利潤暴漲股價暴跌 吉化摘帽賣殼疑云重新籠罩

　　本報記者 李鋒

　　3月25日，ST吉化(資訊 行情 論壇)(000618，368.HK)發出《關于撤銷公司股票交易其他特別處理的公告》，經該公司申請并獲深圳證券交易所批準，公司股票簡稱由“ST吉化”恢復為“吉林化工(行情 論壇)”。

　　兩地上市的吉化，分別有5.62%的流通A股和27.09%的流通H股。吉化得以在A股成功摘帽，是因為其2004年度獲勁賺純利25億余元，高出2003年4.3億元利潤5倍之多。

　　讓投資者極度失望的是，在3月18日的業績報告中，吉化披露將盈利用作抵銷過去的累計虧損后，仍然有約5.64億元人民幣的累計虧損，故無法派發股息。

　　與此同時，吉林化工由于去年度與母公司中石油(0857.HK)有兩項持續關連交易超過既定上限而未獲披露豁免，香港聯交所已通知該公司，其會保留追究權利及采取適當行動。

　　消息一出，兩地股價暴跌，A股跌停、港股創4月來新低。吉化輕視股東回報的做法，與吉化的控股公司中石油優良的市場表現大相徑庭，低效的企業治理水平令市場失望。坊間更擔心，種種不尋常的變動，讓消彌數月的吉化賣殼重組疑云重新籠罩市場。

　　3年摘帽保殼

　　在2000年、2001年，吉化因連續虧損，于2002年4月24日起，被深交所實施ST特別處理。到了2003年4月，由于公司連續三個會計年度審計結果顯示的凈利潤為負值，深交所對ST吉化股票作出了暫停上市的決定。

　　2003年9月，經普華永道審計，吉化2003年半年度已實現盈利，股票簡稱由“ST吉化”更改為“*ST吉化”。

　　2003年財年，吉化最終實現全年盈利，但因每股凈資產低于面值，深交所仍對其實施其他特別處理，股票簡稱由“*ST吉化”變更為“ST吉化”。

　　進入2004年以來，受惠于行業景氣、東北稅改及母公司極力支持的吉化，贏得暴利變得理所當然。

　　2004年起國際原油價格不斷攀高，其價格傳導迅速轉移至下游石化產品，并形成石化產品價格漲幅高于原油價格漲幅的局面，下游產品價格暴漲100%-300%。以石化產品為主營業務的ST吉化，毛利率增長3成，成為利潤增加的主要來源。

　　從2004年第三季度開始國際油價迅速上漲，創下每桶50美元新高，漲幅逾20%，而中石油與ST吉化的原油供應價格則是參照前一個月的價格結算，而另一方面，下游石化產品的銷售價格則是和國際市場同步的，致使價差進一步拉大。

　　不僅如此，2004年東北增值稅改革啟動，財政部、稅務總局日前下發《關于進一步落實東北地區擴大增值稅抵扣范圍政策的緊急通知》，就東北地區擴大增值稅抵扣范圍有關政策進行補充，從“增量抵扣”政策調整為“全額抵扣”政策。

　　吉化從2004年三季度起，成為首家享受東北稅改優惠政策的上市公司。所享受優惠額度，相當于增加全年凈利潤約4.4億元。

　　行業周期的不確定性與稅收優惠的偶然性，并不足以讓吉化鎖定未來盈利，而來自母公司的業務支持，則確保了吉化利潤持續增長的能力。

　　2004年，吉化與中石油和吉化集團分別簽訂了《產品和服務互供總協議》、《服務協議》。

　　根據協議，吉化與中國石油先前訂立的交易、每桶原油的價格在2004年到2007年期間會按復合增長年率約9%上漲。吉化原油加工量則從2004年的大約630萬噸，增長到2005年的約700萬噸。這種協議給吉化的原油價格建立了安全的界限，保證了原油價格和供應的穩定。

　　來自各個方面的利好支持，讓吉化在被ST特別處理的第3年，創造了上市以來的最佳業績，一舉摘帽。其2004年企業純利達到25億多元，超過公司注冊資本23億元。

　　利潤暴漲股價暴跌

　　自吉化3月18日公布業績以來，在香港股市上遭遇洗倉，一周累計跌幅高達25%，3月24日報收2.25港元，創4個月以來新低。

　　吉化公告顯示，2004年度純利25.4億元人民幣，用作抵銷過去的累計虧損后，仍然有約5.64億元人民幣的累計虧損，故根本無法派發股息。

　　此外吉化宣布，2004年度與母公司中石油(0857.HK)有兩項持續關聯交易超過既定上限而未獲豁免，但公司延遲披露上述關聯交易，且沒有取得獨立股東批準，違反上市規則，香港聯交所保留追究權利。

　　吉化兩項不獲豁免交易分別為向中石油購買生產原料，去年涉資74.5億元人民幣，占營業額比重為23.4%，另外去年吉化向中石油出售石化產品總值115.5億元人民幣，占總營業額比重為36.3%。分別超出香港聯交所豁免規定的17%和3.3%。

　　就在3月24日，另一家內地上市企業中國環保電力(290.HK)，因違反港股相關披露規定而受罰，但懲戒力度相當微弱。

　　中國環保電力因未提供有關股東持股量的情況，向法院承認了12項控罪,被判處罰款合共9000港元及被命令須向證監會繳付調查費9765港元。

　　在利潤暴漲的情況下，吉化的不派息政策及管理疏漏被聯交所譴責的市場表現，遭到市場賤價拋售。

　　賣殼疑云重新籠罩

　　2004年第四季度，坊間傳出吉化以會計方法隱藏利潤，中石油負責審計的人士亦證實，隱藏利潤是為賣殼做準備，亦有香港財團接洽買殼事宜。中石油賣殼則可能以回購資產、凈殼出售的方式進行。

　　在吉化2004年的大幅利潤增長中，有一半以上的利潤在第三季度創造，該季度實現0.46元/股的收益，而第四季度僅為0.09元/股收益。

　　吉化2004年凈利潤增長5倍，主要原因在于產品價格上升，公司的石油產品加權平均價較2003年同期增長25%，石化及有機化工產品的加權平均價則上漲了47%。

　　而業內多有預測認為2006年石化景氣周期將結束，下游產品價格上漲空間已經見頂。

　　中石油兌現當年海外上市之承諾，對國內上市子公司進行選擇性退出當是必然。期間，通過轉讓“殼”資源適當收縮整合，謀求規模優勢的戰略布局，在產權流動中實現更大的優化組合，完成新的價值定位，也是行業發展選擇的方向。

　　在此賣殼背景下，坊間試圖以減少賣殼阻力、降低未來回購成本，來解釋吉化種種不尋常之企業行為。