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身處行業(yè)龍頭
通威股份(600438)是水產(chǎn)飼料行業(yè)的龍頭企業(yè)，是該行業(yè)唯一的國家級(jí)企業(yè)，擁有8-10%的國內(nèi)水產(chǎn)飼料市場份額。通威股份專注主業(yè)，飼料業(yè)務(wù)收入占主營業(yè)務(wù)收入比重在99%以上，其中水產(chǎn)料占銷售額近50%，占毛利的60%。公司在市場銷售網(wǎng)絡(luò)、品牌優(yōu)勢、尤其是水產(chǎn)飼料配方技術(shù)優(yōu)勢方面皆強(qiáng)于競爭對(duì)手，核心競爭力較強(qiáng)。
從行業(yè)角度看，我國是水產(chǎn)養(yǎng)殖大國，但水產(chǎn)飼料產(chǎn)量在整個(gè)飼料中所占的比重卻比較低，這主要與我國傳統(tǒng)養(yǎng)殖習(xí)慣有關(guān)，我國大部分地區(qū)養(yǎng)殖戶使用的飼料特別是普通魚飼料基本是由養(yǎng)殖戶自己配置的，飼料使用效率低，這樣一種市場狀況為水產(chǎn)飼料企業(yè)的快速發(fā)展提供了良好的市場基礎(chǔ)，近幾年我國水產(chǎn)飼料市場保持著10%左右的增長速度。
水產(chǎn)飼料應(yīng)具有溶解度、懸浮性、誘食性等特點(diǎn)，技術(shù)要求較高，其品種也較多。各種魚類、同一種魚類在不同成長階段皆需要不同的飼料配方；配方的不同導(dǎo)致飼料的成本差異性較大。另外，魚類養(yǎng)殖周期長，決定養(yǎng)殖戶對(duì)水產(chǎn)飼料的使用較為穩(wěn)定。正是由于這些原因，養(yǎng)殖戶對(duì)水產(chǎn)飼料品牌認(rèn)同度優(yōu)于畜禽飼料。
通威股份作為我國水產(chǎn)飼料業(yè)的龍頭企業(yè)，水產(chǎn)飼料連續(xù)6年銷量全國第一，通威品牌認(rèn)同度較好，我們認(rèn)為其水產(chǎn)料增長將大大快于水產(chǎn)料行業(yè)的增長。
毛利率趨于回升
今年公司在水產(chǎn)飼料銷售的旺季(7-10月)，幾乎滿負(fù)荷生產(chǎn)，還是不能滿足銷售商的提貨要求，而飼料的保質(zhì)期一般為2個(gè)月，這就決定了公司銷量的擴(kuò)張主要靠新建與在建項(xiàng)目。目前公司產(chǎn)能約300萬噸，明年新建投產(chǎn)的項(xiàng)目有：沈陽通威年產(chǎn)20萬噸項(xiàng)目，2005年6、7月份投產(chǎn)；成都德陽18萬噸項(xiàng)目、海南年產(chǎn)13.6萬噸項(xiàng)目、廣東潮汕年產(chǎn)11.6萬噸項(xiàng)目，2005年7、8月份投產(chǎn)，明年新增產(chǎn)能合計(jì)63.2萬噸。2006年有合肥、綏化項(xiàng)目合計(jì)32萬噸投產(chǎn)，根據(jù)市場供需狀況可能還有另外非募集項(xiàng)目投產(chǎn)。公司1-9月份共生產(chǎn)銷售飼料94.26萬噸，估計(jì)全年約125萬噸，產(chǎn)能利用率約為42%。估計(jì)明年公司全年產(chǎn)銷飼料約162.5萬噸，產(chǎn)能利用率44.7%，消除季節(jié)性因素，接近滿負(fù)荷生產(chǎn)，2006年預(yù)計(jì)產(chǎn)銷約200萬噸。
以2003年年報(bào)主營業(yè)務(wù)收入衡量，公司飼料產(chǎn)品中約45%為水產(chǎn)料，20-25%為豬料，16%鴨料、13%雞料，其他1%，以價(jià)值量衡量，原料成本占總成本的85-90%。我們估計(jì)在公司全部原料中，魚粉、豆粕、玉米、菜粕使用量皆各占15-20%比重。在影響綜合毛利率的各種因素中，水產(chǎn)料的售價(jià)、原料成本、市場競爭狀況比較重要。在時(shí)間上看豬、雞、雞蛋價(jià)格的上漲和飼料價(jià)格的上漲有比較強(qiáng)的相關(guān)性，一般在前者上漲后不久后者也會(huì)同步上漲。飼料的主要原料和飼料、畜牧產(chǎn)品三者間的價(jià)格關(guān)系比較復(fù)雜。公司四季度以禽料、豬料銷售為主，這對(duì)四季度綜合毛利率有下降的作用。但目前秘魯魚粉港口價(jià)和九月相比出現(xiàn)較大幅度下降，豆粕價(jià)格也出現(xiàn)較大幅度下降，將有利于公司綜合毛利率的提高。綜合多方面因素，我們認(rèn)為四季度毛利率將稍低于前三季度，維持8-9%。明后年毛利率維持在9%以上。
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