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從100億元縮到65億元，招行轉債歷經一年的風雨，終于11月4日起發行。基金的聯手抵制迫使招行縮減發行規模，這曾被視為投資者的勝利。但仔細閱讀發行條款后，我們不禁要問，投資者真的勝利了嗎？
NBD記者 莊睿弘 劉詩穎 上海報道
招行可轉債轉股定嚴規
仔細閱讀招商銀行(資訊 行情 論壇)可轉債發行公告時，記者發現一個很特別的規定：在發行后的前三年內，招商銀行將不對轉股價格進行特別向下修正。即使在三年之后，招商銀行依然對轉股價格有著很嚴格的限制———只有任意連續30個交易日中至少20個交易日的收盤價低于當期轉股價格的80%時，董事會才“有權”特別向下修正轉股價。以往的可轉債發行公告中沒有類似的規定，招行開了先河。
招商銀行的這種做法是否會損害持有人的利益呢？招商銀行有關人士對此斷然否認。他表示，招商銀行三年內不向下修正轉股價格并不是限制可轉債持有人的利益，只是招商銀行對自己充滿信心的表現。他認為，目前招商銀行的經營狀況良好，發展潛力很大，而目前的股價沒有體現公司的價值，三年不向下修正轉股價并不會對持有人的收益造成多大影響。
但業內人士對招行的這種做法提出了置疑。他們認為，即便招行對自己的發展充滿信心，也完全沒有必要用這種限制轉股價格調整的方式來體現，可轉債本來具有一定的對沖風險作用，招行限制轉股價格調整后，這種風險對沖作用將會大大削弱。一旦招行的股價出現下跌或者長期低迷，而招行受條款限制無法調整轉股價格，持有人將無法從招行可轉債的投資中獲得轉股收益。
交行上市將牽引招行股價下行
交通銀行兩地上市的方案正在緊鑼密鼓的籌備中，而關于“A＋H”上市方案對滬深股市銀行板塊的沖擊也成為業內關注的焦點。有消息稱，香港機構投資者對交行H股的認購價格在2港元~3港元，這意味著交行在滬深A股的發行價格大致在3元~4元。而招商銀行目前的價格是8元多，與交行相比，顯然太高。
業內人士認為，交行兩地上市后，銀行板塊的重心將下移，招行價格的走低將不可避免。這意味著招行未來幾年的價格很有可能長期低于目前的市場價格。截至5日，招行的收盤價8.97元，而招行此次可轉債發行條款中將轉股價格定為9.34元，如果三年不向下調整，這三年內投資者將很難從招行的轉股中獲得收益。
基金仍將“扎堆”招行可轉債
雖然招行的硬性規定讓眾多投資者存有疑慮，但是在手握重金的基金眼里，招行可轉債仍然有利可圖。重倉持有招行的易方達50基金經理馬駿告訴記者，該基金肯定會參與配售，馬駿認為，招行的經營狀況在目前的上市銀行中是最好的，按照現在每年10%~20%左右的速度發展是可以期待的。興業可轉債基金經理杜昌勇表示，招行可轉債發行條款雖然限制比較嚴格，但這表明了公司對其股價的信心。此外，條款中規定流通股東有二次配售的權利，以基金為首的機構投資者可以獲得大量籌碼，有助于機構獲利。
基金的觀點并沒有得到所有市場人士的認同。一位專于研究可轉債的業內人士認為，基金購買招行可轉債是博傻行為。他認為，基金經理們在買進招行轉債后會抬拉招行股價，促使持有的大量轉債獲利，基金在萬科(資訊 行情 論壇)轉債1上就采取了這樣的做法。但是，交行上市的影響不能不考慮，如果忽視這個風險而盲目拉升股價，對基金而言，很有可能“偷雞不成反蝕一把米”。該人士對記者笑言：“招行轉債的承銷商中金公司，以前給中石化(行情 論壇)IPO定價4.22元，也很自信，結果又如何呢？”
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