部分中小板公司成長性評價

http://whmsebhyy.com 2004年11月21日 16:27 經濟觀察報

　　經濟觀察研究院中小板信任度課題組

　　精工科技(資訊行情論壇)

　　作者：周俊

　　IPO成長性得分為41.50分

　　總股本：8000萬股

　　發行價：7.72元

　　公布發行市盈率：17.16倍

　　根據發行前一年正常凈利潤及發行后股本計算發行市盈率：27.95倍

　　主營：建筑、建材專用設備類系列產品及輕紡專用設備類系列產品

　　上市首日收盤價：17.81元

　　最高價：21.48元

　　最低價：9.01元

　　上市前公司主營業務“雙降”的情況頗為明顯。2003年主營業務收入雖然實現了15.46%的增長，但相對于2002年83.77%的增長速度，增幅明顯回落。與此同時，公司主營業務毛利率呈逐年下滑趨勢，2001-2003年分別為32.22%、28.6%和27.9%。受此影響，正常凈利潤在2002年按年增長58.27%的基礎上，2003年僅錄得16.13%的增幅。2003年正常凈利潤的增長幅度超過主營業務收入的原因，主要是管理費用比率由上年的7.43%降至6.96%。在財務結構方面，短期負債比率為0.88，雖未達到警戒地步，但作為中小板公司來說，這樣的負債率并不理想。在現金流量方面，由于2003年公司存貨激增3592萬元，增幅高達136.62%，當年經營活動現金流量凈額只有313.85萬元，凈利潤現金保障倍數則為0.14，顯示公司不具有穩定的受益現金保障能力。

　　進入2004年后，1-9月份公司主營業務收入同比增長幅度升至26.6%，但三項費用同比增長31.78%，超過主營業務收入增長幅度，因此，凈利潤增長速度變緩的趨勢得以延續，1-9月份同比增長幅度僅為8.47%。另外，應收賬款表現出持續的更為猛烈的增長勢頭，1-9月份同比增長184.6%，遠遠超出主營業務收入增長幅度，金額達到7727萬元。這似乎暗示市場狀況不夠理想，未來成長性存在一定風險。

　　華蘭生物(資訊行情論壇)

　　-周�。�

　　IPO成長性得分為51.25分

　　總股本：6700萬股

　　發行價：15.74元

　　公布發行市盈率：19.95倍

　　根據發行前一年正常凈利潤及發行后股本計算發行市盈率：29.27倍

　　主營：血液制品的生產銷售

　　上市首日收盤價：26.70元

　　最高價：31.48元

　　最低價：15.78元

　　公司主營業務收入最近兩年保持較高的增長速度，2002、2003年分別為38.83%、46.48%。與此同時，毛利率也保持了逐年增長的態勢，2003年主營業務毛利率35.6%，較2002年提高1.8個百分點。不過，由于2003年公司營業費用較上年激增1737.83萬元，增幅高達147.83%，公司正常凈利潤增長幅度由上年的73.82%迅速回落至31.91%。償債能力方面，2003年公司新增短期借款猛增5945.29萬元，由此，短期負債比率由2002年的0.52上升至0.62，這也導致2003年度財務費用增長51.8%。現金流量方面，2003年公司存貨增長3314.70萬元，增幅52.02%；經營性應收款項增長2989.54萬元，增幅57.04%。受此影響，公司經營活動現金流量凈額只有334.61萬元，凈利潤現金保障倍數僅為0.09。

　　公司第三季度報告稱公司的生產經營具有季節性差異，每年7-9月份為經營淡季，主營業務毛利率會下降。但分析表明，2003年的財務數據并未明顯表現出上述季節性差異，倒是報告期出現了新的不利因素。2003年第三季度主營業務毛利率34.70%，全年為35.6%，表現為前高后低。2004年1-9月份，在主營業務收入同比增長28.49%的同時，毛利率較2003年進一步降低4.13個百分點，令凈利潤增幅降至21.38%。值得注意的是，7-9月份毛利率僅為29.34%，同比下降5.36個百分點�？磥�，受毛利率下降壓制，料公司全年正常損益仍呈現增幅回落的趨勢。

　　大族激光(資訊行情論壇)

　　-趙衛臣／文

　　IPO成長性得分為67.25分

　　總股本：10701.60萬股

　　發行價：9.20元

　　公布發行市盈率：20倍

　　根據發行前一年正常凈利潤及發行后股本計算發行市盈率：27.68倍

　　主營：激光加工設備的研發、制造及銷售

　　上市首日收盤價：39.09元

　　最高價：48元

　　最低價：17.43元

　　在38家中小板公司中，大族激光之所以受到機構投資者強力推薦，主要看好公司主營業務的市場前景。招股說明書顯示，近年來公司主營業務收入逐步增長，2002、2003兩年主營業務增長率分別為56.55%和69.16%。不過，公司近兩年正常凈利潤增長情況并不理想，2002年增長率為29.02%，2003年僅為11.48%。如此增幅回落的態勢，令人對該公司正常損益成長性持謹慎樂觀態度。

