中國聯通一舉一動受關注 三大猜想勾畫未來藍圖

　　中國聯通(資訊 行情 論壇)無疑是2005年最受關注的上市公司。作為滬深兩市流通市值最大的權重藍籌股，在中國電信(行情 論壇)改革深化發展、3G牌照推出在即的微妙背景下，圍繞中國聯通的一舉一動都受到了來自各方的密切關注。

　　近來，市場對于中國聯通的話題主要集中在三大猜想上：第一，公司最近推出的以訂購低端手機為主要手段的所謂“CDMA大翻身計劃”，對于2005年C網扭虧為盈和公司整體業 績提升到底能起多大作用；第二，市場盛傳聯通會將G網出售給中國電信，將目前絕對盈利的業務出售，對于中國聯通后續的發展將起到怎樣的影響，出售將以何種形式進行；第三，聯通分拆傳聞雖然屢被政府及公司有關人士澄清，但是此類消息還是甚囂塵上，聯通分拆究竟有多大的可能，對于公司未來前景以及流通股股東將有何影響。

　　猜想一：CDMA能否大翻身

　　聯通執行董事盧永仁日前表示，公司目前已部署CDMA業務大翻身計劃，首批500元至700元人民幣的低端CDMA手機本月將在全國范圍內推出，聯通表示有信心在今年實現CDMA業務扭虧為盈。

　　聯通C網業務發展始終不能盡如人意，CDMA用戶數增長緩慢成為公司當前發展的最大滯障。根據公司2004年年報，目前公司的C網用戶僅2700余萬戶，遠遠低于期網絡容量7200萬戶，C網閑置率高。跟蹤聯通上年及今年前三月的用戶增長情況來看，CDMA用戶的累計增長率及月度凈增長連續下跌；用戶ARPU值連續下跌。這兩個下跌造成了聯通2004年每股收益0.117元的業績，令市場倍感失望。

　　公司在年報中表示，2005年公司將致力于充分利用CDMA1X的業務優勢和網絡優勢，加快CDMA業務發展，提高網絡利用率，大力拓展行業用戶，做好存量和增量市場的細分工作，加大對CDMA終端的調控和管理力度，增加CDMA手機的集中采購比例，降低終端價格和營銷費用，重點解決制約CDMA業務發展的終端瓶頸問題。

　　公司董事會的精神迅速體現，聯通集中采購的低端手機將在今年4月陸續在全國各地分批上市，這批手機價位在500元至700元，聯通將通過補貼部分話費的方式，改變過去兩年來預存話費送手機的營銷方式，降低手機補貼帶來的利潤壓力。

　　市場人士評價認為，集中采購低價手機是聯通經營思路的拓寬，可以降低C網進入門檻，增加消費者使用C網的動力。此舉對于公司降低手機攤銷成本及改善現金流將起到促進作用，但是難以從本質上解決問題，即實現所謂的CDMA大翻身依然困難重重。

　　銀河證券的王國平認為，營銷方式降低公司手機采購補貼風險的同時，也將導致公司2005年C網用戶的ARPU值出現快速下降，因為原先的手機營銷方式對于用戶有一個最低使用話費額度的要求，但目前這種限額要求可能被取消或者降低。同時，聯通今年的工作重點是增加有效用戶、減少無效用戶，通過清理話費套餐等行為將網內一些不貢獻話費的用戶加以清理，再加上公司逐漸減少補貼的政策實施，這樣判斷,2005年C網用戶的增速可能將進一步放緩。因此他認為，CDMA今年走出虧損困境仍將面臨巨大挑戰。

　　Frost　＆　Sullivan(中國)公司總裁、資深電信咨詢專家王煜全直接表示，聯通目前集中采購低端手機的做法是錯誤的，不利于公司CDMA業務發展。他表示，此舉錯在兩點，一是錯在瞄準新用戶，二是錯在瞄準低端用戶。目前新用戶發展空間已經有限，而大量低端用戶入網會拉低用戶ARPU值，增加營運成本，因此對該政策的實施效果表示懷疑。針對目前聯通C網用戶離網率高，部分地區出現新增用戶和離網用戶1：1的情況，王煜全稱，聯通現在應該想辦法留住老用戶，采取包括向老用戶贈送增值業務等辦法來服務好老用戶，而聯通目前的用戶核心應該鎖定在大量的月話費在100至200元左右的中端用戶身上。

