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　　報告作者：孫婷撰寫日期：2009-09-16

　　產品結構進一步優化。我們預計中國人壽分紅險保費占比已從08年底的52%提高至80%左右。個險新單保費預計同比負增長在20%左右，原因在于，雖然五年以上期繳保費增長迅速，但無法抵補銀保躉繳和個險三年期繳及躉繳保費的下降。銀保渠道保費下降大約8%。中國人壽風險型保費(香港會計準則下)多年來增長均保持在15%－20%，預計2009年風險型保費增速亦在兩位數以上。中國人壽上半年新業務價值同比增長37.8%，高于市場普遍預期的15%-20%，我們上調09年全年NBV增速至28%。

　　新保險法將于2009年10月1日實施，部分險種將停售。對于中國人壽來說，賠付率較高的“康寧終身”和“康寧定期”將于9月底停售，改造升級后于10月份推出。新“康寧”保障程度將提高，同時保費也會上漲10%-20%。預計對公司將產生正面影響。

　　維持“增持”評級。采用內含價值分析的公司合理價值為30元，公司業務增長趨勢和質量良好，目前股價對應3.0倍PEV和30倍新業務倍數，估值已較為合理，可做配置投資，我們維持增持評級。