部分中小板公司IPO信任度分析報(bào)告

　　IPO信任度得分為55.26分

　　由于在發(fā)行市盈率、購銷業(yè)務(wù)的關(guān)聯(lián)方交易及披露、董事會結(jié)構(gòu)等方面存在明顯瑕疵，作為國內(nèi)服裝紐扣行業(yè)的龍頭企業(yè)，偉星股份(資訊 行情 論壇)的IPO信任度得分不夠理想。

　　招股書公布的發(fā)行市盈率為19.92倍，但是按上市前連續(xù)三年平均凈利潤及發(fā)行后股本總額計(jì)算的市盈率則高達(dá)32.67倍，二者相差幅度接近四成。雖然這體現(xiàn)了公司凈利潤持續(xù)增長對動態(tài)市盈率的影響，但從防范業(yè)績波動的角度講，也是值得投資者警惕的。

　　2001-2003年，公司與關(guān)聯(lián)方之間均存在一定的采購與銷售業(yè)務(wù)。其中，2001年對關(guān)聯(lián)方銷售金額占銷售總額的13.75%，2002年對關(guān)聯(lián)方采購金額占采購總額的6.17%。與此同時(shí)，未見招股說明書對該等關(guān)聯(lián)方交易價(jià)格的公允性做出必要的附加披露。

　　公司最近三年均存在關(guān)聯(lián)方非經(jīng)營性資金占用的情況。2001-2003年關(guān)聯(lián)方非經(jīng)營性資金占用額分別為2949904.12元、2393676.63元、1230151.44元，分別占各年末凈資產(chǎn)的3.96%、2.62%和1.29%。雖然占用金額和比例都不算大，但從防患于未然的角度考慮也應(yīng)當(dāng)受到關(guān)注。截至2003年末，控股股東為公司短期借款3200萬元及長期借款2000萬元提供擔(dān)保。這應(yīng)當(dāng)視為控股股東對公司的間接資源流入。在曾經(jīng)嚴(yán)重依賴控股股東的德隆系上市公司最終陷入困境之后，沒有人可以保證控股股東以往的“善意”是無代價(jià)的。

　　不過，公司在正常損益等方面的表現(xiàn)值得肯定。最近三年公司利潤成分中不存在重大非常損益事項(xiàng)，未發(fā)生委托理財(cái)、違規(guī)擔(dān)保等不規(guī)范行為，不存在客戶集中風(fēng)險(xiǎn)……

　　值得一提的是，有分析人士對偉星股份2002年及2003年的股利分配情況提出了質(zhì)疑，認(rèn)為這兩年的股利分配方案“只是通過了股東會，實(shí)際上還未實(shí)施”。經(jīng)核實(shí)現(xiàn)金流量表，我們發(fā)現(xiàn)偉星股份并不存在上述問題，2002年和2003年的現(xiàn)金股利均已如實(shí)發(fā)放，所謂“一直在‘未分配利潤’擱著”，只是由于公司遵循了新的會計(jì)準(zhǔn)則。

　　華邦制藥(資訊 行情 論壇)

　　-牛文梅／文

　　IPO信任度得分為63.16分

　　連續(xù)三年分紅派現(xiàn)，與控股股東不存在同業(yè)競爭，最近三年未發(fā)生利用會計(jì)估計(jì)變更人為調(diào)節(jié)利潤事項(xiàng)，未見違規(guī)擔(dān)保和貨幣性資產(chǎn)委托管理事項(xiàng)，減值準(zhǔn)備計(jì)提較為公允，未見依賴非常損益……在上述事項(xiàng)中的良好表現(xiàn)足以令投資者低估華邦制藥的信任度風(fēng)險(xiǎn)。不過，上市前未設(shè)立董事會專門委員會，5名高管不在公司領(lǐng)取報(bào)酬，未見披露可供投資者監(jiān)督的高管報(bào)酬制度，還是在一定程度上損害了公司整體信任度。

