機構年底做市值和贖回形成矛盾 大盤將何去何從

　　大盤在連續五個交易日縮量橫盤后，昨日終于破位下跌

　　大盤在連續五個交易日縮量橫盤后，周二終于破位下跌，創出11月11日以來的新低。不僅煤炭、電力、石化等屬于能源類的大盤藍籌股延續前幾個交易日的跌勢，屬于科技類的網絡傳媒也一改漲幅居前的強勢地位出現大幅下挫。在2003年、2004年的第一季度，股票市場都演繹了以藍籌股為主導的年報行情，難道在臨近千三政策底的位置，機構會在年底階段 做空嗎？

　　-機構對能源類上市公司的業績預期發生變化

　　近期市場屬于煤、油、電行業的公司股價出現較大跌幅，可能與基本面變化有較大關系。

　　考慮到企業生產成本和居民生活水平，煤電聯動存在難度，政府會將電力價格的漲幅限制在一定范圍，對煤炭價格的上漲形成壓力。另外，在煤礦、電廠的產能大幅提高后，在2005年也會適當舒緩能源緊張的態勢。

　　由于在2004年各國經濟都遭受了高油價的不良影響，2005年的原油國際需求增長將會放慢。我國由于宏觀調控的作用和汽車銷量增長的放緩，以及各項節能措施的落實，原油的需求同樣也會出現增速回落的現象，將會保持平穩增長的態勢。

　　電力供應的缺口在2005年雖然不會彌補，但隨著主要電廠加大機組建設，有助于緩解供應緊張的格局。電力價格不會有較大漲幅，但供電量的上升會被煤炭成本的上漲所抵消。水電企業則不受煤炭的影響，有望保持穩健增長。

　　可見，大部分能源類上市公司的業績增長雖然會持續，但增幅放緩已成必然，機構可能因此而改變了原本一直看好的態度。

　　-炒作網絡傳媒板塊時間過于提前

　　國家廣電總局制訂的有線電視向數字化過渡時間表顯示，到2005年我國有線數字電視用戶超過3000萬戶，直轄市、東部地區地(市)以上城市、中部地區省會市和部分地(市)級城市、西部地區部分省會市的有線電視完成向數字化過渡�？梢姡�明年我國主要城市特別是經濟較為發達的東部地區都將進入數字化時代。對于網絡、傳媒、家電等相關行業而言，其中蘊含諸多商機。國家廣電總局正式公布實施《中外合資、合作廣播電視節目制作經營企業管理暫行規定》，外資首次被允許入股國內廣播電視制作公司，相關行業的上市公司更被賦予外資購并題材。進入數字電視時代引發了市場對相關行業的炒作，但這些上市公司多數缺乏良好的業績支撐或者市盈率已經嚴重偏高，在即將進入年報披露階段，會面臨具體財務數據的考驗，短期由于炒作透支過多而遭到拋壓。

　　-市場熱點有望轉至消費領域

　　中共中央、國務院召開的中央經濟工作會議上提出，要實行穩健的財政政策和貨幣政策,繼續控制固定資產投資規模的過快增長，顯示出宏觀調控仍不會放松，使得市場出現謹慎觀望的情緒。但是，會議同時提出要不斷調整投資和消費的關系，提高城鄉居民消費能力，增強消費對經濟增長的拉動作用。顯然，政府傾向于以消費來刺激經濟的增長，市場熱點或會逐步轉移至消費增長的領域。目前，由于成品油價格走高和路況擁擠，汽車行業中的家用轎車已經供過于求，庫存大幅增加，降價競爭十分激烈。2005年可以被給予厚望的便是住房銷量的增長，特別是貸款利率取消上限后，而使得開發商成本上升，房屋價格有走高趨勢。擁有較多土地儲備、實力雄厚、以中低檔民用住宅為主的房地產上市公司的業績增長潛力可被看好。

　　-年底做市值和其它機構贖回形成矛盾

　　按照慣例，基金在年底都有做高凈值的意愿，以促成新基金的銷售，但這一慣例目前成為保險等其它機構套現贖回的時機，而產生了基金在臨近千三點位被迫套現的現象。

　　截至10月末，投資于證券投資基金的保險資金

　　達733.02億元，占保險行業資產總額的6.40%，但比9月末減少投資10.59億元。這是今年第二次的月投資額環比下降，前一次是7月末比6月末減少23.9億元。10月份保險資金獲準5%比例的額度直接入市，由于此前其間接入市的比例一直保持6%左右的比例，遠低于15%的上限要求。這樣也只能減少在間接投資上的額度用于直接投資。由于保險資金直接入市的配套法規需要在兩月內完成，年底之前直接入市的可能不大。保險資金仍會在年底前后逐步進行套現贖回操作，而其它機構也會為了回避凈值回落的風險，跟隨操作。

　　不過，保險等機構為了避免在凈值上損失過大，不會使凈值下降幅度過大，贖回操作也會比較溫和，但仍造成基金無法積極入市來實現凈值的逐步提升，只能寄望于年底的最后幾個交易日基金會有所表現。

　　總體看，機構并不會在目前接近千三的點位進行大規模做空，但出于主動性或被動性目的，都會進行持倉結構的調整，所以表現為交投縮量。短期內大盤的調整態勢仍將持續，但越接近年底形勢轉好的概率最大。預計雖下跌，但跌幅將會收窄。

　　文/西南證券　張剛