《財經》最新文章：淡馬錫入股民生銀行

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　　民生銀行的國有色彩已然褪盡，而外資機構的涉入，將對困擾其已久的公司治理問題產生積極的影響

　　本刊記者 于寧/文

　　籌劃香港上市已久的民生銀行(資訊 行情 論壇)爆出股東變更方案。

　　10月18日，民生銀行董事會同意其第七大股東中煤能源集團公司(下稱中煤)將其持有的4.55%股權轉讓給新加坡國有控股公司——淡馬錫控股 (私人) 有限公司(下稱淡馬錫)控股100%的亞洲金融控股私人有限公司(下稱亞洲金融)。

　　這是一場速戰速決的談判。從7月12日民生銀行宣布新橋資本集團放棄入股至今不過三個月。這同樣也是一個皆大歡喜的方案。對于中煤而言，在民生銀行發行H股之前轉讓股份，可避免減持10%上繳社保基金的割肉之痛(這大約要涉及2000多萬元的資金)；對于淡馬錫而言，獲得了進入中國銀行業的機會；更重要的是，民生銀行的國有色彩已然褪盡，而外資機構的涉入，將對困擾其已久的公司治理問題產生積極的影響。事實上，淡馬錫的投資控股模式，深為中國改革當局認同，今年國資委曾經派人去新加坡考察過淡馬錫如何進行國有企業管理，尤其是如何建立董事會。

　　此次交易，亞洲金融控股私人有限公司以8.8億-8.9億元購買中煤持有的23613.53萬股民生銀行股權。以此推算，每股價格約3.74元，是民生銀行今年中期2.31元的每股凈資產的1.62倍。由于民生銀行實行了10送2轉1.5派1.2 的分配方案，目前的價格相當于送配前的5.05元，較之此前放棄入股的新橋資本的開價略高。

　　公司治理的重要一步

　　中煤股權轉讓后，民生銀行的前十大股東中便沒有了國有背景，而外資股東的入圍(包括此前入股的國際金融公司，以及將為上市引入的海外戰略投資者)，更會進一步改善民生銀行的公司治理結構。

　　民生銀行的公司章程規定，董事會成員13-19人。2003年6月，民生銀行董事會換屆后，15名董事會成員中，來自非持股股東的董事有8位，超過持股股東的席位。這一變化恰恰是在民生銀行總資產超過3000億元之際，體現了上規模后，董事會試圖擺脫股東過分影響的努力。

　　事實上股東與管理層的相互博弈一直是民營企業需要妥善處理的問題。民生銀行的發起人股東包括新希望(資訊 行情 論壇)集團、東方集團(資訊 行情 論壇)、萬通等民營企業，這一背景對提高公司活力居功至偉，但是也有一定局限：民營企業對銀行的回報率要求非常高，在民生銀行上市初期，年末董事會經常為分配方案發生激烈爭吵，這對民生銀行提出了很高的增長要求，近些年來，民生銀行的資產、收入和利潤一直保持50%以上的增長。今年上半年股本擴張42%，如果年末發行10億H股，股本擴張速度將達到70%，而利潤的增長預期是50%。

　　資產規模和收益率的同步增長也給民生銀行管理層帶來很大壓力，促使民生銀行的高增長主要倚賴批發業務，但是由于零售業務相對薄弱，儲蓄成本比較高，為了爭奪客戶，貸款利率又要壓低，總體而言毛利率并不高�？梢哉f，民生銀行的股東結構對其發展速度、發展戰略進而對業務結構實際上有很大影響。

　　隨著規模的擴大，這一結構正在發生著良性改變，民生銀行的一位高層人士稱，以前銀行規模小，股東希望更多地分紅，現在規模大了，股東的想法也在發生變化，“合適的發展速度對大家都有利”基本上已成為共識，未來幾年年復合增長率達到25%-30%。

　　盡管現在還看不到外資股東進入董事會的跡象，但是民生銀行發行H股之后，外資股東的比例還會增加，將來是否能在民生銀行董事會以及戰略發展中起到制衡作用，還不得而知�！　�

　　入股者淡馬錫

　　淡馬錫控股(私人)有限公司隸屬于新加坡財政部，成立30年來，管理超過500億美元的資產，主要業務在于持有并管理旗下企業的投資。這些企業所經營的業務范圍廣泛，其中最大的板塊是電信和金融服務，分別占36%和21%的比例。淡馬錫旗下有21家一級公司和7家上市公司，其中不少是新加坡的戰略性企業。淡馬錫控股的七家新加坡上市公司占新加坡股票交易所市場總值的20%多。其海外投資主要始自2003年，并且成為“活躍的資產組合投資者”。過去兩年，對35家公司投資了20億美元。

　　除了控制本土的新加坡發展銀行(DBS)，淡馬錫還通過一家基金間接持有亞洲金融控股私人有限公司100%股權。該公司持有印度、印尼、韓國多家銀行的股權。其中，淡馬錫和德意志銀行一起持有61.88%股份的印尼Danabank銀行，2003年的股本回報率高達26.7%。

　　今年10月，淡馬錫第一次公布年報，披露2003年凈利潤為44億美元，股本回報率為12.4%，而30年來的每年復合總股東回報率(TSR)為18%。為了提高投資回報率，淡馬錫準備在未來10年增加在東南亞和中國的投資，準備將本國的投資規模從目前的1/2降低到1/3。-