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　　報告作者：鄒序元撰寫日期：2009-09-15

　　公司是典型的“電網(wǎng)”經(jīng)營模式，盈利主要取決于售電收入和購電成本之差。在電價不變的前提下，公司業(yè)績與售電量、售電結(jié)構(gòu)、購電結(jié)構(gòu)密切相關(guān)。

　　2009-2011年，文山州及周邊地區(qū)優(yōu)異的礦產(chǎn)資源稟賦和水能資源稟賦有望驅(qū)動公司業(yè)績持續(xù)高增長。

　　豐富的礦產(chǎn)資源促進了文山地區(qū)重化工業(yè)產(chǎn)業(yè)集群的迅速發(fā)展，進而帶動用電需求的高增長。尤其是當經(jīng)濟處于復(fù)蘇及擴張期時，州內(nèi)的資源開發(fā)速度和工業(yè)發(fā)展速度隨之加快。

　　文山地區(qū)水能資源豐富，水電開發(fā)漸入佳境。地方水電發(fā)電量的增長有助于公司優(yōu)化購電結(jié)構(gòu)，降低購電成本。

　　公司2009-2011年的每股收益預(yù)計分別為0.34元、0.44元和0.53元，年復(fù)合增長率為20%。從估值角度觀察，公司未來三年的每股收益復(fù)合增長率和凈資產(chǎn)收益率均較為突出，可以被賦予較高的相對估值水平。經(jīng)DCF估值測算，公司絕對估值的合理區(qū)間在9.1-11.0元之間。結(jié)合兩類估值結(jié)果，我們認為公司的合理價值為10.5元，給予“推薦”的投資評級。

　　公司的經(jīng)營模式?jīng)Q定了其業(yè)績“順經(jīng)濟周期”變化，其內(nèi)在價值可以在“經(jīng)濟復(fù)蘇”的投資邏輯下得以較快展現(xiàn)。