贛南果業 何以大把收現金小氣分紅利

　　賬面上現金高達10億元，分給股東僅500萬元，反差如此強烈，背后到底隱藏著什么？如果天音公司真有什么事，作為“少數股權”的三位高管又將如何作為

　　賀宛男

　　2004年年報出現了一批高派現公司，由此讓人們對股市看到了些希望；但與此同時， 也有一批公司現金流量極其豐厚，分紅派息卻極為小氣，贛南果業(資訊 行情 論壇)就是其中的一個典型。

　　10億現金流 僅分500萬

　　贛南果業2004年年報顯示，當年實現凈利潤6327萬元(每股0.25元)，而經營活動所取得的現金凈流入達40927萬元(每股1.62元)，年末貨幣資金更是高達99880萬元(每股3.96元)，可分配方案僅為10派0.2，共計派發紅利僅504萬元。賬面上現金高達10億，分給股東僅500萬，反差如此強烈，背后到底隱藏著什么？

　　贛南果業共有四塊業務，即通信(手機銷售)、果品(臍橙和溫柑)、白酒和農藥，其中手機銷售高達70.88億元，占了全部主營收入72.42億元的98%，而擔當此重任的則是公司控股70%的深圳天音通信發展公司(簡稱天音公司)。

　　據介紹，天音公司以34439萬元凈資產，獲凈利潤13736萬元，凈資產收益率高達40%，按公司持股70%當可分享凈利潤9615萬元；另外公司還有一家持股99%的子公司，名贛州長江實業公司，主要從事白酒生產和銷售，贛州長江以1120萬元凈資產，當年凈利潤居然達1264萬元，凈資產收益率更是高達113%。

　　光這兩家子公司，贛南果業實現的凈利潤就將超過1億元，而其他幾家子公司虧損的也就一家農業企業，虧損額不足200萬元，不知為什么公司凈利潤并未過億，而只有6000多萬？

　　另一個問題是，公司財務費用奇高，全年達5159萬元，同上年816萬元相比增長5倍多；而銀行貸款不過從上年的1.6億元增至2.25億元，2億多元的短期貸款按5-6%的貸款利率，利息支出也就1000多萬元，怎么會變成5000多萬元呢？

　　現金流真的那么充沛嗎

　　由此，筆者懷疑，贛南果業的現金流并非如年報描繪的那么充沛。

　　2004年度贛南果業最大的變化是，總資產從16.65億元增至31.83億元，總負債從12.78億元增至26.83億元，增幅分別高達91%和110%；而其凈資產不過3.84億元，致使公司的資產負債率達到創紀錄的84.3%。

　　但如上述銀行貸款不過增加6000多萬，那么10多億元的負債又是從哪里增出來的呢？最大的一筆是應付票據(銀行承兌匯票)高達19.6億元，比上年5.6億元高出14億元。而這近20億元的高額匯票幾乎全部由天音公司開出。

　　年報附注中還提到，到今年1月底，天音公司已支付到期的承兌匯票5.71億元。就是說近20億元的匯票全是天音公司的債務，先由銀行代為支付(當然要給銀行利息，而且利息還不低)，到期后必須一一匯進銀行，這不，到1月底已經匯出去5億多元，賬面現金只剩下4億多元了，還有的都將依次到期都要一一支付。每股現金4元云云，真正屬于股東的還不知所剩有幾多呢——這就是公司銀行貸款不多、財務費用奇高，看起來現金極其充沛、分紅卻極為吝嗇的真實原因。

　　天音公司是替人代銷手機，在當前市場競爭極為激烈的情況下，生產商往往先給手機后拿錢，一切順當什么都好辦，如果有一道環節出了問題呢？想當初長虹、鄭百文和當地建設銀行就組成了類似的“銀企鐵三角”，結果一場彩電大戰，將銷售商鄭百文殺進PT泥潭，長虹從此一蹶不振，當地建行則壞帳近20個億。

　　令人擔憂的是，如今天音公司存貨近11億元，其中庫存商品就達10.42億元，而計提的跌價準備僅7000多萬元，誰都知道目前手機市場殺價大戰之慘烈，與當年彩電市場相比毫不遜色，這10多億元庫存殺起價來真的只有7000多萬元損失嗎？

　　傳媒概念背后的三位高管

　　眾所周知，贛南果業的最終控股股東為中國新聞公司，而新聞公司則是中國第一大通訊社新華社的全資子公司。新聞公司入主后雖然股票仍叫贛南果業，但主業早已鳥槍換炮。

　　讓人始料未及的是，盡管贛南果業也被列入傳媒概念，但卻并無傳媒內核；另一方面，成為其“中流砥柱”的天音公司那70%股權雖然從新聞公司收購，但另30%股權卻由一家叫“天富錦”的企業持有，而贛南果業總經理黃某、董事長吳某，以及一位嚴姓董事合計持有“天富錦”55%股權。說得更直接一點，目前公司的主要合作伙伴不是別人，正是公司的三位主要高管。

　　兩年前，贛南果業溢價2倍多收購天音公司70%股權，已經使“天富錦”資產大為升值，三位高管“錦上添花”至少賺了2倍多的利潤；而如果天音公司真有什么事，作為“少數股權”的三位高管又將如何作為呢？