野村證券

　　中國人民銀行宣布上調(diào)1 年期基準(zhǔn)貸款利率25 基點(diǎn)至6.31%。1 年期存款利率也上調(diào)25基點(diǎn)至3.25%。

　　我們提前了對下次加息的時(shí)間預(yù)期，現(xiàn)在預(yù)測二季度和三季度會(huì)分別再加一次息。中國人民銀行昨日晚間宣布上調(diào)1 年期存貸款利率各25 基點(diǎn)，分別至3.25%和6.31%。雖然大部分主要央行通常會(huì)在例行會(huì)議后改變政策，但中國人民銀行并非如此。因此，盡管可能預(yù)料到會(huì)采取政策行動(dòng)，但宣布政策的確切時(shí)間總是會(huì)有些出人意料(我們相信這是中國人民銀行希望的) - 清明節(jié)假期結(jié)束時(shí)的這次加息也證實(shí)了這一點(diǎn)。

　　不過由于最近通脹擔(dān)憂增強(qiáng)，市場原本就預(yù)期很快會(huì)有一次加息；因?yàn)槭称穬r(jià)格持續(xù)高企、非食品價(jià)格有所上漲以及潛在通脹壓力的跡象(1-2 月份的生產(chǎn)者價(jià)格通脹達(dá)到同比6.9%)，我們預(yù)期3 月份CPI 通脹(3月15 日公布，圖2)將從2 月份的同比4.9%上揚(yáng)至5.3%。相信中國人民銀行的加息可能是為了搶先出手抵制通脹。

　　具體來看，中國人民銀行將各期存款利率均提高25 基點(diǎn)，而各期貸款利率的上調(diào)幅度各有不同，其中3 年期及3 年以上貸款利率的上調(diào)幅度不到25 基點(diǎn)。例如，5 年期貸款利率僅上調(diào)20基點(diǎn)至6.80%。看起來中國人民銀行不想顯著提高長期融資成本，同時(shí)試圖增強(qiáng)存款的吸引力(這符合我們認(rèn)為中國人民銀行正在謹(jǐn)慎收緊政策以限制緊縮對經(jīng)濟(jì)增長的負(fù)面影響的觀點(diǎn))。

　　我們預(yù)期會(huì)迎來一個(gè)漫長的中國人民銀行加息周期。理由是實(shí)際資本成本仍然過低(這次加息后，1 年期實(shí)際存款利率仍只有-1.65%)，而且雖然三季度通脹可能企穩(wěn)，但不會(huì)下降太多，并且由于結(jié)構(gòu)性因素2012 年通脹很可能再次上揚(yáng)。

　　此外在進(jìn)行利率預(yù)期時(shí)，我們相信中國將逐步走向更加市場化的政策(例如更加靈活的匯率和更多使用利率)。我們相信中國將繼續(xù)推動(dòng)人民幣的國際化，開放資本賬戶并且放松利率管制。這將導(dǎo)致匯率逐步更加靈活，在我們看來，這意味著中國將減少對信貸配額和其他行政工具的依賴并且更多使用利率作為主要的貨幣政策工具。

　　我們之前預(yù)期二季度會(huì)加息25 基點(diǎn)，鑒于二季度伊始就已加息而且我們預(yù)測二季度CPI 通脹仍將高于5%，現(xiàn)在中國人民銀行在二季度后期再度加息的可能性已經(jīng)提高。

　　因此，我們提前了對下次加息的時(shí)間預(yù)期。現(xiàn)在預(yù)測二季度和三季度還會(huì)分別再加一次息，四季度保持利率不變(通脹暫時(shí)回落)，2011 年總計(jì)加息100 基點(diǎn)(我們之前的預(yù)期是三季度和四季度分別加息25 基點(diǎn))。我們繼續(xù)預(yù)測2012 年五次上調(diào)1 年期存款利率(每次25 基點(diǎn))。