新華人壽規(guī)模與風險齊飛 上市前飲鴆解渴陷埋伏

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　　從曾經(jīng)連續(xù)8年贏利的“學習榜樣”到今朝領(lǐng)受償付能力“黃牌警告”的“壞孩子”， 為了上市而快速擴張的新華人壽在上市門口摔了一跤

　　□記者 襲祥德

　　多數(shù)人沒有料到，作為被欽定將率先國內(nèi)上市的保險公司，新華人壽卻在即將上市前 的關(guān)鍵時刻，因償付能力不足受到保監(jiān)會的“黃牌警告”。

　　9月8日，新華人壽品牌管理部徐秀在接受《商務周刊》采訪時說，“有關(guān)償付能力的問題，你最好去問保監(jiān)會，對于是否償付能力不足，我們也不太清楚，但我們是遵守保監(jiān)會的規(guī)定，按照它的政策去執(zhí)行的，保監(jiān)會沒有公開說，我們也不太好說，我們需要與保監(jiān)會的口徑保持一致�！边@種委婉的拒絕透露出一種濃重的無奈。

　　這場風波起因是8月26日在銀川召開的“全國壽險公司償付能力監(jiān)管研討會”。會議之后突然傳出，保監(jiān)會已對償付能力不足的3家壽險公司下發(fā)了監(jiān)管意見書并提出警告。其中之一就是新華人壽。9月1日，南方一家媒體更援引一位新華人壽員工的話，認為新華人壽現(xiàn)在這一切可能只是冰山一角，“如果再曝丑聞，其今年實現(xiàn)國內(nèi)上市的計劃將成為泡影”。

　　針對媒體的指責，新華人壽反應強烈，立刻公開否認“公司償付能力不足”一事。并拿出普華永道中天會計師事務所2003年對公司的審計報告加以證明：新華人壽2003年資產(chǎn)總計243.79億元，負債合計229.16億元，資產(chǎn)大于負債，并稱，公司的實際認可資產(chǎn)超過了公司實際認可負債，公司具有足夠的賠償和給付能力。對此，專家給本刊記者的評價是：“用資產(chǎn)負債數(shù)據(jù)解釋人壽保險的償付能力根本就是‘牛頭不對馬嘴’�！�

　　事實上，從年初上市“弓弦”已呈觸發(fā)之勢起，新華人壽就一改往年的順風順水，開始遭遇各種不可預料的情況。先是今年初壽險市場萎縮，新華人壽經(jīng)營狀況遭受嚴峻考驗，引起廣泛關(guān)注；繼而傳出新華人壽6億元理財資金受困南方證券，新華人壽業(yè)績面臨“摻水”質(zhì)疑；現(xiàn)在又傳出償付能力不足，危機一環(huán)緊扣一環(huán)。新華人壽反應激烈不難理解。

　　但事件演化到目前，新華人壽公開否認已成事實的監(jiān)管警告已于事無補�！捌鋵�，保監(jiān)會早在7月份就已向3家壽險公司下達監(jiān)管意見書，只是由于保監(jiān)會沒有對外公布名單，媒體也大多未予以報道。”一位知情人士告訴本刊記者，3家保險公司接到監(jiān)管意見書之后都有意見，特別是新華人壽非常不滿，表示這將對年底上市構(gòu)成影響。

　　據(jù)他稱，8月26日由中國保險行業(yè)協(xié)會主辦的“壽險公司償付能力監(jiān)管研討會”在銀川召開，其目的之一就是與幾家保險公司進行溝通，平息他們的不滿。據(jù)參加會議的人回憶，到會的保險公司只有6家，3家被“黃牌警告”的壽險公司位列其中。最終這3家公司的名單始終沒有通過官方正式公布，被認為“也是一個溝通的結(jié)果”，但無論如何，新華人壽這樣一家連續(xù)多年贏利的保險公司，一直在保監(jiān)會的褒獎下以新銳姿態(tài)沖刺上市，卻突然遭遇“償付能力不足”的批評，所包含的內(nèi)容已經(jīng)遠遠超過了事件本身。

　　上市的誘惑

　　“新華人壽之所以會出現(xiàn)償付能力不足，主要就是拼命上市惹的禍。”美國一家著名保險經(jīng)紀公司劉姓駐華首席代表以一位觀察者的身份告訴《商務周刊》，自從新華人壽明確上市目標，其整個戰(zhàn)略和風格就發(fā)生了很大改變——最直觀的表現(xiàn)是，擴張速度越來越快。

