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昨日出現暴跌，給了多頭們一個下馬威，受此影響，哈藥集團(600664)在昨日小幅下跌0.06元，收盤于5.06元，已低于大股東哈藥集團(資訊 行情 論壇)(資訊 行情 論壇)有限公司5.08元的要約價格。那么，如何看待哈藥集團市價跌破要約價呢？
4.36%的股權決定股價
從哈藥集團的股權結構來看，目前南方證券持有60.88%的股權，大股東哈藥集團公司持有34.76%的股權，由一般社會公眾股東持有的股權只有4.36%。而南方證券持有的股權已被集中托管，單股零賣的可能性幾乎沒有，而大股東哈藥集團公司的股份又是非流通股權，不能流通，這也就意味著目前哈藥集團41億元市值的股價走勢，由只持有4.36%股權的流通股東決定著，也就意味著股價是否擊穿要約收購價格，主導權不在南方證券，也不在哈藥集團公司，而是在4.36%股權的流通股東手中。
從哈藥集團去年三季度季報來看，4.36%股權的主導力量又來自于天同180(資訊 行情 論壇)基金、華安180(資訊 行情 論壇)基金以及102與108組合的社保基金，它們分別持有96.80萬股、65.88萬股、59.41萬股以及39萬股，如此股權結構分布，也就意味著哈藥集團的股價走勢主要由上述機構投資者決定。如此特征，再結合當前股價擊穿要約收購價的因素，可見部分機構投資者并不愿意接受要約收購，寧愿以低于要約價的價格予以迅速兌現。
A股“私有化”第一股？
近來“私有化”是個熱門詞，在中國石化(資訊 行情 論壇)(資訊 行情 論壇)合并北京燕山石化成功之后更是如此。而哈藥集團公司要約收購哈藥集團所有的流通股權，極有可能出現“私有化”，即將社會公眾的公司變成獨資企業，尤其是在昨日哈藥集團的收盤價已跌穿要約價格之后，即便哈藥集團公司在發出要約收購價格時稱，不以退市為目的，但在利益面前，極有可能出現與原先目的相背離的走勢。
此時的關鍵點就是南方證券所持有的60.88%的股權，因為哈藥集團公司持有34.76%的股權，而一旦哈藥集團公司持有75%的哈藥集團股權，那么根據相關規定，哈藥集團就得退市，也就是所謂的“私有化”。對于南方證券而言，極有可能出現全面接受要約，一方面是因為要約收購的背后動力之一就是拯救南方證券，另一方面是目前股價已跌穿了要約價格，南方證券的托管人———中國華融資產管理公司出于利益方面的沖動，完全有可能以5.08元的價格將手中的籌碼一古腦兒地倒給哈藥集團公司。因此，我們預計，伴隨著市場的低迷，哈藥集團離A股“私有化”第一股的目標將越來越近。
誰是贏家？
接下來就有兩個問題，一是一旦私有化之后怎么辦？二是在這場要約收購大戰中，究竟誰是贏家呢？
第一個問題好回答，因為私有化之后，以哈藥集團目前的資質來說，到海外上市并不存在著多大問題，更何況，哈藥集團公司重組后的股東中有的是國際資本運作高手。
第二個問題則難以回答，因為南方證券肯定不是贏家，據業內人士推斷，南方證券持股成本至少在10元左右，以目前5.08元的價格接受要約，無疑是腰斬，注定是賠家。哈藥集團公司也未必是贏家，因為如果全部接受要約的話，哈藥集團公司要付出41億元的成本，而以哈藥集團2004年預期的0.25元/股的收益進行計算的話，41億元的收購成本相當于20倍市盈率，在目前醫藥行業并購中的6至10倍市盈率而言，無疑付出成本太高，也不是贏家。
如此看來，贏家大概就是在南方證券配股包銷哈藥集團之后開始進入的“老鼠倉”，這大概也是早期我國A股市場的魅力之所在吧，擔風險的是公家，拿回報的是個人！希望哈藥集團會終結這樣的“潛在游戲規則”。(江蘇天鼎 秦洪)
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