　　有必要指出，雖然2002、2003年未見公司發(fā)生關(guān)聯(lián)方購銷業(yè)務(wù)，但公司在2001年曾向參股子公司重慶武隆縣匯邦科技有限公司采購化學(xué)原材料4064.02萬元，占公司當(dāng)年采購總金額的比例高達(dá)67.83%，加上該等關(guān)聯(lián)方交易價(jià)格公允性披露不夠充分，難以徹底排除公司上市前在主營業(yè)務(wù)中不夠獨(dú)立的可能性。

　　此外，雖然公司固定資產(chǎn)折舊公允性整體表現(xiàn)良好，但運(yùn)輸類固定資產(chǎn)的折舊年限長達(dá)10年，年折舊率為較不公允的9.5%。非常遺憾的是，招股說明書顯示公司曾發(fā)生向關(guān)聯(lián)方拆借資金并收取資金占用費(fèi)的問題。盡管金額很小，但問題的性質(zhì)值得警惕。

　　鑒于上述部分信任度瑕疵在上市后有消除的可能性，因此，對公司下一個年度信任度指數(shù)可適當(dāng)高估。

　　德豪潤達(dá)(資訊 行情 論壇)

　　-周俊／文

　　IPO信任度得分為52.5分

　　截至2003年12月31日，公司短期投資余額300萬元，其中150萬元用于購買金鷹優(yōu)選(資訊 行情 論壇)基金，50萬元購買華夏回報(bào)(資訊 行情 論壇)基金，100萬元購買易方達(dá)策略成長基金。雖然該等短期投資金額較小，但作為謀求主營業(yè)務(wù)高速增長的中小板公司，將有限的資金用于難以控制風(fēng)險(xiǎn)的非主營業(yè)務(wù)領(lǐng)域，其中的風(fēng)險(xiǎn)不得不為投資者有所警惕。以往主板公司貪圖短期投資收益而最終蒙受巨額損失的教訓(xùn)不為鮮見。

　　需要指出的是，2003年8月，公司對應(yīng)收款壞賬準(zhǔn)備計(jì)提方法予以變更，對帳齡在3年以上的應(yīng)收賬款，壞賬準(zhǔn)備由原來一律按60%計(jì)提變更為3年至4年按60%計(jì)提，4年至5年按80%計(jì)提，5年以上按100%計(jì)提。以上會計(jì)估計(jì)變更雖然對公司歷史損益無重大影響，但變更后的壞賬準(zhǔn)備計(jì)提比例仍明顯低于公允水平，對公司今后業(yè)績成長可能會構(gòu)成負(fù)面影響。

　　招股說明書顯示，公司2002年曾占用關(guān)聯(lián)方珠海市東部穎承精密壓鑄有限公司511.1萬元。經(jīng)查閱，該等占用屬非經(jīng)營性占用。這在一定程度上損害了公司財(cái)務(wù)運(yùn)作的獨(dú)立性。此外，發(fā)行前三年，公司僅于2001年對1-8月份凈利潤分配股利，其余各期均未分配現(xiàn)金股利。控股股東控股子公司華潤通訊與上市公司業(yè)務(wù)之間存在部分重合，不排除相互之間發(fā)生同業(yè)競爭的可能性。

　　相比之下，公司在正常項(xiàng)目下的關(guān)聯(lián)方交易、對外擔(dān)保、委托理財(cái)、公允折舊等方面表現(xiàn)良好，不存在違規(guī)行為。

　　傳化股份(資訊 行情 論壇)

　　-趙衛(wèi)臣／文

　　IPO信任度得分為70分

　　在20個信任度標(biāo)準(zhǔn)中，影響公司得分的標(biāo)準(zhǔn)僅有6項(xiàng)。其中包括公布發(fā)行市盈率(15.11倍)與按照前一年度正常凈利潤和發(fā)行后總股本計(jì)算的市盈率存在一定差距(20.12倍)，未見公司提供與歷史趨勢相符的盈利預(yù)測，未見披露公司合法的高管報(bào)酬制度，6名高管人員不在公司領(lǐng)取報(bào)酬或在股東單位及其他關(guān)聯(lián)方領(lǐng)取報(bào)酬，未發(fā)現(xiàn)招股說明書對關(guān)聯(lián)方購銷定價(jià)的公允性做出附加披露，以及2001年度關(guān)聯(lián)方采購比例為不達(dá)標(biāo)的43.17%以至于反映出公司在歷史上曾經(jīng)對關(guān)聯(lián)方存在一定程度上的依賴性。