　　成立于1996年的新華人壽，在其前5年的經(jīng)營中一直默默無聞。成立之初的3年多里，手持全國性壽險公司牌照的新華人壽一直局限于注冊地北京，在北京之外的省市幾乎沒有任何分支機構(gòu)。從保費收入來看，1996年新華人壽保費收入2.61億元；1997年保費收入13.86億元；1998年保費收入11.82億元；1999年保費收入10.59億元。顯然，1996—1999年間，新華人壽保費雖然也有波動，但相對穩(wěn)定。

　　業(yè)內(nèi)人士認為，那一段時間，新華人壽的表現(xiàn)令保監(jiān)會和消費者感到滿意。連續(xù)多年贏利，風格穩(wěn)健，在投資方面收益率也居于前列。正是基于此，新華人壽獲得了保監(jiān)會的認可和信任。

　　轉(zhuǎn)折發(fā)生在2000年。這一年，新華人壽成功引入了蘇黎世保險公司、國際金融公司、日本明治生命保險公司、荷蘭金融發(fā)展公司4家外資股東。與外商簽約后的第3個月，新華人壽即明確提出了上市目標，并很快獲得了保監(jiān)會的支持。

　　為此，新華人壽董事長關(guān)國亮多次強調(diào)：“上市是充實資本金的最好方式�！蓖瑫r，新華人壽還啟動了戰(zhàn)略規(guī)劃工作，確定了新華公司未來5年的三大目標：市場份額達到5%，總體消除費差損，在政策允許的范圍內(nèi)，積極推動新華保險公司向金融服務集團方向發(fā)展。也正是從這一年起，“成竹在胸”的新華人壽機構(gòu)擴張開始了。

　　2000年4月，經(jīng)中國保監(jiān)會批準，新華人壽天津、南京、成都3家分公司相繼開業(yè)。2001年3月，新華人壽上海、廣州、杭州、武漢、濟南和哈爾濱等分公司相繼獲準開業(yè)，公司分支機構(gòu)達到10家，初步覆蓋了國內(nèi)大多數(shù)重要經(jīng)濟城市。

　　2001年11月28日，中國保監(jiān)會批復同意新華人壽籌建長沙等25家分公司和105家中心支公司。期間，頗具軍人氣質(zhì)的關(guān)國亮不斷強調(diào)，發(fā)展是公司的生命線�！罢紦�(jù)市場絕對份額的老牌保險公司日新月異，市場新生力量奮起直追，外資保險公司虎視眈眈�！彼�向公司內(nèi)外表示，對新華公司來說，惟有以比競爭對手更快的速度發(fā)展，“否則公司建設(shè)百年老店的長遠目標乃至在市場上的生存，都無從談起”。

　　但是，迅速鋪開的分公司，其成本是高昂的。根據(jù)關(guān)國亮的說法，新設(shè)分公司的開辦費平均在200萬元左右。按照這一數(shù)據(jù)，2001年上海、廣州等6家分公司開業(yè)，開辦費應當在1200萬元左右；2002年長沙等近20家分公司和更龐大數(shù)量的中心支公司籌建開業(yè)，其開業(yè)費用和管理費用也都非常龐大。

　　劉先生告訴本刊記者，他能理解新華人壽的急切心情，但它執(zhí)行的這項策略在市場實戰(zhàn)中是難以持久的，尤其在中國不成熟的保險市場甚至會種下“苦果”，“這幾乎就是一場賭博，而且一旦玩起來就很難罷手�！彼�說。

　　銀保之禍

　　隨著時間的推移，新華人壽的“快感”在逐漸減弱，“痛感”卻越來越強。為了市場份額，新華人壽需要不斷擴大的規(guī)模，但如果要上市，又必須保持3年盈利。兩難之下，為了保證現(xiàn)金流和保費收入，新華人壽從2001年起，將市場重心傾斜向發(fā)展銀行保險代理。

　　具有多年保險實戰(zhàn)經(jīng)驗的劉先生告訴記者，銀行保險是代理業(yè)務，幾乎沒有利潤可言，甚至做的越多賠的越多，但新華人壽為了保證規(guī)模，增加保費收入，銀行保險代理的比重一直非常高，成為其最主要的保費來源，給利潤增長帶來很大壓力。