　　雖然公司償債能力相對較強負債比率較低，短期負債比率及資產負債率分別為47.27%和43.94%，但現金保障能力表現較弱，2003年凈利潤現金保障倍數僅為0.55。

　　根據第三季度報告2004年1-9月公司主營業務收入31784.8萬元，同比增長60.14%，實現凈利潤3401.63萬元，剔除非常損益后同比增長僅為16.68%，在主營業務大幅增長的同時，公司正常損益利潤率相對下降。1-9月營業利潤率為9.23%，比去年同期11.71%下降了2.48個百分點。其中，三項費用大幅度增長表現較為突出，前三季度三項費用達到10398.54萬元，同比增長了92.98%。大幅下降的營業利潤率體現出公司盈利能力已略顯疲態，公司正常損益增長面臨考驗。

　　永新股份

　　-孫斌／文

　　IPO成長性得分為41.75分

　　總股本：9340萬股

　　發行價：8.63元

　　公布發行市盈率：14.12倍

　　根據發行前一年正常凈利潤及發行后股本計算發行市盈率：19.25倍

　　主營：真空鍍膜、塑膠彩印復合軟包裝材料生產和銷售

　　上市首日收盤價：13.09元

　　最高價：14.40元

　　最低價：9.46元

　　表面上看，該公司在上市前三年業績持續增長，凈利潤平均增幅達到46.35%，在38家中小板公司中表現出色。但是，2003年主營業務收入增長幅度由上年的45.13%快速下降至20.19%，正常凈利潤增長幅度也由上年的70%下降至22.7%。這暴露出公司正常損益增長的不穩定性。依據招股說明書，公司在2002年獲得國產設備抵免企業所得稅232萬元，如果扣除該項影響，公司2002年正常凈利潤增長幅度實際為58%。在2003年國產設備抵免企業所得稅只有30萬元的情況下，公司正常凈利潤增幅與收入增幅持平。

　　2004年三季度報告顯示，由于國際原油價格大幅度飆升帶動公司PE粒料等原材料價格上漲使得公司主營業務成本上升速度過快削弱了公司主導產品的盈利能力。公司1-9月公司實現主營業務收入3.57億元，比上年同期增長13.46%，但毛利率由上年的21.4%下降至19.1%。在同期費用無明顯異常的情況下，公司實現凈利潤3236.4萬元，僅比上年同期增長1.20%。特別是第三季度，該公司實現凈利潤855.5萬元，比上年同期減少了20.67%。這印證了公司不夠理想的成長性。

　　山東威達

　　-鄭軼楠／文

　　IPO成長性得分為60.5分

　　總股本：9000萬股

　　發行價：8.68元

　　公布發行市盈：18.19倍

　　按照發行前一年正常凈利潤和發行后股本計算發行市盈率：26.95倍

　　主營：鉆夾頭及配件、卡盤，汽車轉向螺桿、螺母、總成的生產與銷售

　　上市首日收盤價：10.78元

　　最高價：12元

　　最低價：8.28元

　　作為國際電動工具市場充分細分化的結果，公司主營產品為鉆夾頭及配件，有著十分典型的中小板公司主營業務單一的特征。自2002年4月起獲得自營進出口業務權之后，公司當年主營業務收入和正常凈利潤分別錄得65.73%和43.78%增幅。但是，進入2003年之后，受毛利率由2002年的32.4%下降到28.46%和管理費用大幅增長76.25%影響，在主營業務繼續增長38.72%的同時，公司正常凈利潤增幅回落至20.07%。由此不難看出成長性不夠穩定。

　　上述正常損益增長放緩的勢頭延續到2004年，并出現惡化跡象。依據第三季度報告，公司2004年7-9月雖然主營業務收入同期相比增加了8.3%，但凈利潤比去年同期下降了10.7%。究其原因，第三季度毛利率與去年同期的30.7%相比下降到26.13%，而營業費用卻增長了55%。預計全年依然保持增長態勢，但增長幅度明顯回落。

　　霞客環保(資訊行情論壇)

　　-孫斌／文

　　IPO成長性得分為76分

　　總股本：5032萬股

　　發行價：6.62元

　　公布發行市盈率：10.18倍

　　根據發行前一年正常凈利潤及發行后股本計算發行市盈率：17.87倍

　　主營：廢棄聚酯物和其他塑料的綜合處理、銷售

　　上市首日收盤價：16.09元

　　最高價：16.30元

　　最低價：9.24元

　　招股說明書顯示，2001-2003年，公司主營業務收入環比增長21.13%和55.03%，收入的增長同時帶動了盈利水平的提高，同期扣除非常損益后凈利潤環比增長30.91%和43.68%。

