韶鋼松山再融資動機令人關注 先知先覺者已撤退

　　韶鋼松山(資訊 行情 論壇)(000717)2004年年報一公布，不免讓業內人士大吃一驚，就在這短短的一年，由公司大股東擔保，新增銀行貸款20多億元，然后投入現金26.56億元(占2003年公司凈資產約60%，2003年公司凈資產43.18億元)，用于改造現有設備，而且其中相當部分現金又流入大股東手中。

　　這不得不讓投資者聯想到公司延期擬發行可轉債，結合到韶鋼松山2004年如此大額 現金流出，其再融資的動機令投資者關注。

　　大規模投資

　　韶鋼松山年報披露，公司2004年對33個非募集資金項目進行了投資，投資總額高達21.66億元，這些項目幾乎全都是科技改造或改造，也就是說沒有什么新項目，在報表上反映均為在建。

　　韶鋼松山2003年的固定資產凈值只有42.45億元，公司為何要在這一年之中，動用超過固定資產凈值60%的現金來進行改造？工程項目中有9.43億元為大股東購建，同時從大股東采購貨物10.11億元，這些與上面巨額現金流出有什么關系？

　　一向經營保守的韶鋼松山，負債率一直保持較低水平，資產負債率在2001年為38.7874%，其后幾年均保持在40%左右�？墒�，2004年公司資產負債率一下子升到了54.4442%，其原因就是公司一年內，短期借債合計高達17.65億元，比2003年增加了14.91億元，增幅為544.16%。

　　現金緊張

　　從報表上看，2004年韶鋼松山利潤總額為10.11億元，凈資產收益率18.91%，凈利潤9.48億元，經營活動現金凈流入9.78億元，每股經營現金流1.17元。絕對值盡管不算低，但相比2003年凈利潤9.82億元，每股經營現金流1.62元，凈資產收益率22.73%，一些指標已有一定幅度的下降。

　　而因為2004年現金大規模流出，公司賬上現金并不充足，2004年底貨幣資金只有6.81億元，如果聯系到高達17億多元的短期借款，公司現金似乎已比較緊張。

　　另一方面，韶鋼松山2004年凈利潤為9.48億元，加上未分配利潤留成9.71億，可供分配的利潤留成19.19億元，實際可供分配利潤17.77億元�？上н@么多的利潤沒有相應的現金對應，公司2004年擬定10派2元(含稅)的分紅方案，預計發現金1.67億元，派現率不到可分配利潤的10%。

　　韶鋼松山現在急著要再融資，先是轉債，不行，延期一年，縮減額度再來。而一個如此急著融資的企業，卻在一年內花掉了超過凈資產60%的現金，而且部分流入大股東手中。這一現象值得投資者關注。

　　經營前景難料

　　進入新年，國內鋼鐵企業首先要面對的就是與國際礦業三巨頭懸而未決的新年度鐵礦石進口價格談判。據業內有關人士說，談判已進行了3輪，但仍無結果。這位人士估計，2005年進口鐵礦石在高位上進一步漲價已成定局，目前只能期待漲價幅度在可承受的范圍之內。

　　越來越明顯的成本壓力開始成為國內鋼鐵業的一個關鍵作用力。事實上，與鋼鐵業有關的上游產品，包括煤炭、廢鋼、鐵合金、生鐵等的價格均在高位持續運行，再加上船運、陸運供不應求導致的運輸費用大幅上漲，鋼鐵行業可能面臨調整。

　　業內人士認為，韶鋼作為一個相對較小的鋼鐵企業，產品又是以螺紋鋼、線材等建筑用鋼等低端產品為主，主要市場也集中在廣東省，2004年公司在廣東省內銷售額占銷售收入的80%左右，如果廣東省的房地產業對鋼材需求下降，韶鋼松山將會首先受到打擊。

　　另外，從韶鋼松山本身的經營來看，有兩點值得特別關注：一是現金流不足，上面已經分析過；二是公司2004年底存貨高達20.7億元，比上年度增加65.68%，占公司2003年凈資產比例高達46%，遠遠高于同行業水平。

　　其實，一些先知先覺的機構早就選擇了用腳投票。2004年12月31日，公司最大的流通股東是光大銀行--光大保德基金，只持有公司324萬股，所占比例僅0.39%，前九大流通股東只有五家機構投資者，而且均是微量持有，九大流通股東共同持有的股份只占總股本的1.68%。而就在2004年9月30日，前九大流通股東全部是機構投資者，總持股超過5%。

　　上海證券報 牧風