　　在他看來，由于在擴張中側(cè)重發(fā)展銀保業(yè)務，新華人壽在擴大規(guī)模的同時，也在積累風險，“這無異于‘飲鴆解渴’”。

　　銀行保險代理業(yè)務在中國推出之初，各保險公司采用的均是10年期品種。后來，平安保險首先推出5年期品種來搶占市場，新華人壽迅速跟進，采取更加激進的做法發(fā)展銀行保險，推出更加短期的銀行保險品種，業(yè)務規(guī)模迅速擴張，這使其一度成為最大的贏家。公開數(shù)據(jù)顯示，2003年上半年，新華人壽的銀保業(yè)務已占其總業(yè)務量的56%。而2004年上半年，新華人壽在廣東的銀保業(yè)務更占其廣東總業(yè)務的82.49%。

　　在激進策略的指導下，新華人壽的銀保業(yè)務發(fā)展迅速。從2000年開始，新華人壽保費收入每年都以超過100%的速度增長，2001年新華人壽保費達到22.98億元，2002年達79.83億元。尤其是2002年，新華人壽銀行保險增長達1200%多，甚至超過了2001年的保費總收入。

　　經(jīng)過兩年的瘋狂發(fā)展，2003年，新華人壽保費收入暴增到171.85億元，市場份額由2002年的3.51%上升到5.7%，提前實現(xiàn)了其5年戰(zhàn)略的第一個目標。

　　銀行保險業(yè)務在快速發(fā)展的同時，所隱含的激烈市場競爭日趨加劇。競爭的焦點直接體現(xiàn)在各公司手續(xù)費支付標準的高低上。包括新華人壽在內(nèi)，各保險公司為搶占市場，不惜采取支出高額手續(xù)費的競爭策略，很少計算成本，加上宣傳以及硬件投入等，使這項業(yè)務逐漸無利可圖。

　　波士頓咨詢公司所做的一份關(guān)于壽險業(yè)的報告中，其全球副總裁兼董事彭禮定也注意到這一點。他將新華人壽的風格歸納為：“業(yè)務增長一直是來自銀行保險。該公司目前重點是區(qū)域擴張，加速開辦新的分支機構(gòu)并雇用眾多銷售代理。在定價和營銷方面比較激進�！�

　　就此，新華人壽一位負責公關(guān)的人士告訴本刊記者：“我們的戰(zhàn)略已經(jīng)在調(diào)整，前幾年我們是快速發(fā)展銀行保險，現(xiàn)在已經(jīng)調(diào)整為適度發(fā)展，但不能不發(fā)展，也不能過度發(fā)展�！毖酝庵�意，銀保業(yè)務對新華人壽來說，至少現(xiàn)在已經(jīng)很難放棄了。

　　新華人壽獨立董事、中央財經(jīng)大學教授郝演蘇接受《商務周刊》采訪時，也闡述了新華人壽的擴張思路：“要上市，新華人壽就必須不斷發(fā)展，不斷擴大規(guī)模。否則股市能夠接受一個干枯瘦小的孩子嗎，做大做強是一個上市的程序。”他強調(diào)，為了上市，保險公司必須進行大量的熱身，甚至體力透支，“來做最后的沖刺，在這個過程中可能會積累很多風險，但是對保險公司來說，只要能上市，風險就會化解，這是許多保險公司的基本思路，也是正常的。”

　　“唯上市論”的確是中國資本市場的現(xiàn)實游戲“潛規(guī)則”，但畢竟上市是一個漫長的過程。在新華人壽“飆車”的時候，關(guān)國亮對風險的憂慮卻沒有像郝演蘇那樣輕松，“中國的保險公司起步太晚，與上百年公司相比，我們的發(fā)展只能用超常規(guī)的方式來追趕他們。壽險公司的特性是業(yè)務量越大，資產(chǎn)負債越高，對償付能力的要求越大。結(jié)果，超常規(guī)發(fā)展就會帶來資本金的困難�！�

　　這家以穩(wěn)健著稱的保險公司為了趕超，惟一能做的似乎就是拿著速度賭上市、拿著上市賭明天。今年7月底8月初，新華人壽再一次擴大規(guī)模，呼和浩特、銀川、貴陽、蘭州、西寧5家分公司相繼開業(yè)。截止到目前，其分公司達34家，中心支公司150家，營銷服務部562家，內(nèi)外勤員工達到了14萬人。這是上市前的最后一次沖刺。但關(guān)國亮沒有想到，風云難測的中國保險市場，無法保證按照他的計劃解決問題。

