文/王韶輝

　　至9月中旬，轉融通業務推出已有10個交易日，融券業務并未出現明顯增加。統計顯示，9月12日滬市的融資余額為484.6億元，融券余額為8.2億元；深市融資余額為214.9億元，融券余額為6.4億元。滬深兩市融資余額已經比轉融通推出前的8月29日增加了近30億元。

　　在轉融通推出之前，市場中對此項業務就充斥著唱衰的聲音，如“開啟A股做空時代”，“從此再無牛市”……但預言的情況似乎并未到來。

　　銀河證券首席經濟學家、董事總經理潘向東在接受記者采訪時表示：“工具本身是中性的，而且有利于金融市場交投的活躍，市場中的看空情緒更多是因為整個市場情況讓投資者對未來的不確定性增強。”

　　其實在轉融通推出過程中，監管部門對做空、融券等行為都有很多規定和門檻限制，這大大減少了市場中做空操作的空間，也基本上把個人投資者排除在外。A股市場離“做空時代”和“全面對沖”還有很遠的距離。

　　靴子落地

　　8月27日，證金公司發布轉融通三項實施細則，轉融通試點業務正式開閘。作為回應，當天上證指數跳空低開，下跌36.39點，收于2055.71點，跌幅達到1.74%，創41個月來新低。同日，深證成指跌177.13點，跌幅也達2.06%。

　　所謂“轉融通”業務，是指證券金融公司借入證券、籌得資金后，再轉借給證券公司，為證券公司開展融資融券業務提供資金和證券來源，包括轉融券業務和轉融資業務兩部分。融資融券業務實質上是證券金融公司對券商的融資融券。

　　在轉融通規則正式出臺前的8月份，蘇寧電器(微博)、中信證券、五糧液等數支大盤藍籌股都遭遇融券做空，市場分析人士認為，這是轉融通開啟之前A股市場做空預演。雖然有專家認為轉融通是中性政策，甚至在交投活躍方面還有利多成分，但整個市場悲觀情緒彌？漫。

　　有人認為，轉融通是助跌不助漲。理由在于，在市場弱勢的時候，做空比做多容易，拉一個漲停需要幾千萬元的資金，而如果想砸一個跌停，只需要幾百萬元的資金，因此個股將面臨很大壓力。

　　潘向東認為，8月27日股市下跌更多是一種情緒的宣泄。“一方面，大家擔心企業業績還是不好，另一方面，貨幣市場利率還處于偏緊的格局，沒有看到降準，(央行)一直通過逆回購在做，畢竟資本市場還是要通過貨幣來推動。在這兩個方面目前還都沒得到改善的情況下，情緒很容易宣泄。”

　　轉融通推出之前，證金公司相關負責人就向媒體表示，先推出轉融資，轉融券會在今后推出，即使推出轉融券，標的也會有限制。規則推出之后，轉融資業務已可正式進行，但轉融券業務則仍需等待證金公司進一步明確標的證券后再推行，目前還不能開展。“先轉融資、后轉融券”的基調沒變。

　　據計算，轉融資可為市場帶來1200億元的增量資金，但這部分資金是否能有效注入市場，還要視投資者的信心而定。也就是說，必須等券商自身的資金額度用完，市場如果再有融資行為，才能使這部分增量資金入市，如果資金需求量非常低，錢根本借不出去，轉融通的增量資金也就成為了空談。

　　無論如何，這項新的業務模式為券商帶來了新的利潤增長點，改變了以前A股市場主要靠“做多”贏利的模式，使靠“做空”實現贏利也成為可能。在市場面低迷的情況下，券商因此有了多樣化的業務增長模式。而且，“券商是做中間業務的，交投活躍是有利于中間業務的”，潘向東說。

　　艱難融券

　　根據交易所規定，試點期間證券出借人僅限于機構投資者，證券出借交易實行定價交易。上交所和深交所都表示暫不接受約定申報，暫不對證券出借交易收取費用。

　　轉融通業務的門檻基本上把個人投資者屏蔽在外，散民是否在未來股市中將處于更加弱勢的地位？

　　潘向東的解釋是：“理論上是這樣。從其他國家股市發展情況看，一般經歷的是機構逐步壯大、散戶逐步弱化的過程。但這個過程在我國有多長還不知道，畢竟中國有特殊文化，中國股民經過這么多年折騰其實成長很快，他們不一定是非專業的博弈者。目前中國散戶比以前并沒有特別減少。”

　　根據《業務規則》，轉融通的標的證券名單將由證金公司依據融資融券標的證券相關管理規則和市場狀況合理確定，并在每一交易日開市前公布。

　　當標的證券出現價格異常波動，所對應上市公司經營管理狀況發生重大變化或出現合并、收購或重大資產重組，標的證券被證券交易所臨時調整等情形時，證金公司將對標的券進行調整。

　　上述規則還明確，依照市場狀況，證金公司可采取暫停單只標的特定期限、單只標的所有期限，或所有標的特定期限、所有標的所有期限的轉融券交易，并留下可采取“認為必要的其他措施”的敞口。

　　為了進一步防控風險，上述規則還制訂了明確的風險防控比例上下限。比如，證金公司凈資本與各項風險資本準備之和的比例降至100%時，暫停轉融通業務；單只轉融通標的證券轉融券余額達到該證券上市可流通市值的10%時，暫停其轉融券業務。

　　這些制度設計上的控制，再加上禁止裸賣空，必須瞬間交易(即融券同時隨即賣出)等條款，使得融券賣空成為嚴密監管下的賣空，在制約過度投機因素方面比國外市場更加高效。但同時，也限制了金融創新，限制了市場化的操作手法。

　　“融券在目前做空中起到的作用還不是很大，因為不論融券還是融資應該緊跟基本面，逆勢而行沒有誰能做到。”潘向東說。