　　需要注意的是，公司2003年盈利能力的增長幅度明顯低于2002年。資料顯示，2001-2003年間，公司的主要產品聚酯切片(PET)價格受國際石油市場價格的影響，出現一定程度的上漲，2001-2003年公司毛利率分別為13.9%、15.2%和17.6%，環比增幅分別為9.35%和15.8%。但與此同時，公司的期間費用也出現了大幅度的增長。2001-2003年間，公司三項費用環比增長35.8%和112.75%，特別是2003年，同比增加了2000多萬元。費用的超大幅度增長，稀釋了主營業務增長帶來的利潤。

　　公司費用分布不合理的情況在季度報表中表現的更為明顯。2004年第三季報顯示，公司1-9月主營業務收入3.09億元，同比增長17.74%，由于同期三項費用增長幅度只有13.2%，所以凈利潤的增幅明顯高于收入增長，為29.75%。值得注意的是，今年7-9月份，公司主營業務收入同比增長只有1.08%，但凈利潤同比增長卻高達35.4%。這主要當期營業費用同比下降58.43%、減少236萬元所至。如果費用分布不均衡的問題不解決，將影響到未來的成長性評價。

　　思源電氣(資訊行情論壇)

　　-鄭軼楠／文

　　IPO成長性得分為59.50分

　　總股本：5300萬股

　　發行價：16.45元

　　公布發行市盈率：19.31倍

　　按照發行前一年正常凈利潤及發行后股本計算發行市盈率：25.97倍

　　主營：開發設計、生產、銷售消弧線圈自動調諧及接地選線成套裝置、變頻串聯諧振成套試驗裝置等輸配電設備

　　上市首日收盤價：25.04元

　　最高價：27.68元

　　最低價：18元

　　社保基金106組合成為公司流通股第一大股東的理由可能不僅僅是因為公司是流通盤最小的中小板股票，2003年主營業務收入和正常凈利潤分別錄得33%和53%的增幅，恐怕也是重要原因。不過，應當注意到這兩項指標在2002年度的記錄分別只有11%和4%，因此，根據招股說明書提供的會計數據，尚不足以確認公司具備可持續的正常損益成長性。

　　2003年正常凈利潤增長幅度遠遠大于主營業務收入的增長幅度，原因一是公司三項費用同比增幅為較低的12%，二是公司2002年12月投資1960萬元參股49%的如高公司貢獻的投資收益達422.4萬元，占公司正常凈利潤12.5%。

　　在此基礎上，公司2004年第三季度實現主營業務收入4466萬元，比上年同期增長33.95%，凈利潤實現1034萬元，比上年同期增長20.47%。分析表明，凈利潤增幅小于主營業務收入增幅的原因是公司在當期計提了與上市相關的費用620萬元，導致管理費用比去年同期激增116.7%。如剔除這一非常損益項目，公司凈利潤增長態勢表現頗為強勁。

　　值得注意的是，雖然公司2004年19月主營業務收入、凈利潤增幅分別高達46%和47%，但是由于應收賬款和存貨增幅較大，目前公司應收賬款已經占到公司主營業務收入的49.89%。如果不加強對應收賬款的管理，不排除發生呆賬損失的可能性，并將對公司今后的成長性帶來負面影響。

　　七匹狼(資訊行情論壇)

　　-張晶／文

　　IPO成長性得分為56.5分

　　總股本：8500萬股

　　發行價：9.5元

　　公布發行市盈率：16倍

　　根據發行前一年正常凈利潤及發行后股本計算發行市盈率：21.43倍

　　主營：服裝、服飾產品及服裝原輔材料的研發設計、制造及銷售，機繡制品、印花的加工等

　　上市首日收盤價：12.35元

　　最高價：12.55元

　　最低價：8.72元

　　公司2003年主營業務增長率為24.19%，與上年42.39%的增長率相比下降了18.2個百分點。近三年公司主營業務毛利率未見有大幅度變動，均維持在35%左右，由于公司處于高速成長階段，公司2003年度營業費用同比增加58.85%、管理費用增加66.07%、財務費用增加76.44%。公司2003年三項費用合計較2002年增長63.16%，高于主營業務收入增長比例24.19%。這使得公司2003年的正常凈利潤按年增長幅度僅為13.40%，比上年43.62%的增幅大幅下降了30.22個百分點。上述波動令公司正常損益成長性受到負面影響。同時，雖然公司的財務結構表現也不夠理想，其中短期負債比率為0.85，流動資產周轉率為1.59，但尚不足以影響公司的成長性。

　　根據第三季度報告今年1-9月公司實現主營業務收入比上年同期增長19.93%，增長勢頭進一步減緩。雖然主營業務利潤同比增長29.09%，但由于營業費用及管理費用分別同比增長61.09%和51.81%，繼續維持大于主營業務收入增幅的格局，導致公司凈利潤同比增幅16.37%。