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滄州化工(600722)所屬行業(yè)為氯堿化工，具有29萬(wàn)噸PVC和8萬(wàn)噸燒堿的生產(chǎn)能力，2004年P(guān)VC市場(chǎng)占有率為5%。公司控股51%的滄驊化工有限公司于2004年6月開(kāi)工建設(shè)40萬(wàn)噸PVC項(xiàng)目，建成后公司的PVC產(chǎn)能將達(dá)70萬(wàn)噸，有望一舉成為國(guó)內(nèi)PVC行業(yè)龍頭。2004年公司實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入233238.13萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)37.84%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5306.22萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)163.56%；每股收益0.13元。以PVC為主的化工產(chǎn)品對(duì)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和利潤(rùn)的貢獻(xiàn)高達(dá)98.24%和97.90%。
行業(yè)雖景氣，但受原材料價(jià)格上漲拖累
氯堿行業(yè)在經(jīng)歷了長(zhǎng)時(shí)間供過(guò)于求的局面后，市場(chǎng)狀況已發(fā)生了根本性的轉(zhuǎn)變，未來(lái)幾年全球氯堿工業(yè)將迎來(lái)供不應(yīng)求，這是第8屆亞洲氯堿會(huì)議上氯堿專家對(duì)全球氯堿工業(yè)發(fā)展形成的共識(shí)。中國(guó)是目前全球PVC生產(chǎn)兼有乙烯法、本體法和電石法三種生產(chǎn)裝置共存的典型國(guó)家，原油與電石是PVC最大的上游原料，本體法原料VCM(氯乙烯)和EDC(二氯乙烷)價(jià)格與原油聯(lián)動(dòng)，原油和電石價(jià)格變動(dòng)均將影響PVC的制造成本。2004年受原油價(jià)格高企影響，VCM和EDC價(jià)格同比上漲55%和67.8%；同時(shí)電力能源價(jià)格上漲使電石增加成本24%，生石灰價(jià)格上漲使電石增加成本35%，焦炭?jī)r(jià)格上漲使電石增加成本30%，電弧電極價(jià)格上漲使電石增加成本30%，電石價(jià)格同比上漲40%；同期國(guó)內(nèi)PVC價(jià)格同比上漲40%。同時(shí)作為高耗電的氯堿行業(yè)2004年也飽受二次電價(jià)上調(diào)之苦。
滄州化工29萬(wàn)噸PVC產(chǎn)能中，6萬(wàn)噸是電石法，23萬(wàn)噸是12萬(wàn)噸EDC和11萬(wàn)噸電石聯(lián)合法。2004年公司產(chǎn)品毛利率同比略有下降，在原油和電力能源價(jià)格均預(yù)期上漲的2005年，滄州化工仍將面臨著原材料價(jià)格上漲帶來(lái)的生產(chǎn)成本上升壓力。
國(guó)內(nèi)新增產(chǎn)能沖擊PVC
盡管未來(lái)幾年P(guān)VC行業(yè)成長(zhǎng)面臨難得機(jī)遇；但2004--2006年國(guó)內(nèi)新增較大產(chǎn)能的陸續(xù)投產(chǎn)，如2004年10月齊魯石化PVC產(chǎn)能由23萬(wàn)噸提升到60萬(wàn)噸，這對(duì)集中度不高的氯堿行業(yè)來(lái)說(shuō)，加劇競(jìng)爭(zhēng)不容置疑。處此行業(yè)格局，滄州化工的PVC產(chǎn)品價(jià)格也將經(jīng)受市場(chǎng)消化新增產(chǎn)能能力的考驗(yàn)。
投資項(xiàng)目存在資金壓力
年報(bào)透露出的幾個(gè)信息，似乎暗示公司投資建設(shè)的40萬(wàn)噸PVC項(xiàng)目存在資金壓力。銀行提高貸款利率，對(duì)總負(fù)債27億的滄州化工來(lái)說(shuō)，無(wú)疑將多支出財(cái)務(wù)費(fèi)用；經(jīng)滄州市地方稅務(wù)局批準(zhǔn)，同意公司自2004年1月起，化工生產(chǎn)設(shè)備折舊稅務(wù)處理實(shí)行年數(shù)總和法，2004年滄州化工所得稅率僅為7.4%；在當(dāng)年盈利且滾存2.3億未分配利潤(rùn)的情況下，公司董事會(huì)決定2004年不分配，并由獨(dú)立董事就此出具專項(xiàng)說(shuō)明及獨(dú)立意見(jiàn)。
給出中性投資評(píng)級(jí)
參考國(guó)際估值標(biāo)準(zhǔn)及氯堿行業(yè)上市公司估值，目前滄州化工估值合理，給出中性投資評(píng)級(jí)。
滄州化工前一交易日收盤(pán)價(jià)4.02元，漲3.88%。
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