　　公司主營業(yè)務(wù)突出、結(jié)構(gòu)合理，上市前三年盈利絕大部分來自于正常項(xiàng)目，非常損益占凈利潤比重微不足道，其中2001年為3.63%，2002年無非常損益，2003年為-0.12%。盡管2003年公司向第一采購大客戶日本大金(上海住友)采購額7064.51萬元占年度采購總額的19.95%，對第一銷售大客戶江蘇盛虹集團(tuán)有限公司的銷售額1051.67萬元占年度銷售總額的2.26%，但總體看來不存在大客戶集中風(fēng)險(xiǎn)。從2002年1月1日起，公司將應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備計(jì)提比例由原來的余額百分比改為賬齡分析法，但由此對當(dāng)年利潤影響數(shù)僅為-10.94萬元，占2002年凈利潤的0.28%，因此不存在利用會計(jì)變更人為調(diào)節(jié)利潤的嫌疑。另外，公司最近三年關(guān)聯(lián)方交易未見顯失公允，連續(xù)三年對股東派發(fā)股利，不存在貨幣性資產(chǎn)的委托管理事項(xiàng)，最近一年未發(fā)生對外擔(dān)保事項(xiàng)，公司對募集資金使用項(xiàng)目的金額、進(jìn)度及收益計(jì)劃進(jìn)行了完整的披露，且投資項(xiàng)目與公司主營業(yè)務(wù)相符合。

　　公司董事會成員共9人，其中獨(dú)立董事4人，達(dá)到總?cè)藬?shù)的44.44%，而且董事會在首次發(fā)行前已設(shè)立戰(zhàn)略、審計(jì)、提名、酬薪與考核四個專門委員會。

　　永新股份

　　-孫斌／文

　　IPO信任度得分為71.05分

　　在適用的19項(xiàng)信任度標(biāo)準(zhǔn)中，永新股份(資訊 行情 論壇)有多達(dá)13項(xiàng)獲得滿分，雖然6項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)下有不同程度的瑕疵，但不妨礙該公司在中小板公司IPO信任度得分排名中名列前茅。這使人相信，永新股份在上市之前已初步滿足良好公司治理和公允財(cái)務(wù)列報(bào)的信任度要求。

　　永新股份的治理規(guī)范主要表現(xiàn)在以下幾個方面：董事會結(jié)構(gòu)較為合理，獨(dú)立董事達(dá)到董事會成員的1／3，董事會已設(shè)立包括戰(zhàn)略委員會、提名委員會、審計(jì)委員會、薪酬與考核委員會在內(nèi)的4個專門委員會；公司高管全部在公司領(lǐng)取報(bào)酬，沒有在股東單位及其他關(guān)聯(lián)方領(lǐng)取報(bào)酬的情況；雖然存在多項(xiàng)主營業(yè)務(wù)，但相互之間存在連帶關(guān)系，因此公司主營業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)合理；公司在與控股股東不存在同業(yè)競爭的情況下，近三年資金往來比較規(guī)范；另外，公司最近三年既不存在貨幣性資產(chǎn)委托管理事項(xiàng)，也沒有對外擔(dān)保。特別值得一提的是，該公司上市前已連續(xù)三年分配股利，2001年-2003年間，公司分別分配股利1750萬元、1050萬元和3500萬元，而在此期間，公司分別實(shí)現(xiàn)凈利潤2007萬元、3413萬元和4187萬元。由此可見，上市前的永新股份還是一家高派現(xiàn)公司。

　　另外，該公司最近三年業(yè)績不依賴非常損益，對外投資風(fēng)險(xiǎn)較低，不存在利用資產(chǎn)減值準(zhǔn)備及固定資產(chǎn)折舊政策人為調(diào)節(jié)利潤等情況。

　　不過，2001年-2003年間，公司各年關(guān)聯(lián)方采購額分別為3826萬元、4291萬元和4108萬元，占當(dāng)年采購總額比例的21.43%、17.08%和12.57%。由于未見對該等關(guān)聯(lián)方交易價(jià)格公允性做附加披露，對公司信任度構(gòu)成負(fù)面影響。

