兩融進入1.3萬億時代：“改革牛”也是“杠桿牛”
導讀
“目前看，兩融余額占滬深兩市流通總市值的3.8%左右、成交額占市場總成交額的15%左右，比例并不算高。”楊德龍[微博]認為，從海外市場看，這兩個比例比較合理。
本報記者 安麗芬 廣州報道
3月18日，A股一記6連陽，上證指數、滬深300指數雙雙創下7年新高3577.66點和3846.05點，市場再現2014年下半年時的歡騰氣氛。
兩波牛氣哄哄的行情雖然相隔數月，但是有一個共同點便是暴漲期伴隨兩融余額的攀升，本輪牛市也被稱為“改革牛”的同時，也被賦予“杠桿牛”之稱。
數據顯示，3月17日，上證兩融余額突破1.32萬億元、融資余額突破1.31萬億元，雙雙創下歷史新高。
兩融已經到了1.3萬億時代，由于券商資本金的限制，目前規模已接近其1.5萬億元的天花板，后期該何去何從？從數額和監管層角度看，其是否會再次成為A股風暴中的那只“蝴蝶”？在接受采訪的多位機構人士看來，兩融給A股穩步帶來杠桿資金的同時，也會推高A股繼續攀升。
兩融與A股相關度
從羊年開市的第二個交易日起，兩融余額就開始小幅攀升，當日上證指數大漲69.52點至3300.62點，兩融余額也攀升至1.153萬億元，較開市首日漲1.14%。
此后的2月27日-3月11日，兩融余額均每日小幅攀升。在兩融杠桿的穩步推動下，A股在3月9日這天得以大漲61.22點，并在3月11日這天開始了最新6連陽的首陽日，當日漲4.83點、漲幅0.15%。
3月12日起，股市開始大幅攀升。3月12日-18日，上證漲幅分別為1.78%、0.7%、2.26%、1.55%、2.13%。而這5個交易日，是兩融余額均突破1.3萬億的5天，也成就了A股久違了3500點時代。
“近期A股連續上攻突破3500點，目前上攻態勢仍然明顯。”南方基金首席策略分析師楊德龍在接受21世紀經濟報道記者采訪時指出，A股的賺錢效應明顯，場外資金通過各種渠道入場意愿強烈，很多投資者通過兩融加杠桿，兩融數據大幅攀升。反過來，兩融余額的增長也推動大盤上漲，兩者是相輔相成的關系。
“現在散戶很high，看看幾個代表散戶情緒的指標就知道了。”某券商一位策略分析師對21世紀經濟報道記者表示，融資余額、新開戶數、結算資金余額幾乎都到了新高的狀態。
華南一家大型券商的營業部老總透露，春節后他們的兩融資金規模和市場規模還在擴大，只不過增長速度在放緩。
上述營業部老總口中的“兩融增長放緩”是相對于去年8月-12月的數據。同花順Ifind數據顯示，以月為頻率，2014年8月的兩融余額為5200億元，較同年7月份增長18.18%；其后，2014年9月、10月、11月、12月分別環比增長16.8%、14.85%、17.4%、24.24%。
也就是說，從去年8月開始，連續5個月，兩融余額每月都呈兩位數的增長。與此同時，上證指數在8月-12月的每月漲幅分別為0.71%、6.6%、2.4%、10.85%、20.6%。從漲幅的時間匹配度看，兩市大漲一般落后于兩融的漲幅，尤其是牛市啟動階段，延遲時間較長。
從行業分布看，在去年下半年的行情中，券商板塊成為兩融“寵股”，受益明顯。中信證券(600030.SH)、廣發證券(000776.SZ)、興業證券(601377.SH)等絕大部分券商股均有翻倍行情。
值得注意的是，在本輪兩融穩步攀升引起的行情中，金融板塊依然是兩融的“寵股”。截至3月17日，融資余額最大的前10只A股有中國平安(601318.SH)、中信證券、興業銀行(601166.SH)、浦發銀行(600000.SH)、海通證券(600837.SH)等8只金融股，其余兩只是中國重工(601989.SH)、中國建筑(601668.SH)。
“后1.3萬億”有望再攀高
兩融能在牛市中推波助瀾，也能成為引發風暴的那只“蝴蝶”。
兩融的急劇發展引起了監管層的警惕和關注。1月16日盤后，監管層對券商兩融業務開出了嚴厲的罰單，中信證券、海通證券、國泰君安三大龍頭券商因兩融問題嚴重，被證監會[微博]采取暫停新開融資融券客戶信用賬戶3個月的行政監管措施；處罰榜第二梯隊的招商證券、廣發證券則被責令限期改正；安信證券、中投證券則被責令增加內部合規檢查次數的行政監管措施等。
雖然經歷了1月17日、18日兩天的消化期，盡管各大券商頻頻發聲稱“心理影響遠大于實際影響”，但是1月19日上證暴跌260.15點，跌幅達7.7%，創下7年來的最大單日跌幅，當日券商股幾乎清一色地跌停。
兩融已經到了1.3萬億時代，由于券商資本金的限制，目前規模已接近其1.5萬億元的天花板，后期該何去何從？從數額和監管層角度看，其是否會再次成為A股風暴中的那只“蝴蝶”？
上述券商策略分析師表示，“從目前投資者比較'high'的情緒看，短期兩融余額應該不會回落。”
在北京某大型金控集團的一位投資經理看來，兩融數據是否高、是否有空間主要看其占流通市值的比例。“目前滬深兩市的市值也高了，兩融余額占比并不算高；另外，券商兩融業務規定可能還會逐步放開，后期還會有不小的空間。”他說。
“目前看，兩融余額占滬深兩市流通總市值的3.8%左右、成交額占市場總成交額的15%左右，比例并不算高。”楊德龍認為，從海外市場看，這兩個比例比較合理。這說明A股杠桿率不是太高，風險還是可控的，證監會對其也進行了多次檢查，防止出現違規現象。后期只要讓兩融規模穩步上漲，投資者適當用杠桿，問題就不大。
上述營業部老總也認為，去年證監會的檢查表明券商兩融業務沒有太大問題。該規范的規范，該改正的改正，后期還會持續擴大。前期中國證券業協會起草《證券公司股票質押式回購交易業務風險管理指引》，要求券商自有融出資金余額不得超過凈資本的200%，其實是有誤讀，這份文件針對的是股票質押，而與兩融無關。
(記者郵箱：2464795425@qq.com 編輯：鄭升)
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