　　猜想二：是否會出售G網

　　由于聯通目前同時運營G網、C網兩張網的業績并不理想，同時，面臨中國即將頒發3G牌照的歷史時刻，市場普遍預期這是解決聯通同時運營兩網這一歷史問題的最佳時機。近期中國電信董事長兼CEO王曉初拋出收購聯通G網的言論，令敏感的市場人士感覺，聯通出售G網已是勢在必行。而出售G網獲得收益來將C網做大做強，被認為是長遠來看保證聯通收益增長的必由之路。

　　目前的問題是將公司主要盈利來源、現金流強勁的G網出售，而剩下遲遲不能盈利的C網，聯通未來的盈利前景將如何？通過何種方式來售網更加可行？目前市場的猜想是，聯通將采用逐步退出G網并用退出G網的資金發展C網。

　　據市場有關人士提出的方案是：中國聯通紅籌公司首先與擬收購G網的中國電信紅籌公司成立一家合資公司，中國聯通紅籌公司以G網出資，中國電信紅籌公司以現金出資，這樣可保證公司既不會完全退出目前的盈利點G網，又保證了G網獲得了進一步發展的資本投入，同時中電信也得到了夢寐以求的移動網絡。為使中國聯通紅籌公司獲得資金從集團手中收購并發展C網，合資時中國聯通紅籌公司可出售一部分股權給中國電信。隨著時間推移，聯通逐步出售合資公司股權，獲得資金后逐步從集團手中購入并發展C網。在C網發展壯大后，聯通退出合資公司，獨立運營C網。

　　此外，還有人士認為，聯通退出G網的原則是出售和購入方均不會對不利于自己的方案舉手，如果出售方能夠以一個較高的價格出售，而購入方能夠以一個較低的價格購入，中間差額由第三方承擔，此方案實施起來會阻力較小。具體的過程可能是：聯通上市公司以一個較高的價格將G網出售給聯通集團，而國資委把聯通集團持有的G網劃撥給中國電信，中國電信再以一個較低價格出售給自己的上市公司，由國家承擔一定的差價。由于考慮到這個差價比新建網絡的成本低得多，因此這也被認為是一個值得考慮的方案。

　　猜想三：分拆離現實有多遠

　　關于聯通分拆的聲音從去年7月一直傳到今年，雖然當中屢次有國資委及公司層面人士出面澄清，但是傳言仍然甚囂塵上。

　　來自申銀萬國的分析師楊大力指出，3G牌照的發放一定會伴隨著電信業重組。而中國聯通擁有2張網絡這一歷史遺留問題將是電信重組最可能的切入點。

　　根據申銀萬國提供的一份報告顯示，C網向3G升級的成本大約是前期投資的20%至30%，C網三期7000余萬容量的網絡建設支出大約為950億元，其全部升級所需資本支出只有191至286億元，同時C網升級還具有時間優勢，半年內就能實現。目前市場流傳的一種說法是，聯通會將G網出售給資金實力雄厚的電信，而剩下的C網將合并目前的聯通與網通兩家公司，共同經營。

　　申萬這份報告堅持認為，重組會使中國聯通受益。聯通目前將主要精力都放在C網上，但C網遲遲沒能盈利，同時主攻C網令聯通無暇無力對G網進行優化和升級，使得G網網絡質量弱于中國移動(行情 論壇)的G網。分拆重組能夠根本上解決聯通目前無法做到兩網協調發展的問題。同時，分拆也能使電信行業格局優化，使聯通間接受益。分析認為聯通分拆后，移動通信行業的競爭程度將逐步緩解。最終的格局是由現在的四張網逐步變成三張。

　　市場人士還表示，聯通運營實體究竟是保留G網還是C網，流通股東將擁有決定權，任何一種方案都要經聯通紅籌和聯通A股的流通股股東表決。同時，重組將為聯通紅籌和聯通A股提供價值重估的契機。

　　上海證券報記者 童穎