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昔日的知名民族品牌，中國感光材料產業支柱之一的樂凱膠卷(600135)，最近在股市上的表現可以用糟糕之極來形容：自3月21日出現首個跌停板以來，短短半個月時間，樂凱膠片的跌幅已超過30％，流通市值蒸發達到兩億多元。
樂凱膠片一向不是莊家眼中的獵物，也沒有爆出陷入擔保圈的負面新聞，相對于其他屢屢被曝光的問題公司，樂凱至少還算得上是一個干凈的公司。樂凱膠片此次暴跌除了業績
不盡如人意之外，人們還是將更多的眼光放在樂凱膠片與柯達的那場轟轟烈烈的跨國合資婚姻上，作為國內僅存的一家生產膠片的上市公司，樂凱膠片與柯達牽手一年多時間里究竟發生了什么?
業績下滑，股價暴跌
4月5日，樂凱膠片繼續保持大幅下跌的勢頭，以5.25元開盤，在小幅上沖5.30元這個當日最高價之后，就扭頭向下，毫無懸念地刺破5元大關，最低報價跌到4.81元，跌幅達到6.92％。4月6日，柯達膠片以4.86元開盤，到記者截稿為止(下午3點)，最低報價為4.71元，跌幅2.26％。樂凱膠片經過半個月的下跌，其股價跌幅已超過30％，流通市值蒸發達到兩億多元。
樂凱膠片股價噩夢始于3月21日。樂凱膠片當日7.03元跳低開盤，1小時后即以6.36元封死在跌停板上。此后幾日，樂凱膠片狂跌不止。盡管樂凱膠片2004年年報當時并未出爐，但熟知中國股市潛規則的人士都知道，這一輪下跌行情，肯定是與其即將發布的2004年年報相關。很有可能機構投資者事先通過相關渠道獲得年報信息，提前退場。國泰君安一分析師婉轉地告訴記者。
4月1日，樂凱膠片2004年年報亮相。不出所料，年報沒有給投資者帶來好消息。年報顯示，2004年，樂凱膠片實現主營業務收入6.19億元，同比增長了9.70％，但卻僅實現7803.58萬元的凈利潤，同比下降2.48％。跟隨年報發布還有樂凱膠片的風險預警：公司預計2005年第一季度凈利潤將同比下降50％以上。樂凱膠片董事會秘書李建新對此解釋到：樂凱2004年報中提到的未能實現利潤與收入的同步增長，是由以下原因造成的：一是我們與柯達合作前期的投資費用比較多，管理費用同比上升了30％多；其二是感光材料的價格大幅上升；第三是國家給我們的一些進口退稅優惠政策到期了。
年報的出臺，再次刺激樂凱膠片股價下跌。4月1日這天，深、滬股市受將有利好消息出臺的影響，幾乎是全線飄紅。因為4月1日是愚人節，該次大盤全線飄紅被戲稱為愚人節行情。但樂凱膠片還是沒擺脫下跌的命運，收盤價5.30元，跌1.85％。
樂凱否認合資惹禍說
此前有多家媒體報道稱，2003年樂凱與柯達的合作，為樂凱今天的業績下滑埋下了伏筆。相關媒體報道稱，柯達全力向數碼轉型……而將膠片生產轉包給樂凱，相信是柯達最好的選擇。再這樣下去，樂凱有成為柯達膠卷代工廠的可能。柯達合資樂凱暗含殺機！
對此說法，樂凱董秘李建新給予了堅決否認：根本沒有給柯達代工這回事。李建新再次強調了合資對樂凱的重要性，指出樂凱與柯達的合資，樂凱的三原則樂凱控股、使用樂凱品牌、樂凱擁有經營決策權得到了柯達的認可。通過合作，樂凱可以得到技術、資金，通過吸收先進技術與管理經驗，提高樂凱的核心競爭力。我們的合資20年有效。我們的合同是具有法律效力的。目前，我們與柯達的合資合作項目可以用‘基本順利’來概括。