　　蘇寧電器(資訊 行情 論壇)

　　-牛文梅／文

　　IPO信任度得分為63.16分

　　公司最近三年非常損益占凈利潤比例平均為-0.68%，表觀業(yè)績不構(gòu)成對非常損益的依賴。固定資產(chǎn)折舊未見公允性瑕疵，不存在利用固定資產(chǎn)折舊調(diào)節(jié)利潤的情況。最近三年未發(fā)生對表觀損益有重大影響的會計(jì)變更，不存在利用會計(jì)變更人為調(diào)節(jié)利潤的跡象。此外，公司應(yīng)收款壞賬準(zhǔn)備計(jì)提較為公允，其他資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的提取未見異常。上述情況表明，公司財(cái)務(wù)報(bào)告信任度較為理想。

　　公司的主營業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)頗為突出，最近一個完整會計(jì)年度有獨(dú)立的經(jīng)營體系，與控股股東之間不存在同業(yè)競爭。但值得一提的是，雖然2003年對關(guān)聯(lián)方實(shí)現(xiàn)的銷售收入占總收入的比例僅為2.74%、對關(guān)聯(lián)方采購比例為0.10%，但2001年的關(guān)聯(lián)方銷售比例和采購比例曾分別達(dá)到8.51%和14.25%。此外，公司未對關(guān)聯(lián)方交易價(jià)格的公允性做附加披露。

　　在公司治理方面，值得肯定的是，公司高管人員均在公司領(lǐng)取報(bào)酬，這在38家中小板公司中比較少見。但是，公司也存在連續(xù)三年未進(jìn)行分紅、未披露高管報(bào)酬制度、董事會未設(shè)立專門委員會等常見瑕疵。2003年以前，公司與關(guān)聯(lián)方在資金往來、房屋租賃、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、商標(biāo)使用許可等事項(xiàng)中存在交易，其中2001年公司與關(guān)聯(lián)方之間資金往來的累計(jì)發(fā)生額達(dá)15億元。

　　由于許多問題存在于2003年度以前，以后問題基本得到解決。因此，相信蘇寧電器未來一年的信任度得分將明顯提高。

　　航天電器(資訊 行情 論壇)

　　-牛文梅／文

　　IPO信任度得分為50分

　　航天電器看上去更像是一家主板公司。公司前6大股東合計(jì)持有公司61.78%的股份，且均屬于國營的航天科工集團(tuán)全資企業(yè)，后者為公司實(shí)際控制人。在公司的10名董事中，有6名董事不在公司領(lǐng)取報(bào)酬或在股東單位及其他關(guān)聯(lián)方領(lǐng)取報(bào)酬。發(fā)行前三年，公司對關(guān)聯(lián)方銷售比例在15.03%-17.83%之間，雖然未超過30%的上限，但作為中小板公司，這一比例已算是相當(dāng)高的水平。由于未見對交易價(jià)格的公允性作附加披露，令人對該等關(guān)聯(lián)方交易是否公允或是否存在大股東向公司轉(zhuǎn)移資源用以粉飾業(yè)績的問題無法做出判斷。

　　與關(guān)聯(lián)方關(guān)系過于密切的另一個表現(xiàn)是，控股股東朝暉電器廠曾在2003年先后三次為公司銀行貸款提供擔(dān)保。研究人員認(rèn)為，在關(guān)聯(lián)方之間發(fā)生的擔(dān)保，無論擔(dān)保對象是誰，都意味著相互之間在間接轉(zhuǎn)移資源，并構(gòu)成獨(dú)立性瑕疵。

　　經(jīng)查驗(yàn)，2002年和2003年，公司確認(rèn)的非常損益分別為后437.21萬元和398.75萬元，占表觀凈利潤的比例分別為16.08%和25.08%。在很大程度上，公司最近兩年實(shí)現(xiàn)的凈利潤增長，近三分之二是由非常損益貢獻(xiàn)的。這不能不讓人低估公司真實(shí)的業(yè)績成長性，是典型的因信任度瑕疵而損害公司成長性的現(xiàn)象。

