華電資質平平難當救市大任 瘋狂投機已背離大勢

　　本報記者 李鋒

　　在“國九條”推出一周年的關鍵節點，華電國際(資訊 行情 論壇)(600027)以一度升至5.35元，當日收以4.51元。

　　機構合謀成功壓價之下，華電國際A股2.52元發行價終于與H股接軌，但受高層部署救 市行動的傳聞刺激，兩地二級市場價的剪刀差正在放大，而高達69%的巨大的換手率正在隱藏莊家出貨的痕跡。

　　市場人士懷疑，華電國際一步到位的股價，和其資質平平的業績，使其不具備未來大盤多頭領軍的潛力。

　　主營業務利潤逐年下降的華電國際，受煤價上漲之累，2005年燃料成本預計增加6億元左右。與此同時，被國家環保總局點名年內脫硫整改的華電國際旗下四家電廠，約460萬千瓦裝機容量需耗用10億元的資金。

　　“新股停發半年，讓市場資金急于釋放，加上它的流通股只有2.85億，給炒作提供了便利條件�！币缘谝惶焓毡P價計，華電國際市盈率在40倍左右，與行業股平均15倍的市盈率相去甚遠。

　　在華電國際股票飆升的同時，大盤掉頭下探。猴年的最后階段，A股將以瘋狂的市場過度投機行為結束。

　　而2005年的中國股市，被監管層寄希望為資本市場轉折年，國際投資大師吉姆.羅杰斯也預言中國即將迎來牛市第一波。但在東南亞股市投資活躍的美國最大退休基金(CALPERS)并不看好2005年的內地市場，其在2月2日發布的市場計劃中，繼續拒絕投資中國股市。

　　救市

　　“如果華電開盤價在2.8元附近，A股市場會因此展開一波持續的反彈行情，但3.7元的開盤價太瘋狂了！”券商人士擔心，“政府的救市努力正在受到傷害，2個億的熱錢就能推動它，目前很難判斷出是誰在做局�！�

　　該人士評價，作為詢價第一股的華電國際被監管層寄予厚望，加上寶鋼在新年順利進行增發計劃，政府有意為出臺解決全流通股份方案，有秩序地釋放非流通股創造市場環境。

　　就在日前，深交所總經理張育軍向外界表示，“按照中國證監會的統一部署，重點推動七項工作”，無意中表明監管層已經展開統一行動。坊間認為，這是當局發出的明顯救市訊號。

　　市場更傳言，證監會桂敏杰副主席最近頻頻視察基金公司做出暗示，更有國務院高層將專門就股市問題發表講話。這些動向讓人們確信，中央的救市意圖已表露無遺。

　　據悉，解決股權分置問題工作小組目前工作進展比較順利，有關原則和思路已定，并將在春節后公布實施。管理層已認可補償式解決股權分置的原則，但各公司具體的方案則由各公司根據自身情況制定，并在報國資委審批和50%以上流通股股東表決通過后實施。

　　“市場在極度弱市的時候，小因素將被放大，后市機會遠遠大于風險�！痹谌A電國際上市前，坊間人士曾對之大盤的拉動作用表示樂觀。

　　但是，華電國際并未表現出未來大盤多頭領軍的潛力，“新股詢價并沒有如前期市場所預測的那樣，拉低市場的市盈率水平”。相反，其瘋狂投機表現與市場環境和大盤走勢已經完全背離。

　　資質

　　華電國際2004年上半年主營業務收入47.67億元，實現主營業務利潤15.27億元，凈利潤6.58億元。作為山東省裝機規模最大的獨立發電公司，華電國際因發電平均利用小時低于省內平均水平，以及公司新投產機組增加過快，所帶動的折舊維修費用增加過多，其主營業務利潤和現金流量已經連續3年下滑。

　　目前市場普遍預期華電國際市盈率在20倍左右，對應股價為3.5元。對比一些優質電力公司，其行業優勢非常一般。

　　本次發行的股票為境內人民幣普通股(A股)，每股面值1.00元，發行數量不超過7.65億股，其中，向華電集團定向配售不超過1.96億股。華電集團已經書面承諾按照本次A股公開發行價格以現金全額認購上述股份，在國家關于國有股和法人股流通的規定出臺前，這部分股份暫不上市流通。

　　剩余部分在網下通過累計投標詢價配售，以及在網上通過市值配售方式向二級市場投資者配售，配售股數均為2.845億股。獲得網下配售的配售對象持有股票，鎖定期為3個月，此次上市流通股數量為網上市值配售的2.845億股。

　　經過此次不超過7.65億股的發行后，華電國際第一大股東華電集團持股由53.56%下降到50.01%，H股占24%、A股占9.45%。華電國際在A股市場上所募集的資金，將用于新建和收購電力項目。

　　其中約8.5億元用于四川廣安公司項目，1.85億元用于寧夏中寧電廠擴建工程。這種省外擴張行動，能夠幫助公司減輕對發電資源相對過剩的山東市場的依賴 。

　　風險

　　對發電企業而言，最難以控制的經營風險，就是煤炭價格持續上漲帶來的巨大壓力。華電國際燃料成本占其生產總成本的60%左右，其中7成以上用煤來從山東省采購。

　　華電國際的采購標煤單價約289元／噸，2004年上半年的標煤采購價上漲34元至324元／噸，因2004年下半年的煤價格繼續上漲，預計全年的標煤的采購價格約350元／噸，同比漲幅為21%，預計2005年的煤價將上漲15%。

　　雖然預計2005年因煤電價格聯動政策電價會小幅攀升，但由于煤價漲幅大且其中30%需發電企業自己承擔，以煤炭價格將上漲15%左右計，華電國際燃料成本將增加6.2億元。公司的毛利率將由2003年的33.5%，下滑至2004年的26.6%和2005年的26.1%，同時影響稅前收益0.104元／股。

　　此外，華電國際有四家電廠被國家環保總局點名，分別是鄒縣發電廠、十里泉發電廠、滕州新源熱電及華電淄博熱電。四廠的裝機容量共計459萬千瓦，而目前脫硫方案的建設成本在300元／千瓦左右，以此數計算，華電國際需投入改造資金13.7億元。

　　華電國際董事會秘書周連青表示，火電廠面臨的環保投入，是公司近期較大的一項支出。年內如果按照要求完成火電廠脫硫項目的啟動，估計需要不下10億元，該項支出對公司未來營收的影響也不可小視。