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□國信證券經濟研究所 周立恒
背景：日前，我們對中原高速(資訊 行情 論壇)(600020)進行了走訪，現將調研信息以及費率調整影響的分析概括如下。稍后我們將給出公司較為詳盡的調研報告及投資評級。
受氣候和春節因素影響，2月份車流量及通行費收入大幅下降；重型貨車費率調整對公
司綜合費率的影響約為8%，遠低于前期市場預期。
中原高速近期公布的2月份車流量與通行費與1月份相比，環比下降幅度較大，鄭漯、漯駐高速以及黃河大橋日均折算小型車流量(按1月份口徑折算)分別下降32%、39%、41%，通行費收入分別下降43%、50%、48%。
車流量與通行費收入雙降主要原因有二：一是2月份4場大雪和幾次大霧嚴重影響了車輛出行，據公司相關人員估計2月份僅封路時間就有3天，而這在以前是不常見的；二是春節因素使得貨車出行數量大大下降，從絕對數量來看，鄭漯、漯駐高速以及黃河大橋2月份重型貨車數量比1月份分別下降52%、52%、57%。通行費收入下降幅度大于車流量是由于2月1日開始實施的重型貨車費率下調，使得鄭漯、漯駐高速以及黃河大橋的折算小型車流量的單車收入分別下降7.37%、9.33%、2.58%，按各路段收入比例計，費率調整使公司2月份的綜合費率下降7.21%。由于2月份重型貨車流量下降遠超過其他車型，因此重型貨車費率下調的影響未能在2月份充分顯現，重型貨車比例上升會降低公司的綜合費率，同時超載計重征收則響應的抬高綜合費率，綜合兩種因素，我們預計重型貨車費率下調對公司綜合費率的影響約為8%，該影響遠低于前期15%的市場預期。至于車型分類標準調整以及鄭漯、漯駐高速費率統一問題，公司表示近期沒有這方面的打算。
鄭漯擴建對2005年車流量的影響較小，車流量仍將實現增長
該擴建工程計劃于2005年7月份開工建設，2008年上半年建成通車。預計擴建對2005年日均車流量略有影響，不能與寧滬高速(資訊 行情 論壇)擴建做簡單類比。原因有三：一是2005年上半年可實現15%左右的自然增長，擴建影響僅僅在下半年體現；二是擴建前兩條路車流量的飽和度差別較大，寧滬擴建前全程交通量達3.9萬輛次/日，鄭漯高速目前的全程車流量1.8萬輛次/日；三是施工節奏不同，寧滬全長250公里，施工期為1年半，鄭漯擴建段長120公里，施工期為3年。相比之下鄭漯擴建更容易組織且對車流量影響小，綜合幾種因素，我們預計鄭漯擴建對日均車流量的影響比較小，車流量仍將實現增長。
漯駐高速2005年將實現高增長，成為公司業績主要增長點
車流量的自然增長以及新鄭高速的開通帶來的路網效應，將促進漯駐高速車流量實現20%左右的高增長，此外考慮到2004年只有一個季度并表因素，預計漯駐高速通行費收入占比將由2004年的8%上升至30%左右。
預計黃河大橋車流量受新鄭高速影響將下降25%左右，收入下降30%左右
新鄭高速開通對黃河大橋車流量的影響已經趨于穩定，預計黃河大橋日均車流量下降25%，再考慮費率調整因素，2005年黃河大橋收入將下降30%左右。本年度公司計劃對黃河大橋進行照明設備等固定資產改造，此外公司表示計劃對黃河大橋剩余年限的車流量根據新的情況重新預測，預計重新預測后，黃河大橋的單車折舊會有小幅上升。
中原高速昨日收盤價7.83元，跌1.01%。
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