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融資成為發(fā)展的關(guān)鍵
規(guī)模增速趨緩，利潤(rùn)平穩(wěn)增長(zhǎng)
自2002年規(guī)模增速達(dá)到近年來(lái)的高點(diǎn)后，浦發(fā)銀行(600000)的規(guī)模增速隨宏觀調(diào)控的實(shí)施、網(wǎng)點(diǎn)區(qū)域選擇的有限性和規(guī)模基數(shù)的擴(kuò)大而呈現(xiàn)逐漸遞減。2004年，公司總資產(chǎn)規(guī)模
及存貸款規(guī)模均達(dá)到22%左右的增速，這一速度快于約13%的行業(yè)水平，也略高于股份制銀行總資產(chǎn)22.2%、存款19.2%和貸款16.6%的增速水平。公司在61.87億元撥備前利潤(rùn)中，計(jì)提了31.38億元撥備，即將半數(shù)以上的利潤(rùn)用作撥備計(jì)提，導(dǎo)致凈利潤(rùn)的增速慢于主營(yíng)收入和撥備前利潤(rùn)的增長(zhǎng)，使得凈利潤(rùn)完成情況與年初計(jì)劃目標(biāo)近似，從而實(shí)現(xiàn)連續(xù)三年凈利潤(rùn)約20%增幅的穩(wěn)定增長(zhǎng)。
從季度情況看，浦發(fā)銀行存貸款情況受宏觀環(huán)境和自身調(diào)節(jié)的作用很大。一季度，公司在年初放貸、全年受益的盈利驅(qū)使下，貸款迅猛增長(zhǎng)。二季度，在央行實(shí)施貸款總量控制的背景下，公司貸款增量迅速萎縮。三季度，貸款從總量控制轉(zhuǎn)向有保有壓，與此同時(shí)，公司二季度發(fā)行完畢的60億元次級(jí)債為銀行提供了資本金來(lái)源，貸款增量出現(xiàn)回升，但負(fù)利率趨勢(shì)和理財(cái)品種的多元化使存款在三季度分流嚴(yán)重。四季度，央行升息，公司也加大了吸存力度，存款增長(zhǎng)明顯，但受資本金約束，貸款并無(wú)相應(yīng)增長(zhǎng)，銀行在資金配置上不得不加大收益率并不高、但在計(jì)算資本充足率時(shí)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)為0的存放中央銀行款項(xiàng)。
浦發(fā)銀行2005年的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)為：總資產(chǎn)達(dá)到5375億元，同比增長(zhǎng)18%；存款達(dá)到4745億元，增長(zhǎng)20%；貸款達(dá)到3731億元，增長(zhǎng)20%；稅后利潤(rùn)增長(zhǎng)20%。公司制定的計(jì)劃與2005年行業(yè)環(huán)境和銀行自身情況相符，實(shí)現(xiàn)的可能性較大，即：規(guī)模增長(zhǎng)與股份制銀行平均水平接近，撥備計(jì)提仍將以較大力度實(shí)行，凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)20%的平穩(wěn)增長(zhǎng)。中長(zhǎng)期貸款比例上升，貸款分布基本不變，不良貸款余額上升
在浦發(fā)銀行新增的558億元貸款中，有58.34%為中長(zhǎng)期貸款，致使中長(zhǎng)期貸款比例較2003年末上升了6.56個(gè)百分點(diǎn)，這一增幅甚至超過(guò)了民生銀行的水平。不過(guò)從總體貸款結(jié)構(gòu)看，浦發(fā)銀行28.34%的中長(zhǎng)期貸款比例不僅遠(yuǎn)低于金融業(yè)42.96%的整體水平，也低于股份制銀行33.43%的平均水平。同時(shí)，相對(duì)于公司近38%的定期存款比例而言，流動(dòng)性是比較好的。
浦發(fā)銀行的貸款分布基本保持穩(wěn)定。2004年浦發(fā)銀行除了對(duì)批發(fā)和零售貿(mào)易、餐飲業(yè)減少了1.76%的貸款比例外，其余行業(yè)變動(dòng)均在1%以內(nèi)，變動(dòng)幅度較已披露年報(bào)的民生銀行小。值得注意的是，這兩家銀行都將商貿(mào)服務(wù)業(yè)作為第一削減貸款對(duì)象，這與此類(lèi)行業(yè)不良貸款率較高有密切關(guān)系。在銀監(jiān)會(huì)披露的數(shù)據(jù)中，批發(fā)和零售業(yè)以及住宿和餐飲業(yè)是僅次于農(nóng)林牧漁業(yè)的貸款重災(zāi)區(qū)，不良貸款比例高達(dá)39.16%。租借的經(jīng)營(yíng)場(chǎng)地、幾乎沒(méi)有處置價(jià)值的固定資產(chǎn)、激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)是這一行業(yè)的明顯特征。