　　久聯(lián)發(fā)展(資訊 行情 論壇)

　　-王姝／文

　　IPO信任度得分為47.22分

　　公司主營業(yè)務(wù)集中，有獨(dú)立完整的生產(chǎn)經(jīng)營體系。主營業(yè)務(wù)不依賴關(guān)聯(lián)方，與股東單位不存在同業(yè)競爭關(guān)系及大比例關(guān)聯(lián)方交易。不存在違規(guī)擔(dān)保和委托理財(cái)事項(xiàng)。

　　同其他大多數(shù)中小板公司一樣，久聯(lián)發(fā)展未披露按發(fā)行后股本和正常凈利潤計(jì)算的市盈率，部分高管不在公司領(lǐng)取報(bào)酬并在股東單位領(lǐng)取報(bào)酬，未披露高管報(bào)酬制度，也未見董事會在首次發(fā)行前成立專門委員會。據(jù)招股說明書中披露，如果不考慮稅收優(yōu)惠，2002年，2003年，2004年1-6月凈利潤將分別減少21.75%，20.93%，18.35%，由于未明確該等稅收優(yōu)惠是否屬于非常損益，無法判斷公司表觀業(yè)績對非常損益確切的依賴程度。在歷史會計(jì)數(shù)據(jù)披露不全的情況下，未提供發(fā)行當(dāng)年盈利預(yù)測令投資者在判斷公司業(yè)績趨勢時(shí)處在信息不充分的狀態(tài)。

　　值得注意的是，深圳證券交易所在有關(guān)中小板公司的上市條件中規(guī)定，公開發(fā)行股票的公司需成立3年以上，而久聯(lián)發(fā)展成立于2002年7月，存續(xù)時(shí)間不足3年。嚴(yán)格地講，公司首次發(fā)行前存續(xù)時(shí)間僅為一個完整會計(jì)年度。雖然公司指出該公司經(jīng)營性資產(chǎn)和業(yè)務(wù)是由主發(fā)起人注入的，主發(fā)起人存續(xù)期超過三年，可以連續(xù)計(jì)算業(yè)績，但依據(jù)一個完整會計(jì)年度信息不足以讓投資者對公司情況有充分把握。

　　另外，公司在資產(chǎn)減值準(zhǔn)備上存在明顯的公允性瑕疵。賬齡1-2年應(yīng)收賬款的壞賬準(zhǔn)備計(jì)提比例為7%，2-3年為10%，3-4年為20%，如此計(jì)提比例明顯偏低。令人擔(dān)憂的是，2002年1-2年應(yīng)收賬款占全部應(yīng)收賬款比例為0.16%，到2003年迅速上升到24.57%，到2004年上半年更達(dá)到32.64%，金額為2606.77萬元。不僅如此，公司2-3年的應(yīng)收賬款占全部應(yīng)收賬款的比例也從2003年的0.9%上升到2004年上半年的10.64%。這樣看來，該公司存在利用顯失公允的會計(jì)處理方法低估應(yīng)收賬款壞賬風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而粉飾表觀業(yè)績的嫌疑。

　　七匹狼(資訊 行情 論壇)

　　-張晶／文

　　IPO信任度得分為63.89分

　　公司主營業(yè)務(wù)突出且不依賴關(guān)聯(lián)方，不存在較大的客戶集中風(fēng)險(xiǎn)，關(guān)聯(lián)方資金往來未見存在違規(guī)占用現(xiàn)象，最近三年未發(fā)生利用調(diào)整會計(jì)估計(jì)調(diào)節(jié)利潤事項(xiàng)，同時(shí)也未發(fā)生違規(guī)擔(dān)保。此外，公司利潤結(jié)構(gòu)較為理想，盈利基本上全部來自于正常項(xiàng)目下的主營業(yè)務(wù)，2001-2003年非常損益占表觀凈利潤的比例分別為0.1%、0.6%、-0.2%。

