業鏈已經打造完畢。早在2003年8月26日，京東方以10.5億港元成為冠捷科技��0903.HK�數谝淮蠊蓶|。去年年底冠捷科技收購飛利浦OEM顯示器業務后，京東方將其在合資公司東方冠捷所持有的全部股權轉入冠捷科技，以穩固其在冠捷科技的控股地位。

　　同時，在3月份與丸紅的合作協議中則規定，丸紅作為上游廠商向京東方提供生產TFT-LCD所需原材料及零部件產品信息。此外，丸紅還將對上游重要原材料彩色濾光片項目及京東方第二條TFT-LCD生產線進行投資。

　　賽迪顧問的陳林分析說：“有冠捷科技(京東方控股企業)和飛利浦(關聯企業)兩大IT消費電子巨頭作為下游廠商，京東方的銷售將不成問題。”

　　其次，從液晶面板應用來看，第五代線仍有很大的市場空間。賽迪顧問提供的數據顯示，筆記本去年全球出貨量為4400萬臺，而液晶電視全球出貨905.7萬臺，雖然增長率為200%，但出貨量未突破業內此前預期的1000萬臺。陳林預計，在未來的3年內，液晶電視將放量增長，且25-35英寸仍將占市場主流。而在2009年前，19英寸液晶顯示器將一直是熱銷產品。

　　業內人士稱，在巨大的市場機遇面前，京東方只有實現穩定規模量產，才能在全球液晶市場的大蛋糕上分得自己的一塊。

　　京東方內部人士稱，第五代液晶生產線將在本月底實現量產。

　　而業內專家則提醒，液晶生產技術含量高，工藝流程復雜，要實現量產的穩定和合格率的提高都需要一定的時間。

　　中國光學光電子協會液晶分會秘書長孫政民分析說：“液晶生產對工藝流程的管理要求非常嚴格，涉及技術管理、質量管理、物流管理、人才管理等多個方面。國外液晶生產線通常要在量產一年后，才能實現高合格率的穩定量產。”

　　然而，留給京東方的時間并不多。有分析師預計，京東方能在2008年開始收回投資。但孫政民則認為，按10%的利潤率來算，京東方無法在4年內收回投資。

　　此前，京東方內部人士表示，京東方決定在2009年前再興建兩條五代以上的液晶生產線。

　　如何快速制勝，同時又避免賭徒式的快速增長，保證高合格率及生產的穩定性，將成為京東方高層必須面對的首要問題。

　　同時，業內人士也指出，作為全球十多家第五代液晶生產線中起步最晚的京東方，仍無法擺脫液晶循環的影響。以前液晶面板的應用集中于筆記本，液晶循環時間跨度比較長，一般為兩到三年一次。隨著液晶顯示器和液晶電視的大量普及，液晶循環周期縮短，降為一到兩年一次。

　　始于去年7月份的全球液晶降價，讓各大生產廠商利潤都不同程度地下降。而京東方更是出現第三季度凈利潤虧損4622萬元。海通證券的吳炯稱：“由于看好液晶電視，三星等韓國廠商大量投資，低谷期將被拉長。我悲觀地估計，將在今年第四季度開始出現回暖。”

　　海外已經投產的第六代液晶生產線也將對國內第五代生產線造成壓力。業內人士分析，第六代液晶生產線適合切割32-37英寸屏幕，與第七代生產線相比則不夠大，與第五代線相比又沒有價格優勢。但如果“地位尷尬”的第六代線也切割較小尺寸，則將對京東方等國內第五代線形成壓力。