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□新疆證券研究所 陳光明
現代投資(資訊 行情 論壇)(000900)2004年收入和凈利潤分別大幅增長81%、109%。2004年公司實現主營業務收入88973萬元、凈利潤10917萬元，分別較上年增長81%、109%，每股收益0.27元，由于對泰陽證券計提了8996萬元的減值準備，導致公司每股收益低于市場預期。公司2004年分配預案為每10股派現4元(含稅)，股息率4.6%。
2004年公司業績取得高速增長，原因主要在于以下三個方面：1、京珠高速公路全線貫通，使長潭高速和潭耒高速車流量大幅增加，通行費收入相應大幅上升。2、報告期內，公司以10.96億元收購了京珠高速公路衡陽至耒陽段公路收費經營權，2004年該路段為公司貢獻利潤2106萬元。3、長潭高速路面改造工程在2003年年底完工，車流量恢復增長。長潭高速和潭耒高速2004年分別實現通行費收入22085萬元、62158萬元，分別較上年同期增長62%、108%。由于采用直線法計提折舊，隨著通行費收入的增長，相應路產毛利率水平也有了較大幅度的提高，根據我們計算的修正后毛利率數據，長潭高速、潭耒高速毛利率分別較上年提高9和14個百分點。但公司長永高速和岳陽107線分別受機場高速公路通車和臨長高速開通的影響，車流量逐漸下滑，毛利率較上年也大幅降低，由于其在公司總收入和利潤中的比重較小，對公司業績影響不大。
長永高速和長潭高速折舊政策變更短期內對公司業績有負面影響。公司自2004年1月1日起統一按直線法核算公司公路資產的攤銷、折舊。由于岳陽107線與潭耒高速收費權是作為無形資產一直采用直線法核算的，此次折舊政策變更主要針對長永高速和長潭高速，折舊政策變更減少2004年凈利潤2354萬元。 我們簡單測算了此次折舊政策變更的后續影響，發現此次變更短期內對公司業績有負面影響，隨著長潭高速和長永高速車流量的增長，負面影響將越來越小。
大額計提減值準備，釋放后期風險
公司持有泰陽證券14.94%的股權，賬面價值為17993萬元，考慮到證券市場形勢以及泰陽證券近期的經營狀況(2004年，該公司未審計的凈利潤為-52146萬元)。自2004年1月1日起，公司決定對泰陽證券14.94%的股權投資由權益法改為成本法核算，并按其賬面價值的50%計提了長期減值準備，計8996萬元。變更為成本法核算后，泰陽證券當期經營好壞對不影響公司年度業績，有利于規避泰陽證券經營虧損給公司帶來的不利影響。另外，對泰陽證券計提50%的減值準備在較大程度上釋放了后期風險。
2005年業績將繼續保持快速增長，投資評級為長短期“推薦”
長潭高速和潭耒高速位于國道主干線京珠高速湖南省境內，是湖北省南北交通運輸的大動脈，隨著京珠高速的全線貫通以及廣西出省通道全黃高速的通車，預計未來兩年該路段車流量將繼續保持15%左右的增速。長永高速、岳陽107線受分流影響，未來車流量將繼續小幅下滑。潭耒高速由于開通時間已有四年，道路損壞情況日益加重，公司計劃今年開始對該路段進行中小維修預計專項養護支出將上年有所增加。公司采用直線法計提折舊，隨著車流量的增長，公司路產尤其是車流量快速增長的核心路產長潭高速和潭耒高速毛利率將穩步提高。綜合以上因素，預計2005、2006、2007年每股收益分別為0.51元、0.66元、0.80元，按2005年3月31日收盤價8.77元計算，2005年、2006年動態市盈率分別為17倍、13倍，低于高速公路行業20-22倍左右的合理市盈率水平，公司合理價格在10元左右，給予公司長短期“推薦”的評級。
風險提示
公司尚未收到湖南省政府關于收費標準下調的具體意見，公司方面估計下調四、五類車收費標準將使公司的通行費總收入下降3%左右，我們在業績預測中已經將此考慮在內；潭耒高速的專項養護支出超出預期；公司對泰陽證券的投資賬面余額尚有8996萬元，若公司2005年繼續計提減值準備，對公司業績有不利影響。
現代投資昨日收盤價8.75元，跌2.56%。
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