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漳澤電力(000767)2004年主營收入同比增長8.34%；凈利潤同比下降0.51%；每股收益為0.247元，和預期基本吻合。2004年度分配方案為10派1.75元(含稅)。
優勢變劣勢，坑口電廠反受煤價大幅上漲拖累
漳澤電力當期發電利用小時達到創紀錄的7500小時，凈利潤卻同比下降，原因是多方
面的。下屬漳澤和河津兩個電廠均屬坑口電廠，歷年在上市公司中的發電成本最低至0.11元/度。正是由于坑口電廠原因，以往的合同煤比例僅為40％，但是在2004年煤價大幅上漲進入失控狀態后，再加上第四季結算的主要是超發電價，毛利率由1季度的29%快速下降到4季度的11%，其走勢與煤價走勢完全相反。由此可以看出，由于市場煤比例較大的原因，公司成本隨煤價波動較大。對于2005年而言，預計公司標煤成本將在2004年平均水平上再度上漲，盈利形勢非常嚴峻。
日元貸款開始償還，人民幣升值預期有望使公司受益
2004年初，公司將218億日元貸款的還款期由20年置換縮短為10年，并于2005年開始每年分兩次等額償還約10.9億的貸款。由于公司日元貸款數額較大，因此人民幣升值將給公司帶來較大的匯兌收益，根據計算，人民幣每升值1%，將使公司產生約1700萬的匯兌損益，提高每股收益約0.013元。
鋁電項目將成利潤增長點，但2005年的期望值不宜過高
公司參股40%的華澤鋁電預計于今年6月底和9月底相繼形成生產能力，這也將成為公司中期內主要利潤增長點。但由于目前氧化鋁價格處在相對高位，發電成本大幅度提高、2005年鋁電項目投產時間較晚以及竣工當年開辦費等的一次性攤消等因素影響，預計2005～2007年由此獲得的投資收益將分別為490萬元、11500萬元和20000萬元左右，提高每股收益分別為0.006元、0.136元和0.236元。
評級為中性
漳澤電力對電價和煤價變化的敏感度為：電價變動1分(含稅)，業績波動8分/股；煤價變動10元/噸，業績變化3.6分/股。此外，日元貸款的匯率波動風險仍未完全消除，預計2005年燃料成本在去年均價基礎上上升，吞噬當年利潤。
由于公司2005年業績下降幅度比較大，相對動態市盈率法在此失效；取永續增長率2.5％，絕對法(WACC)方式估值為5.56元，與公司當前價基本相當，下調至中性評級。
漳澤電力昨日收盤價5.16元，跌7.36%。
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