　　漏屋偏逢多雨

　　新華人壽就像快速翻滾的雪球，只有保證一定的速度與規(guī)模增長，才能維持前進的慣性，遠離風險。而這并不僅僅取決于其自身的努力，還有許多意想不到的變局會隨時隨地降臨。

　　2002年9月，新華人壽向保監(jiān)會上報上市方案。在苦等近一年之后，2003年6月4日，新華人壽拿到了保監(jiān)會“同意新華人壽上市”的批文，這個時候，新華人壽成為國內(nèi)第一家A股上市的保險公司已經(jīng)沒有任何疑問，只等證監(jiān)會批準就可以正式上市融資了。

　　但在此期間，2003年海外上市的中國人壽發(fā)生意外。在其上市的一個月后，由于國家審計署的一份報告，披露中國人壽在經(jīng)營管理上存在諸如非法代理、超額退保、違規(guī)運用保險資金等問題，使中國人壽陷于一場美國投資者的集體訴訟漩渦之中。美國證券交易委員會也開始對中國人壽在美國的IPO展開非正式調(diào)查。

　　面對中國人壽在海外上市呈現(xiàn)的這頗不光彩的一幕，相關(guān)部門高層立刻召開會議，認為“中國海外上市的企業(yè)出現(xiàn)這樣的情況是非常嚴重的事情，以后決不允許這種情況出現(xiàn)”。于是監(jiān)管部門開始收緊政策，今后保險公司上市前要進行嚴格的審計與償付能力監(jiān)管，這一重大政策的轉(zhuǎn)變，從根本上打亂了新華人壽“先上市、再治理”的計劃。

　　特別是2003年3月，保監(jiān)會以1號令的形式頒布實施《保險公司償付能力額度及監(jiān)管指標管理規(guī)定》，加強對于保險公司償付能力的監(jiān)管，此前保險公司不計利潤單純追求保費增長的發(fā)展模式，在償付能力監(jiān)管的框架下受到嚴格限制。雖然今年2月13日在國務院新聞發(fā)布會上，吳定富再次明示，今年上市的兩家保險公司分別是平安保險和新華人壽，并明確新華人壽在內(nèi)地上市，但監(jiān)管思路和規(guī)則的改變，使新華人壽的步調(diào)難以協(xié)調(diào)。

　　據(jù)了解，新華人壽先是將上市時間確定在2004年5月，計劃籌資40億元人民幣，這被認為是監(jiān)管當局對其事實上的承諾。但是直到7月份，新華人壽的上市還在證監(jiān)會審批之中。董事長關(guān)國亮對外宣布，“新華人壽上市還沒有時間表”，只能繼續(xù)等待。

　　等待是漫長而又難熬的。郝演蘇認為：“這直接打破了新華人壽上市融資的計劃，而上市拖的時間越久對新華人壽越不利�！闭�是在這一段痛苦的等待期，市場環(huán)境開始發(fā)生了多年來未曾意料到的轉(zhuǎn)變，新華人壽積累的風險一樣也暴曬在陽光下。

　　2004年，中國保險業(yè)保費收入總量呈現(xiàn)低速增長，人身險保費收入首次出現(xiàn)季度負增長。據(jù)有關(guān)統(tǒng)計，今年一季度，我國人身險保費收入為922.04億元，占總保費的76.85%，與上年同期相比為負增長0.77%。新華人壽也無法逃脫市場的規(guī)律，占新華保險業(yè)務總量超過30%的北京分公司一季度業(yè)績大幅滑坡，保費收入的驟減給高速運轉(zhuǎn)的新華人壽帶來資金壓力。

　　在保費規(guī)模減少的同時，新華人壽的投資收益也不容樂觀。由于今年證券市場進入了長時間的大熊市，基金普遍虧損，保險公司在資本市場的投資遭受重創(chuàng)。平安保險近期發(fā)布的中報顯示，由于2004年上半年內(nèi)地股票市場低迷，平安保險總投資收益率從去年的4.5%降低到今年上半年的3.6%。平安保險交易類及非交易類證券的凈虧損達5.14億元，較去年同期的凈收益2.30億元減少了7.44億元。

　　記者曾向新華人壽詢問今年前7個月的投資收益率，相關(guān)人員以商業(yè)秘密為由并未提供給記者，但就目前整個市場的情況看，基本可以推斷，新華人壽的投資收益率也不會很高，其資金周轉(zhuǎn)能力肯定受到考驗。