另外，公司也加大了以個(gè)人住房按揭為主的個(gè)人貸款比例，個(gè)貸比例由2003年末的11.61上升至15.79%。從目前情況看，個(gè)人住房按揭貸款的資產(chǎn)質(zhì)量普遍較好，但在部分地區(qū)房地產(chǎn)泡沫存在的情況下可能在未來(lái)會(huì)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)。如果對(duì)這部分貸款采用了謹(jǐn)慎的風(fēng)險(xiǎn)控制，則這部分客戶和貸款將成為未來(lái)業(yè)務(wù)開(kāi)展的良好資源。
截至2004年末，公司五級(jí)分類(lèi)和一逾二呆口徑計(jì)算的不良貸款率分別為2.45%和2.21%，呆賬準(zhǔn)備金覆蓋率分別為117%和130%，當(dāng)期利息回收率為98.79%，各項(xiàng)資產(chǎn)質(zhì)量及計(jì)提充分指標(biāo)在同業(yè)中保持領(lǐng)先水平。但相比于2003年，公司五級(jí)分類(lèi)和一逾二呆口徑計(jì)算的不良貸款余額均呈現(xiàn)上升。其中，五級(jí)分類(lèi)下不良貸款增加11.62億元，增幅為18%，一逾二呆下不良貸款增加22.25億元，增幅為47.76%。余額增幅的大幅提高表明公司在宏觀緊縮背景和積極擴(kuò)張風(fēng)格的作用下，資產(chǎn)質(zhì)量問(wèn)題開(kāi)始顯現(xiàn)。
值得注意的是，五級(jí)分類(lèi)下雖然不良貸款比例較2003年下降，但各分類(lèi)比例的變化有惡化現(xiàn)象。比如正常類(lèi)比例下降，關(guān)注類(lèi)比例上升，可疑類(lèi)比例下降，損失類(lèi)比例上升。
浦發(fā)銀行計(jì)劃2005年末達(dá)到五級(jí)分類(lèi)下不良貸款率1.86%以內(nèi)。這個(gè)目標(biāo)具有挑戰(zhàn)性。在2004年宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)降溫后，一般而言，2005年仍將是不良貸款的暴露期。而公司2005年計(jì)劃貸款增幅為20%，依靠做大分母降低比例的作用有限。我們推測(cè)，公司在充分的撥備下，將對(duì)損失類(lèi)資產(chǎn)進(jìn)行核銷(xiāo)。正如公司在2004年核銷(xiāo)了5.09億元不良貸款，這一數(shù)額大于民生銀行年報(bào)公布的3.39億元和招商銀行先前公布的4.22億元。資本金不足促使資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整，融資迫在眉睫，關(guān)注增發(fā)進(jìn)程
截至2004年末，浦發(fā)銀行資本充足率8.03%，現(xiàn)有資本金已難以支持2005年的擴(kuò)張，融資迫在眉睫。正是因?yàn)橘Y本金不足，公司不得不調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，增加風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)小的資產(chǎn)，減少風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)大的資產(chǎn)。但公司并沒(méi)有增加債券投資比例，而是配置了收益率并不高、但流動(dòng)性最強(qiáng)，在計(jì)算資本充足率時(shí)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)為0的存放中央銀行款項(xiàng)。債券占總資產(chǎn)的比例由2003年的12.15%下降至8.35%。
公司計(jì)劃增發(fā)不超過(guò)7億股的新增股本。融資安排正在進(jìn)行中，計(jì)劃于2005年二季度完成。融資完成后，公司的資本充足率將可提升至約10%。如果在2005年5月公司仍不能如期完成增發(fā)，將提交股東大會(huì)就延長(zhǎng)增發(fā)有效期進(jìn)行分類(lèi)表決。
投資建議：持有
浦發(fā)銀行以穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)見(jiàn)長(zhǎng)，撥備計(jì)提比較充分，費(fèi)用控制良好，但目前仍然缺乏具有市場(chǎng)號(hào)召力的產(chǎn)品。與花旗銀行的合作正在進(jìn)行之中，合作對(duì)浦發(fā)個(gè)人金融業(yè)務(wù)方面的提升尚有待觀察。預(yù)期浦發(fā)銀行2005年可實(shí)現(xiàn)規(guī)模增長(zhǎng)20%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)20%，不良貸款率保持在2%左右的水平，呆賬準(zhǔn)備金覆蓋率保持在100%以上。
公司目前的估值水平在銀行板塊中較低，但存在資本金制約發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)。我們認(rèn)為目前的股價(jià)較為合理，給予浦發(fā)銀行持有的投資建議。
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