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全年業績同比下降，四季度虧損
2004年，儀征化纖(600871)的主營收入同比增加了29.05%，但主營成本增長幅度高于收入增長1.93個百分點，使主營利潤的增長幅度只有12.92%。在前三季度盈利28597萬元同比增加105%的情況下，第四季度虧損5473萬元及大額計提，致使凈利潤為23124萬元，同比微降3.73%，每股收益0.058元，扣除非經常性損益后的每股收益為0.081元，同比增長26%。每
股經營現金流0.072元，同比下降78%。
行業效益下滑
2004年，公司所處的滌綸行業因為原油價格的上漲，呈現出成本推動型的攀升行情。
縱觀全年，聚酯原料的年均價格較2003年全面上揚，PTA每噸漲1660元達7904元/噸、MEG每噸漲3275元達9998元/噸，漲幅分別為26%、49%。
在聚酯產能猛增的同時，下游織機的開工率全年平均只有62%，較2003年的74.8%下降了12.8個百分點。下游企業對聚酯纖維的加工能力僅約有1200萬噸，至少450萬噸的聚酯產能成為多余，導致聚酯開工率僅有71%。下游需求的減少，遏制了滌綸纖維價格的進一步提高，成本的增加不能有效的傳遞，導致滌綸行業利潤空間的縮小、效益大幅度的下滑。
在原料成本年均上漲2398元/噸的同時，聚酯切片和長短絲的漲幅總體平均只有1800元/噸。特別是10月以后，由于原料的價格達到了全年的高點，而長短絲價格卻由于下游需求的抵制而迅速下跌，高價原料和低價產品的倒掛，使得滌綸生產企業陷入非常嚴重的虧損。與2003年相比，滌綸行業毛利率下降1.47個百分點為5.71%，收入增加了47%但利潤總額僅增13.7%，利潤率由2.87%下降到2.22%。
難敵行業頹勢
作為唯一擁有從PTA原料到長短纖維產業鏈的滌綸生產企業，規模效益顯著且因為原料的自供而使成本明顯降低，但其效益也在第四季度出現了下滑。
2004年公司全年的外購主要原料加權平均價格同比上漲了31.8％，其中外購PTA、MEG和PX的平均采購成本分別比上年上升了26.6％、37.8%和29.2%，但聚酯產品加權平均價格(不含增值稅)從上年的8017元/噸上升到9467元/噸，增幅為18.1%，其增幅明顯小于原料價格漲幅，聚酯產品盈利空間擠壓明顯。
雖然由于PTAⅠ線和Ⅱ線滿負荷穩定運行，使PTA產量達到93.34萬噸，同比提高29.7%而減少了外購量，對公司的效益和降本減費貢獻較大，使主營利潤占利潤總額的比例較上年度上升81.8個百分點。但第四季度全行業經營環境的急劇變化，使公司第四季度毛利率為2.9%，比前三個季度的毛利率減少7.8個百分點，從而使全年毛利率為8.5%，同比減少1.4個百分點。
公司的主營利潤率和凈利率也在波動中逐季下降，第四季度的主營利潤率和凈利率為全年最低。
行業效益繼續下滑趨勢難改
原料方面：2005年國內新增的聚酯產能近500萬噸，全球共新增聚酯產能600多萬噸，對PTA的需求可能增加500多萬噸，而PTA新增的產能只有約350萬噸，PTA缺口在150萬噸以上，比2004年更為緊張。MEG的產能增長與新增聚酯需求基本持平，供應緊張狀況將有所緩解。供需缺口的繼續存在及國際油價的持續上升仍然使PTA、MEG的價格延續2004年的漲勢。
產能方面：2004年底已經建成而未投產的聚酯產能有227萬噸，加上年內新增，2005年的國內聚酯產能將超過2000萬噸，達2150萬噸。
下游需求方面：在配額取消后至今，下游織造企業因為來自各國的特保限制、從量計稅等原因始終沒有出現期待中的火爆場面。另外，自2004年10月開始滌綸短纖價格與棉花價格的倒掛，使得棉紡織企業逐漸減少了滌綸短纖的用量，滌綸短纖企業的效益也隨之下滑、停產企業增加。預計在成本推動下，2005年滌綸短纖的價格不會有明顯的下降、而棉花價格預期上漲的幅度有限，兩者的差距難以有顯著的改善。
因此，在聚酯原料價格上漲、聚酯成本上升的同時，聚酯產能繼續增加但下游需求又難以消化，供大于求的狀況持續存在并將使滌綸產品價格跟隨成本而上漲受到壓制，最終仍然會重復2004年的行情，聚酯企業在上下夾擊中效益繼續下滑。
產業鏈優勢將繼續體現
在行業效益下滑中，公司所具有的穩定PX供應和90萬噸/年PTA自供的一體化優勢充分體現，保證公司的盈利好于行業平均。
中國聚酯產能的不斷擴張導致的全球性的PTA、MEG供應緊張，也使PTA原料對二甲苯(PX)供應出現較大的缺口，2005年全球新增PTA產能350萬噸，需要230萬噸PX與之配套，但2005年新增PX只有150萬噸，PX的供應也更為緊張。
不過，公司已經于2003年11月與國內目前最大的PX供應商鎮海煉化簽訂了未來兩年對二甲苯采購協議。此舉將在PX供應短缺的情況下有助于公司原料的穩定供應、降低生產經營風險，而且，相比于進口原料，采購的周期短、路途近，使公司的存貨成本降低，對公司的生產經營的安全穩定運行生產積極影響。
公司已經建成的90萬噸/年PTA在2004年全面發揮了效益，減少了外購PTA數量、降低了原料成本。公司還計劃投資38.1億進行100萬噸/年PTA項目，計劃在2005年年內開工、2007年完工。這將為公司不斷擴大的纖維生產規模和于2004年年底建成的20萬噸/年的聚酯瓶片提供充足的原料，使一體化優勢充分發揮。
投資建議：中性
2005、2006年主營收入的增長主要在于20萬噸瓶級切片的投產，其它主要指標基本以過往年份數據為依準(除營業外支出)。綜合考慮，公司的盈利水平仍然偏低。2005年的每股收益預計為0.088元，比2004年扣除非經常性損益后的每股收益0.081元略有增長，動態市盈率為33.18倍，維持中性的投資建議不變。
儀征化纖昨日收盤價3.08元，漲1.99%。
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