　　“由于證監(jiān)會已經(jīng)暫停發(fā)行新股，而新華人壽又遇到這些不利的影響，所以今年能否上市還很難說，也就是說，市場方面的情況已經(jīng)打破了新華人壽上市的計劃，為了上市它只能好好表現(xiàn)，就看怎么表現(xiàn)了�！焙卵萏K告訴《商務周刊》。

　　供血不足，失血嚴重，銀行保險拖累，在這個關(guān)鍵時刻，新華人壽的上市計劃又屢被打亂，不能迅速從資本市場融資。新華人壽償付能力短期不足的警報拉響只能是一個必然的結(jié)果。

　　發(fā)展之痛

　　如果把新華人壽遭遇“埋伏”的理由，僅僅歸結(jié)于公司償付能力問題或者過度擴張的經(jīng)營，似乎過于簡單化了。對此，天津大學保險系主任李秀芳的分析是：“資本金不足是中國保險業(yè)普遍存在的問題，而這個問題又是整個粗放式發(fā)展的市場所導致的，因此最終的板子不應該只打在新華人壽身上。”

　　在她看來，從連續(xù)8年贏利到償付能力被警告，新華人壽從監(jiān)管部門眼中的“好孩子”變成了犯錯誤的“壞孩子”，這個轉(zhuǎn)變的深層原因才真正值得關(guān)注。

　　目前市場上也不乏這樣的觀點：由于市場環(huán)境的粗放，加上對償付能力監(jiān)管的不足，突然遭遇償付能力不足的警告，對新華人壽來說多少有些不公平。

　　此觀點的依據(jù)是，制度原因造成的監(jiān)管不足使企業(yè)長時間沒有建立風險防范意識，將保費收入快速增長作為評價企業(yè)成長的核心指標，這必然激勵并助長保險公司對規(guī)模不顧風險的追求。

　　劉先生告訴本刊記者，“其實，在上個世紀末，保監(jiān)會的任務就是擴大市場規(guī)模，鼓勵擴張戰(zhàn)略，時任保監(jiān)會主席的馬永偉就多次表示，‘由于起步較晚，中國保險業(yè)仍處于發(fā)展的初級階段，必須加快發(fā)展。中國保險業(yè)在業(yè)務規(guī)模、保險密度、保險深度等方面尚有差距。’”

　　到了“吳定富時代”，保監(jiān)會雖然加強了監(jiān)管的制度建設(shè)，但由于必須面對保險業(yè)向外資開放的形勢，為了本土的保險業(yè)免遭全軍覆沒，保監(jiān)會勢必需要積極推動現(xiàn)有的保險企業(yè)上市，并加快新的保險公司的審批。

　　可以說，這兩個時期，監(jiān)管部門都沒有對償付能力問題給予特別重視。只是從2003年“中國人壽事件”引發(fā)軒然大波之后，才真正有了償付能力監(jiān)管的框架。直到今年才首次將償付能力監(jiān)管落到實處。

　　劉先生指出，在具體業(yè)務上，監(jiān)管也有失誤之處。一開始，保監(jiān)會鼓勵保險公司進行產(chǎn)品創(chuàng)新，比如發(fā)展分紅保險。2002年分紅險成為保險市場當之無愧的“頂梁柱”，1121.7億元的保費占整個人身險保費收入的49.3%。但監(jiān)管的重心放在發(fā)展，產(chǎn)品的風險督導有所放松，結(jié)果2003年保監(jiān)會不得不針對分紅保險存在的各種問題發(fā)文進行整頓。

　　“由于一定程度上政策方向的模糊，使保險公司缺乏穩(wěn)定的政策預期，造成其經(jīng)營戰(zhàn)略的無所適從。”劉先生認為，此次新華人壽“償付能力不足事件”，就是一個負面案例。事實上，據(jù)內(nèi)部人透露，銀川會議的主要內(nèi)容就是針對“保險公司對有關(guān)償付能力監(jiān)管政策及標準不滿”而進行的溝通。

　　與3年前證券市場發(fā)生的那次大爭論一樣，要發(fā)展必然會有風險，但不發(fā)展、發(fā)展的速度慢，面臨的風險會更大，這是中國保險市場普遍的認識。然而，這種“在發(fā)展中解決問題”的思路帶來的問題是，對于資本金普遍不足的國內(nèi)保險企業(yè)而言，先發(fā)展規(guī)模，再解決問題，遇到麻煩的將可能不僅僅一個新華保險。亡羊補牢之策或許正如保監(jiān)會副主席魏迎寧所言：“償付能力監(jiān)管這條路一定要走下去。”