云南白藥利能力大幅提高 今年冀望三大增長

　　□招商證券 周銳

　　主要盈利性指標保持快速增長

　　云南白藥(資訊 行情 論壇)(000538)2004年年報顯示，公司主營業務收入同比增長36.2%，達到18.3億。在利潤方面，主營業務利潤同比增長33.7%，凈利潤同比增長50.6%，實現 每股收益0.71元。公司將實施10轉增2派3.5元的分配方案。

　　從主要盈利性指標的同比增長情況來看，云南白藥的主營業務收入和主營業務利潤實現了同步增長，總體毛利率變化不大。但實際上公司自產產品的毛利率在2003年底公司主要產品提價之后有了很大提高，但由于公司醫藥商業業務毛利率下降，總體主營利潤率仍然大致持平。

　　云南白藥凈利潤增長要大于主營業務利潤的增長，而從費用情況來看，營業費用的增長幅度大于收入增長速度，但由于公司對管理費用有所壓縮，因而最終實現凈利潤同比增長50.6%，

　　提價使得公司盈利能力大幅提高

　　云南白藥歷史上有過2次提價，每次提價后產品的銷售收入的增長率都達到40%以上，自產產品的毛利率都也有比較大的提高。2003年底公司對主要產品云南白藥膠囊、散劑、宮血寧、云南白藥氣霧劑等產品再次進行了提價。從提價后公司2004年的收入增長和毛利率提高情況來看，自產產品銷售收入同比增長32%，而毛利率達到83.75%的高度，創出歷史新高。

　　費用增長在可控范圍

　　從云南白藥歷史上的經營情況來看，公司的營業費用在2000年之后增長率仍屬在一個較低的水平，而管理費用一直得到了較有效的控制。營業費用的增長相對較快，其中主要是廣告投入和給經銷商的返利增加，其中與2003年相比，公司廣告費用同比增長45.28%，返利增加77.31%。但與公司主營收入的巨大增長相比，公司營業費用增長也仍然在合理的范圍內。

　　瓶裝白藥膠囊、白藥膏和白藥牙膏是未來三大增長點

　　在2004年通過提價取得了50%的凈利潤增長之后，云南白藥在2005年仍有希望取得穩步增長，公司將實現“穩中央，突兩翼(億)”戰略，將重點加大對云南白藥膏+云南白藥創可貼、云南白藥牙膏的重點推廣，實現膏劑和牙膏產品的上億。具體而言，公司主要的利潤增長點體現在瓶裝云南白藥膠囊、云南白藥膏和云南白藥牙膏三大產品上。

　　經過1年的市場培育，2004年瓶裝云南白藥膠囊的銷售額達到1000萬以上，2005年在夯實基礎之后有可能實現翻番的增長。

　　云南白藥膏的銷售量在2002年一直保持快速的增長，復合增長率高達37%，2003年由于生產因素影響，銷售額下滑15%。而在2004年公司實現了恢復性的增長，銷售額達到4000萬以上,2005年云南白藥膏是公司重點推廣的品種，公司希望能夠將該產品的銷售額提升到億元以上。我們認為2005年公司云南白藥膏實現30%-50%的增長的可能較大，即實現銷售額5300-6400萬。

　　由于質量問題2003年公司白藥創可貼的銷售額出現了大幅下滑，僅為2002年的1/2。在公司調整委托加工廠家和在無錫的工廠投產之后，2004出現了恢復性的增長。2005年云南白藥創可貼有望達到3500萬的銷售額。這樣云南白藥膏和云南白藥創可貼兩個膏劑合計主營收入超過億元的可能還是非常大的。

　　白藥牙膏定位于市場高端，零售價格20元，將主要通過藥房渠道銷售。由于人們固有的牙膏消費習慣(超市購買)和對云南白藥牙膏的認知程度，目前較易接受云南白藥牙膏的人群可能只是牙齦出血嚴重并且使用其它牙膏效果不大的人群。我們認為云南白藥牙膏如果通過醫院口腔科、牙科診所和藥房銷售相結合的方式獲得一定的市場份額(200-500萬支)的可能將較大，由于牙膏價格較高，實現的銷售額將會比較可觀，我們暫時預計2005年云南白藥牙膏的銷售額達到2000萬元。