　　特別值得一提的是，公司已具備并逐步完善獨(dú)立的采購與銷售體系，2001-2003年連續(xù)三年未發(fā)生關(guān)聯(lián)方購銷業(yè)務(wù)。這與主板公司相比顯示出明顯的優(yōu)勢。2003年公司向第一大客戶銷售15773894.11元�熣既�年銷售8.55%，向第一大供應(yīng)商采購4871794.90元�熣既�年采購5.88%。基本不存在大客戶集中風(fēng)險(xiǎn)。

　　但是，公司存在首次發(fā)行前董事會結(jié)構(gòu)較不合理(未設(shè)立專門委員會)、高管報(bào)酬支付來源不當(dāng)(公司董事葉青、曾佳溢，監(jiān)事會主席吳興群、監(jiān)事施玉柱均在關(guān)聯(lián)方領(lǐng)取報(bào)酬)、運(yùn)輸類固定資產(chǎn)年折舊率偏低、招股書公布發(fā)行市盈率有誤導(dǎo)傾向以及未披露盈利預(yù)測等方面的信任度瑕疵，并在一定程度上損害了公司整體的信任度。

　　值得注意的是，截至2003年12月31日，公司累計(jì)對外投資額為21025.91萬元，同期凈資產(chǎn)為50895.66萬元，占公司凈資產(chǎn)的比例達(dá)到41.31%。雖然該比例未構(gòu)成對《公司法》相關(guān)規(guī)定的違反，但既然對外投資規(guī)模與風(fēng)險(xiǎn)呈正比，再考慮到中小板公司資源局限性較大的特點(diǎn)，該等對外投資比例還是意味著較大的資金占用風(fēng)險(xiǎn)。

　　雙鷺?biāo)帢I(yè)(資訊 行情 論壇)

　　-王姝／文

　　IPO信任度得分為65.79分

　　雙鷺?biāo)帢I(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)較為合理，大股東新鄉(xiāng)白鷺化纖集團(tuán)持股32.61%，核心技術(shù)人員徐明波持股25.36%。大股東主營業(yè)務(wù)為化纖產(chǎn)品，與公司的主營業(yè)務(wù)沒有關(guān)聯(lián)。公司擁有獨(dú)立的采購供應(yīng)、生產(chǎn)和銷售體系，與股東之間不存在關(guān)聯(lián)交易，資金上也不存在關(guān)聯(lián)方占用事項(xiàng)。公司主營業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)合理，行業(yè)集中度高，不存在較大的客戶依賴風(fēng)險(xiǎn)。

　　遺憾的是，雖然公司董事會獨(dú)立董事比例達(dá)到監(jiān)管機(jī)構(gòu)所規(guī)定的不少于1／3，有1名董事為會計(jì)專業(yè)人員，并且在首次發(fā)行前設(shè)立了2個專門委員會，但是，經(jīng)查驗(yàn)，其董事會成員為偶數(shù)，6名董事不足以在表決時(shí)遵循多數(shù)原則。此外，公司1名董事、1名監(jiān)事同時(shí)在大股東新鄉(xiāng)化纖(資訊 行情 論壇)集團(tuán)任職。

　　雖然招股說明書沒有明確披露非常損益及其對公司表觀業(yè)績帶來的影響，但在按扣除非常損益后的凈利潤計(jì)算的凈資產(chǎn)收益率項(xiàng)下卻明確顯示，最近三年公司不存在非常損益，2003年的非常損益甚至是負(fù)值。經(jīng)查驗(yàn)，公司未將技術(shù)改造國產(chǎn)設(shè)備投資抵免所得稅和技術(shù)開發(fā)費(fèi)稅前抵扣當(dāng)年應(yīng)納所得稅所得到的稅收減免計(jì)入非常損益。若公司無此兩項(xiàng)所得稅優(yōu)惠，2001年度凈利潤將減少100.09萬元，2002年度凈利潤減少83.73萬元，2003年度凈利潤則減少340.80萬元，分別占公司當(dāng)年凈利潤的5.29%、4.34%、10.90%。研究人員相信，至少技術(shù)改造國產(chǎn)設(shè)備投資抵免所得稅具有非常損益的性質(zhì)，理由是技術(shù)改造本身就屬于非常項(xiàng)目。