與樂凱的合資中，柯達明顯作出重大讓步，舍棄自己的三大原則51％控股、用柯達商標及其控制經營權，同意了樂凱的三原則。僅僅從雙方合作內容來看，似乎對柯達并沒有多大的吸引力。但通過這次合作，柯達將樂凱拉到了自己的陣營，使得其最大的競爭對手富士無機可乘。這是柯達同意與樂凱合資的關鍵所在。分析人士指出。此外，柯達這兩年一直在進行業務轉型：將業務重心從傳統的膠卷業務，向增長迅速的數碼領域轉型。傳統膠片市場仍然有著很大的市場空間，通過合資，柯達可以在傳統業務領域保留一部分實力。
對于合資沒有給樂凱帶來好的效益的說法，樂凱董秘李建新駁斥道：合資項目要到2006年才能全部建成，合資不會帶來立竿見影的效果。
主業成長性遭質疑
最近兩年來，數碼相機的普及使傳統的膠片業受到巨大沖擊。柯達、富士、柯尼卡都將戰略重心轉向了數碼影像。在產業轉型過程中，柯達、富士一定要榨干傳統膠卷生產線的最后一滴血，由此帶來的影響，就是傳統膠卷價格大幅下降。前段時間富士膠卷的大降價，就是印證。
競爭對手大降價，逼迫樂凱繼續降低自己的產品價格，使得樂凱的毛利率也越來越低。樂凱膠片公布的2004年上半年業績報告顯示，公司實現銷售收入比去年同期增長10％以上，但利潤卻與去年同期相比下降了5.2％。今年一季度，為了促銷，樂凱膠卷也進行了大幅降價，使得樂凱一季度的營業額及利潤大幅下滑。樂凱一不愿透露姓名的員工告訴記者。
在整個產業向數碼領域轉型的背景下，樂凱膠卷的利潤和市場份額也徘徊不前。公司利潤持續下滑：2000年為2.1億元，2001年1.39億元，2002年1.24億元。2003年，利潤跌破1億元，2004年為7803.58萬元，今年一季度報告表明，樂凱主營收入和利潤再次下滑。
導致樂凱膠片股價大跌的根本原因，是因為樂凱膠片的主業成長性差，盡管盈利能力還不錯，但是投資者對其后市并不看好。昆侖證券分析師黃碩對記者表示，寧欺白頭翁，莫欺少年窮。傳統膠卷與傳統照機正在成為歷史，數碼技術是大勢所趨。當我們評判一家公司的潛力時，趨勢往往比現狀更能說明問題。股市買的是明天而不是今天，所以，樂凱股價大跌也在情理之中。
鏈接 柯達中國市場三步跳
1994年
柯達正式進入中國，并向中國政府提出全行業收購計劃。當時，中國的感光材料行業累計虧損和負債近百億元。
1998年
歷時3年多時間70多個回合的談判，柯達與中國政府達成98協議。協議的主要內容是：柯達與中國的7家感光企業中的6家進行合資合作(樂凱除外)，共投資12億美元。中方則承諾，在協議簽訂的3年時間內，不批準另外一家外資企業進入中國的感光材料行業。
2003年10月
柯達與樂凱合資，柯達以1億美元的現金和其它資產換取樂凱膠片20％的股份。至此，中國的7家感光企業全部進入柯達陣營。
記者觀察 樂凱轉型舉步維艱
樂凱也想轉型。但轉型并不是件容易的事。數碼影像領域的核心技術基本上都掌握在日本、美國企業手上，樂凱在數碼領域幾乎處于一片空白。
2004年底，樂凱確定新的五年戰略發展計劃，該計劃重點強調了集團在未來五年內向抗菌新材料領域發展的明確目標，要成為抗菌原料的全球主要供應商；致力于成為納米銀系材料開發與應用的系統服務商；成為中國最大的抗菌新材料產業平臺。在抗菌原料領域，樂凱研究院目前擁有具有自主知識產權的技術，主要是納米銀系材料技術。
讓人擔憂的是，雖然目前國內從事納米材料研究的很多，但真正能實施產業化卻非常少，產業前景難以預料。在越來越重視價值投資的今天，一個前景難以預料的產業，能幫助樂凱膠片在股市上翻身嗎?
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